用户增长触及天花板，拼多多下一个增长点在哪里？

北京时间5月26日拼多多（NASDAQ：PDD）发布了2021年第一季度未经审计的财务业绩报告，这是陈磊担任拼多多董事长后的首份财报，那么陈磊交出了一份怎样的答卷呢？

从财报披露的数据可以看出，这是一份超出了市场预期的财报。营收同比大幅增长，净亏损持续收窄，用户规模持续扩大，过去12个月内的活跃买家突破8亿，亮眼的财务数据披露后，拼多多美股开盘股价上涨，随后跳水，报收123.57美元，跌幅5.54%。

（自选股截图）

一季度营收221.7亿元，净亏29.05亿元

财报显示，2021年一季度，拼多多实现221.7亿元的营收，高于市场预期的197.14亿元，同比增长239%。通常情况下，一季度为淡季，报告期内拼多多营收较上一季度265.5亿元，减少了17%。

拼多多营收的大幅增长，主要受益于在线营销技术服务收入的增长。

数据显示，2021年一季度，拼多多在线营销技术服务收入141.1亿元，同比增长157%。这部分收入一方面得益于拼多多商家数量增多，拼多多平台的商家规模累计超过860万。

一季度，拼多多平台交易服务收入（佣金收入）29.3亿元，同比增长180%。据媒体报道，自2021年1月开始，拼多多对百亿补贴商家开始实行抽佣，抽佣比例为天猫的一半，在1%-3%之间，不同类目和级别的品牌有所差别。

此外，一季度拼多多商品销售收入达到51.2亿元，略低于上一季度的53.6亿元。报告期内，商品销售收入的营收占比为23%，略高于上一季度的20%。

从目前的收入构成来看，在线营销技术服务收入依旧是拼多多最主要的收入来源，商品销售收入如今已取代平台交易服务收入，成为第二大收入来源。

（数据来源：拼多多财报）

财报显示，非通用会计准则下归属于普通股股东的净亏损为18.903亿元，市场预期29.71亿元，相比去年同期下降67%。调整后净亏损为29.05亿元，高于市场预期的25.29亿元，较去年同期下降24.6%。

可以看出，拼多多本季度的非通用会计准则下归属普通净亏损和调整后净亏损同时收窄。

拼多多持续亏损背后与其高额的营销费用有关。

财报显示，一季度，拼多多销售与市场营销支出为129.974亿元，较去年同期的72.966亿元,增长78%。营销费用的增加主要是由于线上和线下广告以及促销活动和优惠券支出的增加。

一直以来，拼多多都采用投入换增长的策略。拼多多通过各类优惠券和补贴来引流,改变用户心智。此前拼多多提出“百亿补贴”，至今已持续2年。

虽然拼多多营销费用居高不下，值得欣慰的是在持续百亿补贴下，其营销费用率呈现了下滑的趋势。

（数据来源：拼多多财报）

人口红利消失，拼多多下一个增长点在哪里？

数据显示，截至2021年3月31日，拼多多平台年活跃买家数达8.238亿，首次突破8亿大关，较上个季度的7.884亿，净增3540万人。

（数据来源：拼多多财报）

从上图可以，拼多多年度活跃消费者的体量在不断增加，不过随着基数的不断扩大，年度活跃消费者增速放缓，季度同比增速总体呈现下降的趋势。

根据第七次全国人口普查数据，我国总人口约14.12亿。从年龄构成来看，0-14岁人口占17.95%，15-59岁人口占比63.35%，60岁及以上人口占18.7%，65岁及以上人口占13.5%。

如果把15-59岁的人群作为拼多多的核心潜在用户，根据占比来计划人口规模在8.94亿，与拼多多如今8.238亿的活跃消费者相比，拼多多的用户增长空间非常非常小。

数据显示，报告期内拼多多平均月活跃用户数达到7.246亿，较上一个季度的7.199亿，净增470万。

这是自2017年以来，月活跃用户环比净增历史最低值。

（数据来源：拼多多财报）

综合以上的分析，

这释放出了一个信号，拼多多用户增长已触及天花板，人口流量红利已消失。

用户增长触及天花板后，拼多多想要维持业绩的高增长，就必须提升用户的支出。

通常情况下，提升用户支出有两种途径，一个是提升平台用户的购买频次，一个是提高平台用户的客单价。

拼多多之所以能快速崛起，与其主打“低价”息息相关。因为追求低价到拼多多购物的用户，对价格格外敏感，且对品牌的忠诚度相对较低，也就是说，拼多多如果想通过提高客单价这一途径来拉动业绩增长，就可能面临用户流失的风险。

