A股整体市盈率案例分析？

A股整体市盈率分析

下面对2001年到2011年A股大盘的市盈率进行分析。表3-7是这10年来A股每月的平均市盈率数据。

图3-5中的两条线分别显示了A股2001年1月至2011年12月的市盈率变化和上证综合指数的走势。从图中可以看出，市盈率的变化与大盘指数的变化趋势基本吻合。当市盈率虚高的时候，也是大盘指数处于高位风险的时期。

从图中还可以发现，并不是指数越高，投资风险就越大。比如，2007年8月，上证指数处于521883点高位时，市盈率为59.17，2001年1月上证指数为2065.60，市盈率为58.46。从指数看，虽然上证指数上涨了1.5倍，但市盈率几乎相同。也就是说，这两个时期的风险几乎相当。

对于个股来说也一样。投资时不能只看股价的高低，股价高不能说明风险大或者投资价值低，还要看市盈率的大小和其他指标的表现。众所周知，贵州茅台（600519））是A股第一高价股，难度它的投资风险最大吗?答案当然是否定的。下面来看看贵州茅台股价走势与市盈率的变化情况对比，如图3-6所示。

从图中看出。在2011年3月以前，贵州茅台的市盈率与股价变化的方向基本一致，但2011年3月以后，股价出现上涨，市盈率却向下。这说明了什么问题呢?从市盈率的定义可以找到答案。市盈率=股价/每股收益，市盈率下降，股价上涨，这说明赞州茅台的每股收益（净利润）增长速度更快。是否如此呢?下面对贵州茅台2011年3月31日到2011年12月31日的净利润增长率和般价涨幅进行统计对比，如表3-8所示。

显然，贵州茅台的净利润增长率远运大干股价的涨幅，这就是为什么股价上涨而市盈率却下降的原因。责州茅台的走势说明，股价高不高。风险大不大，与股价本身是没有关系的，关键是看企业的业绩能否支撑股价保持在高位或者继续上涨。按照贵州茅台市盈率的变化情况，有理由相信该股仍然可以连续不断地创出新高。

回到A股总体市盈率的分析。一般认为，在经济处于稳定时期，A股综合市盈率的合理范围是15~25。2001年到2011年期间，市盈率有三个时期处于该区域里，如图3-7中的A、B、C所示。前两个时期已经凸显出该股的投资价值。后一个时期（即C区域）从市盈率分析角度和中外股市的历史经验。应该也是价值投资和长线投资的难得时机。

以上是通过A股的整体市盈率对当前A股的投资价值作出判断。下面再用技术分析手段看看这10年上证指数的走势。

图3-7是上证指数从2001年1月至2011年11月的月K线走势图。图中1至2、3、4和5以后，市盈率处于25倍以下区间。从市盈率角度来说，这些区填是A股整体市盈率的合理区间。

在位置1以后，市盈率低于25倍，指数逐步下行，在A点位置市盈率达到最低值15.64倍。此后市场见底，并开始了一轮空前的大行情。市盈率显示市场已具备投资价值，但并不是说市场马上就会见底上涨。股市何时能走好，还要取决于投资者的信心。只有信心恢复了，资金才会进入股市。才会将股价或指数推高。对投资者的信心分析，是技术分析的核心内容。

在A点之后，指数开始逐渐见底并恢复上涨。当均线出现金叉后，就可以判断市场的投资信心基本上得到恢复，从成交量温和放大可以知道资金开始人场。当市场放量向上突破60周均线，并在后几个月突破前期阻力线时，可以肯定市场人气已经被充分激发出来。此后大盘-发不可收拾，连续突破2000点和3000点大关。

其实从市盈率角度讲，市场的风险已经开始慢慢积累，3000点上方的市盈率已经超过25，市场的投机气氛越来越浓。随着指数的攀升，系统性风险也逐渐加大。当市盈率超过40倍后，投资者需要警惕，因为基本面已经不支持市场的疯狂上涨，市场已经透支了中国经济的快速增长。但市场总是会在经济繁荣时给予股市更多的想像空间，指数仍是一路向上过关斩将，市盈率突破50倍、60倍。以价值为基础的稳健投资者，可在4000点至5000点时早已离场。看到如此壮观的场面，也只能发出感慨，等待着泡沫的破灭。兼备基本面和技术分析的投资者可能要激进些、在提高警惕的同时，随时观察技术层面的头部风险。

指数见顶6124.04后出现的一根大阴线，就是技术分析发出的风险信号，此时市盈率已经近70倍、股市的价值透支得实在太厉害，指数和股价相对于市盈率的安全边际已经是高高飘扬的彩色肥皂泡，随时会破灭，那根长长的大阴线就是一根刺破肥皂泡的针。明智的投资者自然知道该怎么办。

市场总是从一个极端走到另一个极端。当上证指数一路狂跌到B点的1664.93点时，市盈率从69.59倍下跌到14.07倍，跌破了合理区间，市盈率再现投资价值，股市开始反弹。

反弹到3000点上方，市盈率又打到30倍，指数再次下跌。跌破点5后，A股的市盈率又回到25倍以下，并且逐渐下移到15倍下方。此时市盈率告诉投资者，15倍以下完全可以考虑买人股票了，但为什么市场仍然无法上涨呢?前面说过一点，就是市场信心。且前缺乏市场信心。投资者没有信心的理由就是对未来经济的发展担忧，对宏观经济增长乏力的担优。从市盈率的计算公式中可以知道，即使指数或股价下降，如果企业的盈利能力下降得更快，市盈率照样会上升。当前的市盈率是对过去的反映。

不过，从市盈率的分析和历史统计数据看，长期价值投资者确实可以选好股、进行长期布局。虽然最佳的买人时机还是要等技术面走好，发出做多的信号，但市盈率已经告诉投资者市场处于安全范围内。