市值缩水超400亿，实际控制人被限高消费，延安必康还有“救”吗？

近日，延安必康宣布出售子公司九九久再次以失败告终。从出售股权失败到不断变更注册地再到债务违约、财务造假，延安必康可谓是集齐了上市公司所有的问题。从股价最高点时市值超500亿到如今的59.5亿，其市值蒸发近成。作为曾经的制药工业百强企业，延安必康能否触底反弹成为投资者们关注话题。

1月5日晚间，延安必康（002411.SZ）发布公告称，公司未能在2020年12月31日前兑付不低于私募公司债“18必康01”已展期回售本金的50%及相应利息合计3.86亿元，并根据此前2020年4月27日公司向该债券全体持有人发出的《征询意见函》，因违反相关约定致使该债券全部应付利息立即到期。

此外，2020年11月2日晚间，公司因涉嫌信息披露违法违规收陕西证监局《行政监管措施决定书》，提及公司涉及的违法事实主要包括虚增货币资金，往来款、营业成本、销售费用核算不准确。上述决定书的出具，表明公司此前于2020年3月所收的《调查通知书》有了定论。

受上述因素等影响，公司2020年1月15日起股价呈波动下滑趋势，且持续期间长达1年之久。截止2月1日，公司股价报收4.05%。仅仅一年时间，公司市值缩水高达300多亿。

数据来源：Wind金融终端。

在医药行业如火如荼的2020年，公司股价不升反降？

2020年，二级市场对于医疗医药行业普遍有所青睐，可以说该行业是抵御风险最强的板块。新冠肺炎疫情的突然到来对多数行业的打击是致命的，但却反过来助力医药行业腾飞，特别是口罩、防护服等防疫物资紧缺，带动相关业务领域的企业业绩与股价齐飞。即使近日国务院印发的《关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化展的意见》促使医药行业股价回调，但即使回调后的整个行业板块个股股价大部分依然处于历史高位。

同样作为医药板块的一份子，延安必康并没有在医药行业腾飞中获得实质性的提升，反而通过一系列“离谱”的操作致使股价一度下跌。

2020年2月以来，公司先后发布公告称其具备相关防疫物资生产线，并表示将尽快完成医护口罩和防护服生产线的改造，提前着手原料采购等工作；同时表示具备治疗疫情的特效药物。但实际上公司尚未取得生产口罩许可证，也并未有相关口罩业务。与此同时，公司所发布的关于特效药物的信息也是不准确的。虽然短时间内公司通过上述行为获得了股价涨停，但也因误导性陈述收深交所下发的关注函，致使股价大幅下跌。

积极紧靠“热点”的公司愿望一再落空，本想搭乘“红利”快车实现快速发展，却被远远抛后。

从“扩张”到“瘦身”，到底经历了什么？

据延安必康官网显示，公司是一家集原料药、中成药、化学药品、生物制剂、疫苗研发等生产和销售于一体的现代化大型民营医药企业，主营医药商业、药物中间体（农药+医药）和新能源产品三大板块。

公司于2002年成立，在此之后于2015年借壳控股子公司江苏九九久科技有限公司（“九九久”）在深交所挂牌上市，并先后于2016年、2017年收购子公司江苏小营制药有限公司、必康润祥医药河北有限公司、必康百川医药(河南)有限公司等，在一系列外延式扩张之后，公司于2018年市值最高达到522亿元。

遗憾的是，在“粉饰”的财报背后，公司的现实情况却让人疑惑。一方面，财报显示公司近年来收入逐年增长；与此同时，利润却在逐年下降，陷入“增收不增利”的怪圈中。2018年是最为特殊的一年，当年公司营业收入同比大幅增长近6成，但净利润腰斩至4.26亿元，到2020年前三季度，净利润更是仅为0.48亿元。

“扩张”之路走不通，改为“瘦身”之路。

2020年1月12日，公司发布一则终止转让九九久74.24%股权的公告。这已不是公司首次出售九九久股份，九九久成立于2017年4月，公司自2018年2月已开始筹划出售事项，先后20余次发布转让进展公告，足可见出售结果并不理想。此外，公司于2020年3月计划将九九久分拆上市至创业板，但最终因此前被证监会立案调查事项而终止。

2020年3月，因涉嫌信息披露违法违规，延安必康被证监会立案调查。

经查明，延安必康存在对上市公司44.97亿资金违规占用、虚增货币资金36.63亿元及信息披露内容不准确、不完整，存在误导性陈述等违法事实。

公司再融资能力严重不足，即使“卖子求生”的手段也似乎没有帮助公司缓解资金压力。并且值得注意的是，实控人李宗松先后所持股份几乎全部处于质押和冻结状态，甚至于近日还收到限制高消费令。很明显，公司资金链问题已不容小觑，如何进一步融资乃是公司当务之急，但从目前情况来看，尚未寻求到有效方案。

延安必康盈利模式或存在较大问题

2017~2019年以及2020年1~9月，延安必康营业总收入分别为53.68亿元、84.47亿元、93.28亿元和51.39亿元；利润总额分别为10.72亿元、6.10亿元、5.30亿元和0.93亿元；毛利率分别为34.81%、25.39%、22.05%和20.47%。此外公司公布2020年业绩预告，预计营业收入同比下降14.24%~30.32%至65亿元~80亿元，归母净利润同比由盈利4亿元转为亏损3.5亿元~4.9亿元。

公告显示：公司业绩巨亏主要原因包括：（1）公司上下游企业延迟复工复产，货物运输受到制约，叠加医药政策密集出台及市场环境的波动，医疗终端诊疗服务受限，医药需求有所下降，致使公司医药工业板块业务受到影响；（2）由于受到立案调查，对外融资受限，公司流动性紧张，生产销售受到一定影响；（3）对应收账款计提了较大金额的减值。

2019年公司医药商业板块收入占同期营业总收入的85.77%，是公司主要收入来源，但该板块毛利率仅为5.75%；相反，营业收入占比不足30%的药物中间体（农药+医药）板块毛利率却近30%，是医药商业板块毛利率的近5倍。

数据来源：Wind金融终端。

数据来源：Wind金融终端。

由此可见，公司营收占比近8成的医药商业板块盈利能力弱，致使近三年来营收不断增长的同时利润却在不断下降，表明公司的盈利模式存在较大问题。

如火如荼的医药行业却没有延安必康栖身之地，反而要通过“卖子”来“求生”，追根究底，源于其盈利模式存在较大问题，并曾涉嫌财务造假，深陷债务违约旋涡。目前摆在延安必康面前只有一条路，只有拓展再融资渠道，解决资金链问题，才能有望重回“中国制药工业百强”之列。

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