警惕！PEG估值法的几个误区,给散户的十条策略性建议

警惕！PEG估值法的几个误区

成长股的估值，一直是投资的经典问题。显然，成长股业绩增速快，获得的利润不断进行投入扩大再生产，用PB、PE这些经典传统价投指标去衡量不太合适。于是，目前市场上大部分成长股投资者往往采用PEG去衡量一个成长性企业的估值是否合理。然而，PEG指标就没有缺陷么？本文将重点举例说明。

PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率(PE)除以公司的盈利增长速度。用它进行选股的时候就是选那些市盈率较低，同时增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。更加精准的PEG指标定义，是用公司的市盈率 (PE)除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。(PE)仅仅反映了某股票当前价值，PEG则把股票当前的价值和该股未来的成长联系了起来，故对成长股进行估值具有一定帮助。举例来讲，一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20%，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。上述定义，重点要明确几点：1.PEG指标中判断的难点在于未来业绩的复合增长率，这是一个预测性的指标，伴随着公司每季度财务报表发布，对未来业绩的预测会发生改变，从而增加PEG指标判断的难度。2.PEG指标中每股收益复合增长率应排出企业高送转的影响，举例来讲，一家企业发布中报，方案10送20，那么股本扩大为原来的3倍，如果单看每股收益也会发生突变对结果产生偏差。3.PEG指标中强调每股收益复合增长率而并非净利润的复合增长率，非常有实际意义，这体现了对广大股东利益的保护。举例来讲，一家企业不断通过外延扩张去增加其利润，若每年完成一次并购计划（并购标的的年利润与原公司利润相当），那么公司的净利润的增长率将长期保持在100%，此时去估值显然不妥。

然而了解了上述几条基本知识就顺利运用PEG估值去选股了么，答案显然并非如此。因为有一个问题需要解决，PEG是否完全考虑了企业的成长能力。再举一个例子，A公司当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20%，那么这只股票的PEG就是1。B公司当前的市盈率为15倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为15%，那么这只股票的PEG就是1。从单纯PEG指标角度去考量，这两个企业投资价值相当。但事实并非如此，稍微有点投资意识的朋友都会知道选择A企业更佳。原因出在第二年，若A，B两个企业维持业绩增速不变、市值也不变，那么第二年，A公司的市盈率就变为16.67，B公司的市盈率就变为13.04，而A公司对应的PEG为0.83，B公司对应的PEG为0.87，显然A公司更有投资吸引力。年份越向后推，A、B公司PEG指标相差的幅度越大，而业绩增速越快，相差的幅度也会越明显。用一句话简要概括：成长性足够好，PEG数值即使偏高也并不一定高估。

上述的分析仅限于理论上，但能给我们实际的择股和操作很多启发：1. 投资成长企业，最重要的是对未来进行预测，应该是一个动态的过程而并非静态数据的计算，如果有能力计算1-3年后的企业盈利能力，再进行估值分析准确率会更高。2. PEG指标的难点也就是对未来的判断，若受明显的周期性行业，近几年每股收益增长率极高而此后有大幅降低的可能，尽管综合测算的预期每股收益复合增长率仍然较高，参与仍需谨慎。3. 估值的准确计算永远是滞后于企业成长的，即使用PEG指标去估测也不例外。很多公司即使PEG数值很低也不涨，并非市场漠视价值，而是市场提前反应了对未来的预期。只有做到先人一步，提前潜伏，才能有机会尝到业绩提升和估值提升的双击。

给散户的十条策略性建议

（1）坚持投资不投机的原则。

股市是一个特殊的市场，平等自由地为所有市场参与者提供无限的投资机会，它本身并无好坏之分。有好坏分化的是投资者本人。长期来看，在市场上最终生存下来并能保持稳定盈利的人，多是投资者而非投机者。所谓“十赌九输”——这就是投机的代价。不劳而获固然很美，但能量守衡定律决定了，我们不可能永远从市场那里白吃白拿。机会和运气都不允许我们依靠投机为生。把手中的筹码或银子化身资本而非赌注，这是成熟投资者踏入股市后需要做的第一件大事。 股市有风险，入市需谨慎——但只要能牢记并做到投资不投机原则，这一句提醒可以忽略或者作废。

（2）坚持长线投资、放弃暴富思想的原则。

虽然说投资周期的长短不是区分价值投资的原则标准，但事实证明，大多数的价值投资总是需要时间予以保证。有价值并不意味着价值马上回归，有投资价值也并不意味着投资价值会马上体现。市场是不可预测的，我们谁都不知道市场下一步究竟会怎样走，所以唯一能做的，只有耐心地等待。成熟的投资者清醒深刻地认识这一点，所以嘴时常念叨的一句话是：价值就只会迟到，不会缺席。有朋友说：时间是有成本的！没错——于是一头扎进追涨杀跌的泥潭里再也抬不起头来。事实证明，超短交易才是浪费青春，频繁交易才是亏损之源。 价值的成长需要时间，投资价值的体现更需要时间，而时间的需要就决定了股市对绝大多数人来说，不会是暴富之地。长期来看，股市能让我们生活得更好——大多数人只看到了此话的后半句，而忽略了前半句，这是股市常见的致命失误。 放低欲望，放平心态，选择好的股票然后耐心地陪它一起慢慢地成长——就像生了儿子，耐心地守护他、教养他——与时间交朋友，而不是与时间为敌。说起来，价值投资就是么简单——正因为如此，所以做起来，才会显得枯燥、无聊。 作为父亲，我们能享受到突然发现孩子长大成人的快感；作为投资者，我们能享受到价值回归的喜悦。 嗯，是的，没错，投资需要长期坚持，需要放弃暴富的幻想。

