"不敢张狂"与"不能张狂"是什么意思？真正的风险是什么?

"不敢张狂"与"不能张狂"

股市是"融资"与"投资"的结合点，其完美状态就是融资者能够融资和投资者乐于投资。但是，这一状态只是间或偶一出现，即使出现，也不持久。就我国股市来说，几年来时有惊涛骇浪，多少投资人几经浮沉，曾经千万富翁，最终一贫如洗，留下了惨痛教训。"股市风险莫测"并不是危言耸听，而是活生生的事实，相信涉市已久的投资者虽曾有过成功的欢愉、但却有过失败的痛苦体验，有的曾经辉煌，尔后一失足酿成干古恨，有的甚至一入市便被淡出。正因为风险随时存在，就应加以有效防范的化解。

98年诺贝尔经济学奖的殊荣给了期权理论的研究者索尔斯和默顿教授，他们的贡献在于用数学的方法建立评价股价期权和其他金融衍生物的定价理论和处理风险的办法，他们的理论提示人们要加强风险管理。在现代市场经济社会中，任何投资都必须考虑风险的存在及其大小，我们习惯意义上所称的可行性研究，实质内容也就是风险研究。生产、贸易、金融、投资等都要考虑风险，进入股市自然也不例外。

在十五大报告中，用不大的篇幅指出，要依法加强对金融机构和金融市场包括证券市场的监管，规范和维护金融秩序，有效防范和化解金融风险。在全党上下狠抓贯彻和落实十五大精神之时，证券界也有一个如何结合工作实际，深刻领会精神实质，并落到实处的问题。那么，确立证券市场目标，不仅要使市场成为优质服务、规范运作、高效畅通、稳步发展的市场，还应使之成为具有安全保障的市场，这样使上市公司、券商、投资者及市场自身的利益均能得到切实维护。

然而，目前金融风险依然存在，尽管自93年来开始整顿金融秩序，但问题仍较突出，集中表现在如下方面∶

一是国有商业银行不良资产比重较大，且还在上升，目前坏帐比例达 25%上，个别地方高达 90%是非银行金融机构亏损严重，如信托投资公司亏损面达 70%是乱办金融现象严重，行政于预银行现象严重;

四是股市中违法违规现象较为突出;

五是部分国有企业和金融机构开展境外期货交易，造成重大损失。这些充分说明，金融风险较大，而属于金融市场风险之一的股市风险也是较为突出的。如前所述，风险不是指期望并可能实现的目标最终没有达到，而是指现实的损耗、套牢、失去，即经济利益上的损失及伴随出现的精神上的代价，犹如地震抑或人体烧伤那样，风险也是有裂度的，其破坏性或强或弱。

当然，风险的能量及对风险的解释，都应放在一个相对较长的过程里来把握，作为上升趋势中的回折（个股），这种风险是不足为道的，同临近或已经开始转势下的回挫，是不一样的。一般来说，股价与其价值的动态相适，可以避免较大的风险，即使股价不恰当地大大低于其价值，也会很快得到矫正。那种幅度较小的下跌，或虽然较大，但在短期内能够扭转颓势，破坏性并不强烈，这种风险从某种意义上说还是良性的。

真正的风险是什么? 说到底就是股价过份超越其价值。有几种流行说法，似是而非：

一是"上市公司质量论"——只揭示了风险评价的一个要素，但上市公司质量高低、股价高低及相互之间的关联，都是变量，既要看到质量降低导致的风险，又要看到价格畸高诱发的风险;

二是"政策风险论"——政策在调整，若股价在高位、则真切有力，若在低位，纵然下跌，也无大碍。就一个特定时期而言，一旦股价出现不可思议的超值上涨，风险就不可避免地降临。

93至 96年沪市平均每股收益分别为0.268元、0.274 元、0.245元、0.217元，97 年上半年仅有0.117元，呈稳中下降态势，所以引发了 94年从低位向上逆转和 96、97年由高位向下逆转，前者是超跌后的修正，后者则是超值上涨后的风险释放，或者说自我矫正。沪市公布 97年中期报告的 364家公司业绩综合后的平均每股收益一般，低于深市同期的0.1437元。

另外，中期亏损公司总数达21家，比 96年同期增加 15家，即使比年终也增加了7家。既然总体情况没有明显改观，那么，指数或股价的超值发展就会令人生疑。96年8月末的股指只在 800 点附近，尽管后来投机性地冲到了 1258点，但很快垂直下降了，重新回到了 800多点的位置。

