净利润大增650%秒杀对手，毛利率76%创新高，最值得关注的医疗器械隐形冠军！

自古商人经商都是无利不起早，尤其是需要巨额投入或者长时间投入才有可能成功的情况下，一份生意甚至行业的发展起步都会比较慢。

医疗器械的研发难度并不比医药工业低，而且受限于精密加工制造、图像处理算法、软件开发应用、光学系统设计等技术的综合性交叉，医疗器械的研发壁垒甚至比医药工业行业还要高。

所以我国医药行业的发展逻辑可以定义为由仿到创，而医疗器械行业的发展逻辑则可以定义为进口替代。我国医疗器械行业种类不少，但在诸多细分领域，进口企业一直占据着较大的市场份额。

医药工业企业百花齐放，医疗器械行业则集中度较高，强者恒强，国外企业尤其明显，美股医疗器械龙头当属千亿美元市值以上的雅培、史赛克和美敦力，而100亿美元以下的公司占了绝大多数；

国内医疗器械龙头以迈瑞医疗为首，其他100多家企业则均属于二梯队及以下了，医疗器械行业的发展任重道远，却也将希望聚焦在一些真正有实力的企业身上。

2017年，《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》推动的不只有创新药发展，还有创新医疗器械，再加上2020年以来的yq影响推动需求是否，国产医疗器械迎来快速增长阶段。

近十年来，我国医疗器械行业基本维持稳定快速增长，一直到今年上半年行业增速有所透支，所以增速下滑，整体规模有所下降，行业继续承压。

（A股医疗器械行业半年报营收情况）

但在此背景下，创新医疗器械公司发展正当时，也正是医疗器械行业当前最大的看点。

澳华内镜就是今天我们要说的一家医疗设备公司（属于医疗器械细分行业），截至2023年上半年澳华内镜净利润大增，其中二季度增速比一季度增速还要高，公司维持着快速增长趋势。

澳华内镜净利润增速较快有两方面原因，一是公司营收增长较快，净利润增速高于营收增速，形成规模优势，而营收增速较快说明产品当前卖得好；

截至2023年上半年，澳华内镜营业收入同比增速72.74%，公司解释称主要是持续布局国内外营销，加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系所致。

另一方面原因则离不开澳华内镜较高的毛利率，正是因为有较高的毛利率，净利率才有提升空间，而高毛利率也是产品盈利能力好、竞争力强的表现。

截至2023年上半年，澳华内镜的毛利率为75.28%，毛利率比去年上半年增加了5.2个百分点，净利率为13.06%，并不算高，但比去年上半年增长了近十个百分点。

所以对澳华内镜的未来只需要分析两个点：

①未来产品增长空间如何；

②未来净利率提升空间如何。

首先是分析产品增长空间，也就是主营业务，内窥镜软镜设备和内窥镜诊疗手术耗材，按照应用分类，则可以分为消化内镜、呼吸内镜、妇科内镜、鼻咽喉科内镜等。一套完整的电子内镜系统（内窥镜设备）如下图，搭配内镜诊疗耗材使用，可以实现取组织活检、微创手术治疗等。

整体来说，产品市场空间主要来源于两个方面，一个是内窥镜本身的行业空间，另一个则是澳华内镜进口替代以及拓展市场的空间。

其一，截至2022年，我国内窥镜医用行业超过了250亿元，其中软镜相比于硬镜占比要高一些，所以大概也有100多亿元，内窥镜市场规模整体处在快速增长中，消化道早癌筛查越来越普及和内窥镜新术式（临床手术的创新带来新技术），都是内窥镜行业增长的助力。

除此之外值得一提的是澳华内镜的市场地位和市场开拓情况。

在招股书中，澳华内镜是软镜行业市占率第一的国产企业，但同时他的市占率仅有约2.5%，三家日本企业奥林巴斯、富士胶片、宾得医疗三家市场占有率合计约为95%，所以足见澳华内镜的市场地位以及当前的进口替代趋势。

（来自澳华内镜2021年上市招股书）

具体到当下来说，澳华内镜研发出来具有竞争力的产品，包括中高端AQ-200系列产品（2018年上市，创新产品）、AQ-300超高清内窥镜系统（2022年上市，国内首家）、全新十二指肠内镜（2023年上市）等，所以现在澳华内镜的产品渗透率当前并不高正处于加大营销阶段，当前在国内市场，公司持续大力推进营销体系建设，已建立广东分公司、河南分公司、安徽分公司等十六个营销分公司，并在全国范围内建立了33个营销服务网点。

在查看澳华内镜上市募投项目的时候，我看到第二个项目就是营销网络建设项 目，预计总投入4500万，到今年年底预计投入进度为64.5%，公司营销网络建设还会持续。

（澳华内镜部分产品研发截图）

其次，我们再来说说未来净利率的提升空间，其实无非就是四点：“一升三降”，毛利率会不会提升，销售费用率、研发费用率、管理费用率会不会下降。

从当前数据来看，澳华内镜的毛利率比较高，而毛利率未来仍有提升空间，只要中高端产品占比提高了，价格提升即使生产成本不变，毛利率自然会有所提升，现在便处于这样一个阶段，据悉AQ-200系列产品的平均价格层由2018年初期的推广价6.39万元提升至2020年的8.14万元，接下来升级产品AQ-300首当其冲；

其次，企业净利率低的原因还主要是三大费用率投入较高，由前面提到公司在营销方面的投入可知，澳华内镜未来的净利率一定还有提升空间，即使管理费用率和研发费用率无法掌控，随着公司产品的顺利推广，产品竞争力便是未来销售费用率下降的依据。

最后总结一下澳华内镜的投资价值。

整体来说，我认为澳华内镜是一家既有实力又有成长力的公司，当前正处于良好的增长趋势中；

而从价格角度来说，澳华内镜当前因为业绩增长较快，市盈率较高，静态市盈率高达384.3倍，滚动市盈率也有152.5倍，所以如果考虑预期的话更为合理，假设2023年，澳华内镜将实现营收6亿元，净利率就取13%，那么净利润就是0.78亿元，同比增长率为254.55%，和静态PE对标，PEG大约为1.51，其实并不算高（高成长性公司，PEG会在1.5-2之间最合理）。

另外如果考虑更长远的话，企业营收还会继续增长，净利率还会提升，所以不管澳华内镜短期价格如何，其还是有潜力的。