太委屈？达利食品启动港股退市转战A股

编辑按：本文转载至微信公众号“节点财经”，飞鲸投研经授发布 。

股价低迷数年之后，在港股上市的达利食品终于不忍了，准备离开这块“伤心地”。

近日，达利食品及要约人融世国际投资有限公司（下称“融世国际”）发联合公告称，融世国际要求董事会向计划股东提出建议，拟通过计划安排方式私有化达利食品，撤销达利食品于联交所的上市地位。

截至公告日，达利食品董事会主席、实控人许世辉的家族信托持有达利食品85%的股份，处于绝对控股地位，而融世国际则为许世辉麾下的全资子公司。

对于退市原因，达利食品在公告中表示，达利食品的股价一直处在相对较低的价格区间，成交量有限，这不符合公司在业内的地位，无法向市场传导其真实价值。

自从2015年11月登陆港交所，达利食品的股价过多年表现平平，长期处于5港元/股以下。此次的注销价为3.75港元/股，相较7月4日的收盘价3.5港元/股已是溢价，较停牌前最后交易日（6月20日）收盘价2.72港元溢价约37.87%。

似乎，达利食品是铁了心要离开港股了。

达利崛起，跟随战略的老司机

达利食品对低股价忿忿不平，是有底气的。

在食品饮料行业，达利食品是一个令人侧目的存在，公司旗下品牌众多，比如蛋黄派有达利园、薯片有可比克、饼干有好吃点、凉茶有和其正、功能饮料有乐虎、豆奶有豆本豆、面包有美焙辰，曲奇有蓝蒂堡。虽然在各自品类做老大的不多，但处于第一阵营的不少，堪称达利食品的“八大金刚”。

依靠旗下众多品牌的轮番表现，达利食品这些年没少赚钱，2022年净利润虽然下降到29.9亿元，仍位居行业前列。

说起达利食品的崛起之路，都难免提起它的跟随战略，或者也可以称为“山寨”。比如跟随好丽友蛋黄派崛起的达利园，跟随乐事的可比克薯片，跟随亿滋的好吃点，跟随王老吉、加多宝的和其正，跟随红牛的乐虎，跟随维他奶的豆本豆……

达利食品采用的这种发展模式，在创业早期确实不失为一种聪明的发展路径，不仅可以节约开发市场的时间，减少试错成本，降低经营风险，还可以根据头部品牌的市场痛点，有针对性的解决问题，进而形成后发优势。

从早期的达利园蛋黄派，到目前的豆本豆、美焙辰，达利食品凭借自己的“达利模式”，一度做得风生水起。2012年达利食品的营收突破百亿，净利润接近7亿元。2015年营收和净利润分别达到169.09亿和29.12亿，三年营收和净利润的增速为16%和61.37%。

2015年11月，达利食品登陆港交所，实控人许世辉家族凭借当时手中700多亿港元市值的股票，问鼎福建新首富。

能在竞争激烈的食品饮料行业取得成功，撑起多个知名品牌，达利食品虽然创新不足，但肯定有着自己的看家本领，总结下来，最重要的是两点：做品牌、铺渠道。

在品牌上，达利食品相当有一套。这也很好理解，能纵横多个细分领域打造出“八大金刚”这套阵容，当然要有点真功夫。

达利食品打造品牌首先是舍得砸钱。虽然达利长期奉行低价竞争，但请的代言人却都是一线明星，比如周杰伦代言的可比克、陈道明代言的和其正、赵薇代言的好吃点、孙俪代言的豆本豆……通过明星加铺天盖地的广告，达利食品的品牌很快就可以打响知名度，进而紧跟头部品牌，收割市场红利。

此外，在打造品牌上，达利食品还有一个特点，就是每个细分领域的品牌都保持相对独立。这样做虽然让后做的品牌要从头开始，但也保证了其他品牌的安全，步步为营，逐渐形成自己的品牌矩阵。

对于食品饮料行业来说，除了品牌，渠道也至关重要。农夫山泉能够靠卖水把钟睒睒送上首富宝座，靠的其实就是品牌和渠道，而达利食品也深知“渠道为王，终端制胜”的重要性。

从早期开始，奉行低价的达利食品就非常重视渠道下沉，路线很接地气，而且重视经销商的利益，舍得让利给经销商，进而通过经销商在终端市场上自主推广、营销，充分调动经销商的积极性。这种策略下，达利食品在全国发展了超过五千家经销商，经销网点超两万家，这个数量级的渠道规模，一直是达利食品的基本盘之一。