97年中报公布甫毕、股指又欲向上跃试，殊不知又已踏入"超值"领域，在8 月之后的那轮行情中。低价的绩莠股充当了先锋，如青啤、二纺机、嘉丰、申达、国嘉、浙凤凰、福耀、合成、广华、峨铁、广船、中燕、工益、华药、黄河、工缝、仪征、渤化、北华联、石劝业、海盛等。在大盘总涨幅只有17.5%情况下，它们的升幅接近或超过 50%有的甚至超100%逾200%总的来说，具有两个明显特点：一是在这段行情中涨幅居前的个股绝大多数为低价的微利股或亏损股， 只有哈高科等少数股票例外;二是在中报公布的末期或之后、愈是较差的个股，上升幅度愈大，如环宇、嘉丰、国嘉、二纺机、联农、厦汽等。给人的印象是，愈"贫"愈光荣，愈是"白纸"（黄河科技、新亚快餐的每股净资产值已跌破面值，为迄今沪市仅有的两家，但该轮行情中也分别上升 58%-48%似乎可以画出最新最美的"图画"。是价值回归吗?

有些公司连年处于微利状态，送无可送，配不能配，还有的已告两年亏损、正处在是否被摘牌的最后考验时期，或扭亏后复亏，而且股价已在6元附近，甚至 10元附近，根本谈不上价值回归。是超跌反弹吗?

是否超跌有两个参照系数∶一是与自身的素质（现实业绩和成长性）相对比;二是与大盘的总体升降水平相对比。若以后者来看，"超跌"后的低价股大多已复位了，回到了大盘平均水平的位置。但是，一些公司业绩连年下滑，股价却节节攀高，所以，也不能用超跌反弹来解释。真实的原因是什么呢?

通过观察传媒导向和盘面动向，原来是由点而面，逐步泛化的资产重组题材在起作用。"资产重组"不是什么新名词，93年便流行了，投资者对这类题材的兴趣时高时低，但每隔一段时期，该题材便冒了出来，且多有灵验。不过，重组题材的扩延，加剧了市场的投机性，标志着崇尚绩优理念的根基已遭到破坏，市场开始失序，一旦持久，将走向无序。

超值上涨往往是投机力量张狂的结果。现在上下几乎获得了一种共识，即股票市场几年来"经常出现过度投机"。撇开国债期市，单就股市而言，局部的过度投机连绵不断，而大规模的群体性投机则有三、四次，几乎每一次都产生了全民皆"兵"的诱惑力。巧合的是，中国证监会和沪深证交所高层人士的两次更迭，都是发生在大规模投机偃旗息鼓以后，先是 95年上半年的国债期市风波、后是97 年上半年沪深股指联袂巨幅扬升形成狂潮，给人的印象是，正常的人事调整是因为他们打击投机不力、效果不显。

客观上，对于投机力量的张狂，打击是不力的。就以97年下半年的情况来看，除了"指数投机"外，表现更为明显的则是"个股投机"、比如;一度随大市浮沉的南京医药一度连升100%上，原来有大比例送股消息在支撑;96年亏损的中川国际在 97年中报公布前飚升120%上，原来一举扭亏后成了"绩优股";龙舟股份从连续炒作后的高峰急转直下，由升 100%到跌近 70%原来中报显示亏损…

投机力量的张狂是多种因素共同作用而成的，首先是投机欲的客观存在，而容忍或轻描淡写地压抑使投机胆量进一步膨胀，在"浑水"中侥幸渔利的心理预期又会进一步凝聚投机力量。由于每一次投机狂潮都使风险高度积聚，所以，"轰轰烈烈"之后，必然是一片狼藉，不论是政策驱迫的，还是市场自发的，不少人会因此蒙难的。所以，要抑制张狂的火焰，做到这一点，靠他们"不欲张狂"是难于凑效的，关键是使之"不敢张狂"和"不能张狂"。

使其不敢，就是设置一道与当时上市公司业绩相适应的，充分考虑了投资或投机空间的防线，下不保底，向上逾越则先警示后泰山压顶。使其不能，就是更严格、更大幅度地实施对绩差公司的权利剥夺或限制，使投机失去基础;分化投机者队伍，从而削弱投机力量;避免琼民源、山东渤海事件无休止调查现象，密切监控，及时调查，严肃处理，使投机者难于胡作非为。