定位高端白酒，净资产收益率20%，今年股价涨超19%远超茅台！

今年，在看白酒板块的时候，我发现了今世缘，这让我想起倪萍老师，在央视主持的大型寻亲节目《等着你》，里面的赞助商就是今世缘。再看看今世缘的股价，非常的强势，即便在指数不断走低的情况下，它也在强势横盘，跌幅不大。

今年以来，今世缘的涨幅19.33%，远大于茅台的7.28%的涨幅，更大幅跑赢上证0.82%的下跌。在年初，它的股价还曾到达过65.97元的高点，距离66.21的历史高点，只有一步之遥。股价强势的背后，是今世缘持续的净资产收益率高增长。

01净资产收益率多年20%+

2011年-2022年，今世缘的三项主要财务数据，营业收入、净利润（单位：亿元）和净资产收益率，给大家做了粗略的整理。它的净资产收益率，多年保持20%以上的增速，作为一个区域型龙头，这个增速虽然比茅台30%左右低一些，但与五粮液的25%，已经差不多了，在2022年，已经和五粮液持平了。

02用利润推动净资产收益率

净资产收益率=营业净利润率×总资产周转率×杠杆比例，根据这个公式，2022年，今世缘净资产收益率24.73%=营业净利润率31.73%×总资产周转率0.48×杠杆比例1.64。

结合多年的财务数据，它的杠杆比例多年维持在1.5以下，也就是资产负债率是30%以下，这个比例其实较低的；它的总资产周转率相对稳定，维持在0.5左右；它的营业利润率是持续增长的，从2014年的26.76%上升到2022年的31.73%。

因此，今世缘的净资产收益率，更多是靠提升营业利润率来推动的，而不是靠提升总资产周转率，更不是靠加杠杆带来的。

03净利润增速跑赢营收增速

如何提升营业利润率呢？根据营业利润率=净利润/营业收入，要想提高营业利润率，要么在营业收入不变的情况下，提高净利润，要么在净利润不变的情况下，减少营业收入，还有就是净利润增速比营收增速更快。通过近9年，今世缘的净利润增速和营收增速对比看，它的净利润增速整体是跑赢营收增速的。

净利润增速跑赢营收增速，靠的是什么？绝不是靠简简单单的提高销量来完成的，而是靠提价来完成的。就像飞天茅台一样，虽然酒没什么变化，但价格提升了，赚的的自然就多了，但并不是每家酒厂，都有像茅台那样的硬通货，但是可以打造像茅台那样的产品。

打造像茅台这样的产品，除了公司本身追求高利润外，还有消费升级的大环境，因为“少喝酒，喝好酒”得到越来越多消费者的认可，低端白酒越来越没有市场，市场资源越来越向高端聚集。

04顺应白酒的升级

现在的白酒行业已进入存量时代，市场份额向名优企业聚集。2022年，20家A股白酒上市公司共实现收入3563亿元，占到规模以上企业收入的53.8%；较2016年提升27.1%，共实现归母净利1305亿元，占到规模以上企业利润的59.3%，较2016年提升11.5%。

当高端白酒持续增长的时候，哪家酒企有更多的高端产品，就意味着公司毛利润越高，越能在行业中占据有利位置。

05高档酒占比92.83%

早在2004年，今世缘就开始布局高档产品，当时周素明推出国缘品牌，发力高端市场，价格一度超过茅台；19年国缘V9上市，高端酒国缘V9至尊版零售价2299，对标茅台，国缘V9商务版零售价1299，对标五粮液和国窖。现在的国缘产品，逐步成公司特A类和特A+类产品。

2022年，今世缘高档酒，也就是特A类和特A+类产品，已经占到公司的92.83%，而且这两类产品的毛利率也是最高的，特别是特A+类产品，毛利率高达84.06%，这在白酒行业中，已经可以排到第一梯队了，关键是特A+类产品的收入，占到公司的66.18%，而且还在逐步增长过程中，这大幅提升了公司的赚钱效率。这就是公司净利润增速，超过营收增速的重要原因。

随着，今世缘的高档酒占比不断提高，它也顺势开启了提价策略，特别是茅五泸打开提价空间后，更是给次高端酒涨价，提供了动力。

06顺应市场，多次提价

经历过2013-15年的深度调整后，茅台飞天不断提价，五粮液与国窖1573跟随提价，这也给次高端价格提升到至300-800元，各大二线酒企通过品牌升级等方式，布局次高端大单品抢占市场份额。

2020年以来，今世缘开始多次提价，但销量并没有没有受到影响，反而越来越高。除了白酒处在消费升级的大环境外，还跟它所处的位置有关系。

07江苏白酒消费全国第三

地产酒更畅销

今世缘的高端酒量价齐升，跟它将近94%的市场份额在江苏有关系。江苏不但经济发达，而且还是白酒消费大省，2021年，江苏的白酒消费规模，位列全国第三位。2022年，江苏人均收入是60178元，远高于全国平均的49283元。居民收入较高，更有利于消费的升级，现在江苏的白酒消费水平，已经从2012年的150元以下，升级到现在400元以上，后续市场有望向500-800的高端产品发展。

虽然江苏的白酒消费水平偏高，但并不是首选全国性的高端酒。以前，茅台、五粮液和国窖这些知名品牌，为了打开江苏市场，花费了十多年的时间，也没有取得好的效果。因为江苏消费者，喝酒的时候，首选今世缘和洋河等地产酒，加上地产酒在当地深耕多年，有很强的品牌效应，比如，今世缘在南京和淮安的知名度就非常高。2022年，今世缘特A+类产品，实现营收51.97亿元，同比增长24.78%，营收占比从2016年的36.82%上升到66.18%。

08估值不高，但也合理

从近10年的估值走势图看，今世缘现在净利润增速是25.2%，市场给的估值是15倍，在现在偏熊市的环境下，这个估值虽然稍有偏低，但也在合理范围内。

今世缘作为一个净资产收益率，快速增长的酒企，并没有依靠高杠杆，高周转，而是靠高端产品的高毛利，同时借助白酒消费升级，和江苏发达的经济环境，实现净资产收益率的稳健增长，这种非常健康的发展模式，值得学习