杨德龙：市场见底特征出现，如何进行逆向投资

编辑按：本文转载至“杨德龙新浪博客”作者“杨德龙”飞鲸投研经授发布。

沪深两市维持震荡调整的走势，没有延续之前的反弹。近期A股市场走势波动较大，这与全球资本市场的波动是相符的。近期影响市场的因素有：第一，美联储3月份可能会加息，并且现在来看加息的可能性很大；第二个就是俄乌冲突升级，影响到全球股市的表现，而A股市场作为弱势的市场，对利空因素的反应会更激烈。所以在今年以来出现了较大幅度调整，反弹力度也不大。

在海外市场方面，隔夜美股出现了上涨的走势，目前美股还是属于高位震荡，并没有出现趋势性下跌。美股出现崩盘式下跌的可能性并不大，因为在全球局势不稳定的时候，资金会寻找更加具有确定性的机会。而美股的上市公司质量无疑是比较好的，美股的很多上市公司几乎是全球质量最好的公司，所以也吸引了很多资金进行配置。虽然现在美股处于高位，今年见顶的风险加大，但是出现崩盘的可能性并不大。美联储临时主席鲍威尔3月2日表示，美联储在3月份货币政策会议上提高联邦基金利率至合适的目标区间，他倾向于提议并支持加息25基点，这也验证了之前很多人的包括我在内的预测。

美国现在通胀高企，CPI超过7%，创出多年以来的新高。通胀高企的原因有：第一，美联储过去两年大放水催生的大宗商品的泡沫；另外，俄乌局势冲突进一步升级导致供应链中断，供给短缺，原油、天然气价格屡屡刷新近几年的新高，而农产品价格也大幅上涨，这些进一步加大了美国通胀的水平。鲍威尔表示，由于供应链中断的规模和持续时间超出预期，加上疫情反复，加剧了供应链危机，美国通胀水平自去年以来急剧上升，现已远远超过美联储设定的2%的长期目标。高通胀给美国普通民众带来的生活带来了巨大困难，也给美国实现劳动力市场的强劲和促进经济长期扩张带来阻力，因此，美联储在3月份议息会议上可能会提高联邦基金利率。鲍威尔补充说，美国劳动力市场已然极度紧张，尽管过去一年美国就业人数大幅增加，失业率显著下降，劳动力需求强劲且劳动参与率有所上升，但劳动力供应仍然低迷，企业难以填补职位空缺，薪资水平的较大上升加大了企业的成本。鲍威尔表示，美联储逐步取消新冠疫情期间的超宽松货币政策的措施将包括上调联邦基金利率目标区间以及缩减美联储资产负债表规模，同时美联储将在开启加息进程后开始缩减资产负债表，即美国的货币政策从之前的“放水转为收水”，这对于全球金融市场都会造成一定的动荡，对于A股市场的走势也形成短期的影响。但值得关注的是就是美联储在加息方面并不是会一路加息，而是会观察美股的表现后，从而决定加息的节奏。因为美股的表现是美联储的一个重要政策参考指标，美国人60%的家庭资产是配置在股票和基金上的。近期俄乌冲突升级，天然气、石油、粮油价格大涨，这些也是美联储加快加息步骤的一个重要因素。从美股的表现来看，美股对于美联储加息已经具有充分预期。所以虽然有加息的危险，但是美股并未出现大跌，这反映出美国投资者已经充分预估到美联储加息的可能性。由于A股市场的弱势心态比较明显，所以遇到利空大概率会先跌，但是跌了之后，一些被错杀的优质龙头股可能就会跌出了价值，所以A股市场的表现还是属于震荡筑底的过程。

今年以来A股市场走势疲弱，特别是1月份跌幅较大，很多基金净值出现较大幅度回撤，这使得基金发行遇冷。基金1~2月募集资金量有2000亿左右，2021年1~2月份全市场发行基金份额8781亿份，2022年发行的仅有1042亿份，同比下降80%，新基金发行的热度有可能降到了近年来最低点左右，从侧面说明了投资者入场意愿比较低迷，这也是市场见底的一个重要特征。以往我给大家讲过，做逆向投资，我们可以观察新基金发行量指标，而新基金发行量较低，特别是出现了在2月份发行失败的情况，这可能从侧面说明了现在市场处于一个底部区域。虽然何时重拾声势还有待观察，但是对于现在属于底部区域的观点，应该是没有太大分歧的。

我们做投资要逆向投资，要保持投资的独立性，这样才能够有希望战胜市场，等到基金发行爆款频频，热度很高的时候，反而是应该谨慎的时候。过去这些年市场的表现与新基金发行规模呈现出明显的负相关的关系，即如果在基金发行热度比较高的时候去投资，大概率是会被套的；在基金发行低迷的时候去投资，大概率会盈利的，所以基金投资的收益和基金发行的热度刚好是负相关的。而基金发行热度与A股市场的表现又是正相关的，就是市场越火，基金发行越多，投资者入场意愿越强烈，这反而是风险比较大的时候；反过来当市场走势低迷，基金的赚钱效应比较差，基金发行困难的时候，反而是一个入场的时机。在当前可能是布局优质龙头股或者是优质龙头基金的一个重良好时机。

3月份即将召开两会，两会上人大代表提议的主题可能会受到市场的关注，包括新能源、科技创新、刺激消费等，这些有可能会成为短期市场的热点。消费是最近表现比较低迷的一个板块，特别是白酒的调整幅度比较大，因为现在疫情已经持续了两年多的时间，虽然现在疫情的情况比前两年已经有了大大的改善，但是疫情管控的措施却有过之而无不及。疫情管控过严，很多消费场所门可罗雀，没有消费场景，白酒的消费自然会下降，像旅游、酒店这些受疫情影响更直接的行业，影响更是较大。所以当疫情管控能更加科学精准，尽量减少对于正常经济活动、正常消费行为的影响，消费股就有可能应声而起。现在消费股的低迷实际上是对业绩的担忧导致的，但是从长期来看，消费白马股具有品牌价值，股价的下跌并不影响到企业本身的经营，也不会影响到这些企业长期的投资价值。而疫情总会过去，疫情管控早晚会放松，消费反弹大概率只是时间问题，现在需要做的就是耐心等待。做价值投资，知易行难，投资本身就是反人性的。如何克服人性的贪婪和恐惧的弱点，能够在好公司股价大幅下跌的时候去坚守布局，将是决定投资成败的一个重要因素。

（观点供参考，投资需谨慎，配图出处：网络）