5-6月港股市场展望：弱复苏背景下港股怎么走？

编辑按：本文转载至微信公众号“满投财经”，飞鲸投研经授发布 。

随着四月港股走势的冲高回落，在五月的前两个星期，恒生指数的表现并不算好。截至5月10日收盘，恒生指数累计跌幅为0.69%，尽管期间最高一度达到20300点，但在国内经济弱复苏的环境下，港股市场的走势整体承压。

细分来看，恒生科技指数领跌市场，以互联网成长股为主的资讯科技主业走势最弱，大型股、中型股的涨跌基本与恒生指数同步，小型股相对更弱。同时，恒生中国央企指数、恒生香港中资企业指数等契合“中特估”概念的股票则表现跑赢大盘。

（数据来源：Wind，满投整理）

结合当前港股市场走势以及宏观经济环境来看，港股后续将如何发展？哪些板块或者主题拥有更多的机会？

港股估值情况：估值靠近五年均值，资金未显优势

自2022年11月以来，港股市场随着中国防疫政策的更新而开启了一波上涨走势，自最低的14597点上涨至最高的22700点。尽管目前较高点有所回落，但整体趋势是横盘整理趋势，并未出现较大幅度的回撤。

截至5月10日收盘，恒生综合指数的PE（ttm）为10.53，较4月末的10.74小幅下降。但从较长的时间区间来看，当前的估值处于5年均值稍下方的位置，并未出现明显低估，在估值上的优势并不大。

（ 数据来源： Wind， 满投 整理）

从资金流向来看，4月港股南向资金净流入313亿港元，较3月份的671亿港元有所回落。从全年来看，南向资金自1月以来持续保持流入趋势，年内累计流入达到1113亿港元。截至5月10日收盘，南向资金5月累计流入约为43.61亿港元。从近30日的资金流向来看，南向资金的流入趋势在逐渐减弱。

（ 数据来源： Wind， 满投 整理）

国内经济：消费、出口强势，制造业偏弱

在基本面领域，港股市场整体盈利有80%来自于中资股，而这部分中资股的盈利主要来自于内地，因此港股市场与内地基本面走势呈现高度同步趋势。

从国内经济数据来看，3月份社会零售数据同比增长10.6%，超出市场预期的7.2%。随着时间推移，市场期待的报复性消费并未到来，但循序渐进的消费复苏正在显著推进中。这点在五一假期的数据中也有所体现。根据交运部门的数据显示，劳动节假期期间，全国累计发送旅客数量较2022年同期日均增长162.9%，接近2019年时期的数据。

出口数据方面，2023年4月以美元计的出口金额同比增长8.5%，高于预期的6.4%。虽然相较于3月的14.8%环比有所减弱，但依旧延续了年初以来的强势表现。值得一提的是，从国家/地区角度来看，4月中国对俄罗斯的出口增速高达153%，对非洲地区的出口增速达到50%，显著高于其他地区。疫情放开叠加一带一路10周年的时间窗口，预计中国今年后续出口数据有望保持正向增长。

而在制造业领域，4月制造业PMI录得49.2，前值为51.9，再度落于荣枯线下方；服务业PMI录得55.1，前值为56.9。从扩张区间回到了收缩期间。拆分来看，大型/中型/小型企业PMI较上月均出现了不同幅度的下行（-4.3%/-1.1%/-1.4%），且生产和新订单指数均出现了较大幅度的下降（分别下降-4.4%、-4.8%），供需两端均出现走弱。

正如4月中央政治局会议上表述的那样，当前国内经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。尽管经济复苏趋势不改，但国内宏观环境的改善可能还需要时间，短中期或许会维持平稳运行。

海外环境：美联储再加息，流动性压力延续

相较于A股，港股市场当前依旧是机构和外资主导的市场，因此海外经济数据的变动对港股资金面会产生影响。

从最近一期的消息来看，美联储选择在5月加息25BP，将联邦基金利率的目标区间上调至5.00%-5.25%。这也是美联储自2022年3月开启加息周期以来的第十次连续加息，累计加息幅度达到500BP。

从通胀数据来看，3月美国CPI回落1%至5.0%，超出市场预期。但在剔除能源因素影响后，美国核心CPI数值仍高达5.6%。离鲍威尔定下的2%通胀目标仍有较大的距离。

本次鲍威尔在会后的一息会议上表示后续将充分考虑政策对经济、通胀以及金融活动的之后效应，在市场中取得平衡。市场解读普遍认为美联储会在6月暂停加息。值得一提的是，美国4月CPI数据将会在5月10日出炉，预计将对后续加息决议产生较大的影响。

（ 数据来源： Wind， 满投 整理）

需要注意的是，在4月末，美国第一共和银行由于业绩显著恶化而遭到了政府部门的接管，成为美国银行危机中第四家倒下的银行。同时，美国财长耶伦对外表示称，美国或最早于6月1日出现债务违约的情况。

结合海外市场的表现来看，银行业的风险尚未解除，债务危机或将再次拔高美国的债务上限，同时当前的高息环境和高通胀环境对市场的影响依旧。就未来几个月的视角来看，港股的流动性并未展现出改善、好转的趋势。

总结与展望

结合估值以及海内外宏观环境来看，可以对港股市场当前的画像进行一个总结。

估值角度上：港股市场处于五年均值位置，并未展现出明显的优劣。南向资金长期向好，但近期有流入减弱的趋势。

国内经济角度上：全面复苏需要时间，处于“弱复苏”，结构上来说部分数据超出预期，存在机会。长期来看经济复苏将成为市场走强的动能。

海外经济角度：美国经济保持一定韧性，通胀粘性仍在，且海外银行业危机和流动性危机有进一步发酵的可能性，流动性或持续承压，长期来看美国经济整体下行趋势确定性强。

港股市场总结：基本面存结构性机会，流动性持续承压，5-6月恐怕难有亮眼表现，需要等待两端数据向好（或出现向好趋势）。在港股当前的宏观场景下，紧缺的资金和较弱的宏观环境会促使资金寻找高稳定性的标的。结合当前市场热点来看，有关“中特估”的主题投资或许会成为后续港股市场资金的投资偏好所在。