中国中免（上）：一家独大是不是痴人说梦？

编者按：本文来自微信公众号“海豚投研”，作者：海豚投研，贝壳投研经授权发布。

2020年，海南离岛免税的政策调整在资本市场掀起了巨大浪潮。自去年7月1日政策调整至今的这一年间，离岛免税商品销售额达到了468亿元，实现了同比226%的超高增长。

中国中免作为国内免税当之无愧的龙头，也曾在过去一年中享受到了资本的无尽荣宠，那么让我们来研究一下：

• 中免是如何坐上国际免税运营商头把交椅的？

• 中国的免税赛道为何被市场寄予厚望？

• 随着海南离岛免税牌照的增多，中免还能守住龙头位置吗？

开宗明义，免税购物免去的税种通常是进口环节的关税、消费税和增值税。具体而言。

1）主要品类：免税商品包括香化、烟草酒类等七项；

2）购买场景：免税品购买渠道主要包括机场免税店、离岛免税店和市内免税店等九种渠道，机场市内及口岸为免税店提供经营场所，由免税运营商缴纳租金；

免税品七大品类和九大渠道

资料来源：前瞻产业研究院，海豚投研

3）商品来源：免税商品由免税运营商统一向供应商采购，通过配送中心向免税店批发各类免税商品，再由免税店销售给旅客，供应商通常为国际高端品牌，供货合同签订时间通常为1-5年；

4）特许经营：国家规定，经营离境免税业务企业需按免税商品销售收入的1%向国家上缴特许经营费，而经营离岛免税业务企业则需缴纳免税销售收入的4%作为特许经营费。

免税行业运营模式

资料来源：中国产业信息网

从行业规模来看，2016年至2019年，中国的免税品市场保持了较高增速，复合年增长率为29%。2020年受新冠疫情影响旅游业持续低迷，销售额较2019年下跌34%到329亿元，但相较于同期全球市场及亚洲市场分别大跌61%及40%，国内免税市场的表现已经算不错。

随着当前新冠疫苗注射的稳步推进，在疫情将于2022年初受控及国际旅游重启的预期下，预计中国免税品市场将于2025年进一步攀升至人民币1817亿元。

而相对于全球免税市场尤其是机场渠道受到的严重冲击，中国疫情率先得到有效控制，旅游业回暖速度也远超全球市场，因此我国占全球免税品市场的份额由2019年的14%迅速增长至2020年的23.5%。

随着国家为吸引海外消费回流不断推出利好政策，海南自贸区建设的加速实施带动离岛免税持续放量，预期我国免税市场占全球市场的份额将于2025年进一步增加至31.7%。

而纵观国内免税市场格局，中免作为老大稳坐龙头的地位无疑。

2020年中免在中国市场的份额高达92%，与位列第二的珠海免税拉开了巨大差距。

资料来源：弗若斯特沙利文，海豚投研

从细分市场来看，在作为中国免税市场高速增长的主要推手海南离岛免税领域，中免更是当之无愧的老大，99.8%的市占率简直不给其他对手活路。

国内与国外免税行业的冰火两重天，也直接助推国内免税龙头中国中免在全球免税运营商排名中，从2019年的第四名直接上升为2020年的第一名。

Dufry、乐天和新罗是全球免税业的的传统三巨头，2019年分别以81亿、77亿和70亿欧元的销售额位列前三。而中国中免则以61亿欧元（480亿人民币）屈居第四位。

但在疫情影响下，中免在2020年全年营收同比增长9.7%达526亿元（约66亿欧元），跃居全球免税企业榜首。而乐天、Dufry和 DFS则表现不佳，营收分别为48亿、24亿和22亿欧元，位列于中免之后。

毛利率方面，与普通的零售业态不同，免税店可向品牌供应商直接采购，除了收税优惠，还免去中间环节产生的许多费用，所以免税运营商的毛利率要高于一般零售企业，免税业务的毛利率也显著高于有税业务。

尤其是公司在收购拥有规模优势的日上中国、日上上海后，免税业务毛利率提升至50%+，显著高于有税业务的25%-35%。

2020年疫情之下，公司整体毛利率下降至40%，一方面是因为去年海南的门店打折促销活动多且折扣大，导致免税业务的毛利率同比下降至45%，另一方面是线上有税业务占比提升，拉低了整体毛利率。

借政策东风消费回流我国免税市场赛道宽厚

1）价格优势+正品保证，免税是承接消费回流的首选

近年来国人购买力不断增强已是不争的事实，中国人的消费成为全球奢侈品消费增长的主要力量。根据中国产业信息网，中国人奢侈品消费约占全球奢侈品消费的三分之一。

资料来源：中国产业信息网，海豚投研

但由于大量奢侈品均为国际品牌，加之关税的影响，同样的奢侈品在中国专柜渠道的价格一般大幅高于国外，因此我国奢侈品消费外流严重。根据观研天下，我国国人仅有不到30%选择在国内购买奢侈品，超过70%的奢侈品消费均外流至国外。

但随着2020年疫情的到来，国人境外消费受到限制，无处安放的奢侈品购买力自然开始更多地留在国内。

奢侈品购买渠道主要包括国内专柜、免税店、跨境电商等。而免税商品，凭借价格优势和正品保证，便成了承接消费回流的最优选择。

a. 据海豚投研测算，免税商品不需征收关税以及进口环节增值税和消费税，累计免税比例一般在30-60%。

体现在实际售卖价格上，以不同平台具体商品到手价格来看，免税店价格要比品牌官网价格低出10%-30%不等。

b. 免税店经营模式为公司统一向供应商采购免税商品后，品牌授权同时省去中间环节，与跨境电商相比，商品质量更能够得到保证。

叠加旅游属性赋能，免税相比其他奢侈品购买渠道而言具有显著的优势，免税将成为消费回流的首要抓手。

2）离岛免税政策扶持，海南免税消费爆发性增长

2020年6月29日，财政部等发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》自2020年7月1日起实施。与此前已有离岛免税政策相比，本次政策调整在购物额度、商品品类等方面调整力度之大史无前例：

a. 提升额度:离岛旅客每年每人免税购物额度由3万元提高至为10万元，且不限次，取消单件商品8000元免税限额规定;

b. 增加商品品类:增加部分3C、酒类、保健品等7种商品，离岛免税购物品类从38种增至45种;

c. 大幅放宽单次购买数量限制：化妆品由12件放宽至30件，取消除化妆品、手机和酒类商品以外的购买数量限制。