主要营收依赖境外，星源卓镁产能过剩依然IPO扩产|IPO研究院

近日深圳证券交易所创业板上市委员会定于2021年6月9日召开2021年第30次上市委员会审议会议，届时将对宁波星源卓镁技术股份有限公司(以下简称“星源卓镁”)进行创业板IPO审核。

据《每日财报》了解，星源卓镁主要是从事镁合金、铝合金精密压铸产品及配套压铸模具的研发、生产和销售。公司现有主要压铸产品包括汽车车灯散热支架、汽车座椅扶手结构件、汽车扬声器壳体、汽车脚踏板骨架等汽车类压铸件以及电动自行车功能件及结构件、园林机械零配件等非汽车类压铸件。

但镁合金行业近些年的发展趋势并不稳定，根据《中国轻量化技术发展路线图规划》，2021-2025 年，铝合金在汽车零部件中的规模化应用是汽车轻量化发展的重点。如果镁合金的性能、成本等方面不能够有所改进，则其发展也存在着波动性。

家族式管理，产品结构相对单一

从招股书中可以看到，星源卓镁的实控人为邱卓雄和陆满芬，二人系夫妻关系，两人除通过源星雄持有公司 80.55%的股权外，邱卓雄直接持有公司 4.475%的股权，持有睿之越 0.1848%出资份额并担任其执行事务合伙人，陆满芬持有睿之越 16.225%出资份额，睿之越持有公司 4%的股权。除了控股股东和实控人之外，星源卓镁也不存在其他持有公司5％以上股份的股东。

星源卓镁的个人股东邱露瑜持股份额约4.47%，且其为邱卓雄和陆满芬夫妇之女，截止招股书签署之日，其在星源卓镁并未担任职务。总体计算，邱卓雄一家对星源卓镁具有实控权。如果星源卓镁内部没有有效的管理机制，管理水平不能够适应企业迅速扩张的需要，则很有可能对企业的经营决策产生影响，从而损害企业和其他中小股东的利益。

报告期内，星源卓镁实现营业收入分别为1.06亿元、1.47亿元、1.74亿元；同期实现归属于母公司所有者的净利润分别为3070.22万元、4918.83万元、6019.92万元，数据呈现稳步上升的水平。

但整体业务规模与同样相比还较小。星源卓镁可比同行旭升股份在2020年实现营业收入16.28亿元，实现归母净利润3.33亿元，其归母净利润约为星源卓镁的5倍。

星源卓镁60%的收入都来自于镁合金精密压铸产品，前文提到过镁合金行业发展存在一定的不稳定性，加之星源卓镁主要依赖于某一营收业务，让企业的抗风险和可持续增长能力都受到了质疑。

客户供应商皆集中，对境外市场依赖大

从数据上看，星源卓镁在报告期内境内收入的占比分别为38.03%、32.19%、38.76%，而对应的境外收入占比达到了61.97%、67.81%、61.24%，虽然境外收入占比在逐年递减，但仍然超过了50%。

在汽车零部件全球化采购的发展趋势下，进口国的关税政策对外销产品的市场需求有很大的影响。近三年，星源卓镁出口美国产品收入分别为 5,476.96 万元、7,925.13 万元和 8,267.95 万元，占主营业务收入比例分别为 52.61%、54.71%、48.19%，逐渐降低。

关税的增加让不少境外潜在客户的采购成本急剧提升，这也导致了主要依赖于境外市场的星源卓镁在竞争力上的下降。

而星源卓镁的第一大客户Sea Link International IRB, Inc.

来自北美地区，其销售收入占比分别达到了50.83%、51.14%、39.27%，占比颇高。如果政策影响或者其他更有竞争力的对手出现，星源卓镁的业务稳定性将会大受打击。

在供应商方面也是如此。在报告期内星源卓镁对前五名供应商的采购金额分别为2,360.74 万元、2,951.47 万元和 3,609.88 万元，占同期采购总额的比例达到了是 70.85%、56.73%和 58.25%。供货质量、时限等与前五大供应商息息相关，一旦业务关系发生变化，对于企业的经营也会产生不利影响。

产能利用率低，继续投产所为几何

 在募集投资金额及使用计划中，星源卓镁拟募资3.3亿，分别用于高强镁合金精密压铸件生产项目和高强镁合金精密压铸件技术研发。

在报告期内，星源卓镁的产能利用率分别为52.66%、71.04%和 75.94%，公司也表示整体产能利用率较低，在产能利用率不饱和的情况下为什么要继续选择扩产？投资高强镁合金精密压铸件生产项目是否必要？

星源卓镁表示公司业务规模迅速增长，产品型号多、同种型号的产品订单不连续且各型号产品耗用的设备时间不一致等原因，会造成个别月份产能利用率较高，而个别月份产能利用率又不足的情况。为了保证订单高峰时期的正常供应才选择增加产能。

2018-2020 年，星源卓镁压铸产品的销量分别为 423.45 万件、490.90 万件、529.79 万件，复合增长率为 11.85%。销量上升对于产能的要求也提高了，产能过剩的问题或许也会日益突出。

那么募投的产能又是否能够完全被消化呢？在产能不饱和的月份又该如何减少这些无形损耗呢？星源卓镁有没有考虑到日后遭遇更加严重的产能不饱和情况要怎么样应对呢？

编者按：本文转载至微信公众号每日财报，贝壳投研经授发布。