但是，随着登陆港股，市值在2018年初达到巅峰后，近年来达利食品的股价一直不振，完全不像是一家业绩持续增长的消费股该有的状态。那么，问题出在哪儿呢？

传统策略已到改变时

达利食品的烦恼，从财务报表上就可以看出端倪。2020年至2022年这三年，公司营收分别为209.62亿元、222.94亿元和199.57亿元，增速分别为-1.93%、6.35%、-10.5%，同期净利润分别为38.49亿元、37.25亿元和29.90亿元，增速分别为0.21%、-3.22%、-19.73%。

可见，过去三年达利食品也受到一定的影响。而抛开疫情，从外部环境到内部机制，达利食品也有三个方面需要改变。

首先来说，就是消费升级带来的外部冲击。时代在发展，消费者的口味也在变化，随着健康饮食的观念逐渐深入人心，达利食品昔日主打低价策略的产品面临越来越大的市场冲击。

比如达利食品赖以崛起的蛋黄派，在21世纪初的十年还可以凭借低价和刺激性口味大杀四方，在如今的市场中却没有了优势。还有饮料品牌和其正，一度随着凉茶的火热吃到了一波红利，但现在随着“0糖”等各种新式饮料的流行，加上王老吉、加多宝的夹击，如今也面临挑战。

从更根本上说，面对食品饮料市场的新变化，奉行跟随战略而创新不足的路径依赖，让达利食品在产品端需要重新布局。

其次，在拿手的品牌宣传上，达利也遇到了麻烦。2019年6月，达利食品被涟水县市场监督管理局处以3673.04万元的罚款，对公司以往赖以成功宣传策略敲响了警钟。

另一方面，随着食品饮料市场的成熟，比达利被各路中小食品厂围攻，比如吃好点、达禾川等山寨品牌让人防不胜防。

最后一个原因出在渠道上。前面已经说过，达利食品的营销渠道经营了十多年，以往非常重视经销商的利益。但是，随着市场环境的变化，近年来达利和经销商因为存货、新品销售等问题，“捆绑战术”面临考验。

这一方面说明达利食品做大做强之后，在经销商的关系中获得了比较强势的地位。而另一方面，经销商的反噬作用对达利的影响，也在业绩中有所体现。

图片来源：贴吧

综合来看，达利食品的问题并非是企业自己出了什么昏招，更像是时代变迁下的形势所迫。就像方便面的劲敌不是别的同行，而是网络外卖，市场和技术在进步，达利食品作为从本世纪初就崛起的企业，经历这种阵痛也在所难免。

退市再出发，资本喜欢新的想象力

其实，2022年达利食品的业绩在整个食品饮料行业并不算差。

数据显示，2022年达利食品的半年报显示，公司实现收入199.57亿元，归母净利润29.90亿元。2022年的环境下，虽然其营收和利润有所下滑，但总体表现在行业中仍位居前列。而能够取得这份业绩，得益于达利食品在经营上的调整。

针对消费升级，达利在饮料市场推出了“达利园水柠c”、“达利园柠檬茶”等产品系列，重新包装乐虎，主打健康饮料。此外，达利食品也面向高端，推出了0乳糖、0胆固醇、0反式脂肪的豆本豆豆奶和短保质期面包产品美焙辰。

渠道方面，基于豆本豆和美焙辰的产品特点，达利食品调整了经销商渠道，引进了不少有相关产业经验的经销商，推动了豆本豆的销售，试图将豆本豆、美焙辰等打造出更为高端的品牌。

2022年的财报显示，美焙辰销售收入为14.38亿元，同比增长3.45%；豆本豆销售收入22.66亿元，同比增长0.94%。从数据上看，在大环境不确定的情况下，达利的新产品还是取得了一定的成效。

但是，达利食品在十多年的发展过程中，长期形成的跟随战略和低价竞争等特点，仍然需要持续转型。

图片来源：同花顺

也许正是因为对达利食品转型的担心，国内机构对公司大多保持观望，三年来给出评级的机构不多，反应在估值上，达利食品十倍出头的市盈率确实不算高，也难怪其要退市。

但是，对于2022年净利润近30亿元的食品饮料大厂来说，这样的估值水平似乎又显得很不公平。同期洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、良品铺子等A股知名同行绑到一块，还不如达利食品一家赚得钱多。

也许达利食品已经找到了改变的方向，决定退出港股。据可靠消息称，达利食品A股上市也在紧锣密鼓地筹备。想得到A股资本市场的认可，吃到更多长期红利，达利食品还需要做出更多爆品、渠道更加多元，以及多品牌战略持续升级。

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