接下来我们看下拼多多活跃买家的消费水平是怎样。

需要提醒的是，本季度拼多多并未披露活跃买家年度平均消费的相关数据。

（数据来源：拼多多财报）

从上图可以看出，拼多多活跃买家年度消费金额虽然保持了增长，但增速呈现放缓的趋势。这一定程度上可以体现平台用户的消费水平较低。这与拼多多下沉市场用户群的规模有关。相比一、二线城市，下沉市场用户可支配的消费开支要低，基于此拼多多也很难通过提高客单价来拉动业绩增长。

所以说，拼多多更多是通过提高平台用户的购买频次来拉动业绩的持续增长。

这里需要提醒的是，本季度拼多多并未对外披露GMV相关数据。

GMV可以说是衡量平台竞争力的核心指标，而平台用户参与度是GMV增长的动力。上一个季度，拼多多公布的GMV数据低于市场预期，导致股价大跌，本季度拼多多变“聪明”了，直接不再对GMV进行披露。

（数据来源：拼多多财报）

从上图可以看出，截至2020年四季度末，拼多多的GMV保持了增长，但是增速明显放缓。GMV虽然不是实际交易的数据，但同样可以做一个参考依据。

无论是成功购买，还是因为某些原因取消订单，都可以计入GMV，从这里看出平台用户参与度。通常情况下，影响GMV的因素包含用户数以及用户转化。上面提到拼多多用户增长触及天花板

，因此，拼多多在用户运营方面的战略重点会从拉新转向用户参与度。

就目前的情况来看，拼多多通过提高平台用户消费频次拉动业绩增长的可能性更大，那么拼多多买菜很可能会成为拼多多下一个增长点，为什么这样说？

首先，多多买菜与拼多多在农业上的布局高度吻合，与平台用户对价格敏感的特质相符。

拼多多靠农产品起家，其用户大多数来自下沉市场，社区团购也是从二三线，甚至更下沉的底线城市开始，拼多多一方面要守住自己的“大本营”，另一方面则需要寻找一个新的增长点，以缓解其增长焦虑。

据媒体报道，多多买菜是拼多多2020年唯一的超一级项目，拼多多对该项目的重视程度和资金支持力度相当大。

2020年8月上线到9月底的时间内，多多买菜就在河南、河北、安徽、湖北、江西、陕西、四川、山东、云南等13个省份开通了买菜业务。截至去年底，多多买菜已经在全国300多个城市建立了多多杂货店。

其次，社区团购的市场规模足够大。

2020年以来，拼多多、美团、京东、阿里、美团等互联网巨头均入局社区团购赛道。该赛道之所以吸引那么多大厂入局，是因为生鲜水果是刚需，消费频次高，社区人口密集，离用户近，因此对互联网巨头充满诱惑。

社区团购的痛点在于供应链。这也是为何拼多多在布局多多买菜后，业务在变“重”，也让拼多多的毛利率下降。

（数据来源：拼多多财报）

从上图可以看出，自去年三季度推出多多买菜项目后，拼多多的毛利率连续三个季度下降。

无论是新的自营业务，还是未来对社区团购业务的持续投入，都会带给拼多多更多的资金压力，使其现金流承压。

财报显示，一季度拼多多经营活动中使用的净现金流为37.245亿元人民币(约合5.685亿美元)，高于2020年同期的5.671亿元人民币，这主要是由于季节性限制现金流出的增加，抵消了网络营销服务收入的增加。

截至2021年3月31日，现金、现金等价物和短期投资为834亿元人民币(约合127亿美元)，而截至2020年12月31日为870亿元人民币。

未来很长一段时间内，拼多多似乎都很难实现盈利。

编者按：本文转载至微信公众号“异观财经”，作者：鬼神前鬼。贝壳投研经授发布。