（3）坚持基本面、忽略消息面的原则。

国家的基本面是我们投资的基础，行业的基本面是我们选股的基础，企业的基本面是我们持有的基础——上述三点也是腾腾爸交易操作体系的核心内容——基本面可能会很无趣，但投资者只要思想端正，完全可以把无趣的事变成有趣，正如腾儿学习数学，当他感受得到数学的乐趣的时候，以前的无趣无味就消失于无端。 与基本面相对的是消息面——新手总是爱打听消息，以有内幕消息为幸事，其实，这是错的。记住你是散户，记住你是散户，记住你是散户——消息哪怕是真的，跑到你耳朵里来的时候，可能已经人尽皆知算不得消息了。消息的价值在于快，在于前瞻性，没有快，没有早于他人一步的前瞻性，玩毛？ 更何况，它常常还是假的呢？ 基本面就像老妻，可能不美，但踏实可靠对你真心；消息面就像小三，虽然貌美如花，但最怕虚假——假象是陷阱的前奏，不可不察。 做好基本分析，买入价格被低估、经营前景很好的公司，在持有的过程中，持续的观察和研究——剩下的事情，就是诗和远方。

（4）坚持“低估是王道”的原则。

“安全边际”的核心要素是价格。价值、价格与投资价值的关系表明，好的价值必须融入价格的因素，才能成功地转化为投资价值。只要有好的价格，投资狗屎也是能赚钱的。 寻找低估的法宝是失衡原理——刻板印象和人们的偏见常常为我们创造各种各样的失衡，从而为我们提供出各种各样的投资机会——找到它，并且利用它，这是投资者的当然之选。 “捡烟蒂”投资法看似呆头呆脑，却包含着很多重要的人生大智慧——对于缺乏高超的商业洞察力的普通投资者来说，这点尤为重要。 正因为如此，寻找低估的标的，成为很多聪明投资者的终生之选。不要小看它，大师们都也这样干。 如果一堆狗屎高如泰山，而售价只有1美元，我相信巴菲特一定会慌里慌张地跑过来的——喜诗糖果的郊应，也不过如此吧？

（5）坚持分散投资的原则。

这是市场不可测论在交易策略上的又一应用——事实上，凡是试图降低投资风险的策略，基本上都能反应这一观点和立场。学会用概率的观点来思考投资和交易，用分散的方式来保证投资“确定性”的实现，这是成熟投资者都会干的事儿。 分散的原则包含着很多的维度，我们以前分析过，这里不再赘述，只针对一个维度强调一点：股市投资者虽然主要的投资标的是股票，但一定要有宏观的思维，要学会跳出股市看股票，并把寻找投资机会的眼光放得更为宽泛一些。 只要抓住低估的机会，就能拿来为我所用，为对冲股票风险所用。之所以敢说这话，是因为我们现在的投资工具的确已非格雷厄姆时代所比。投资工具的多样化，这是时代进步馈赠给我们的最大礼物。 要认识到这份礼物的重要性，并努力学会利用它——非常非常重要。 这段话也可以这样理解：成熟的投资者需要不断地扩充自己的能力边界。

（6）坚持组合模式、反对重仓单只股票的原则。

实践中，我们的确见到过重仓一只股而飞黄腾达的案例，但要记住的是，腾腾爸建议的对象是普罗大众，是承认自己智商情商均为一般的普通投资者。事实上，格雷厄姆明确给我们提出组合的建议，而巴菲特似乎也从来没有只投资一只股票，通过分析我们也知道，他的所谓“选好一只篮子，把鸡蛋放在这只篮子里，然后看好这只篮子”的理论即便不是骗人的，也是另有所指——你简单地相信它，所以你简单了。 老兄，不会真傻到跟他说的那样做、而不是跟他做的那样做吧？ 不超过十只股票，三到五个行业类别，单只股票不超过总仓位的25%——最多最多不超过40%，这就是我对组合的量化方面的建议。 记住这句话：组合的精义是分散，分散的精义是安全。

（7）坚持乘九法则下的仓位控制原则。

仓位控制的上乘表现是：永远不满仓，意味着遇到任何暴跌情况你都有子弹可打；永远不空仓，意味着遇到 任何暴涨情况你都有钱赚。对普通投资者来说，呆头呆脑地遵守乘九法则施行分散和仓控原则，可能是最为明智之选。 当然，认为自己能够超越大多数人的少数高手，乘九法则提供的只是一种参考，并非不能完全满仓或完全空仓——但这种境界一定是修行的结果，而不是修行的路上。 你在哪个境界？是通过修行已达圣境，还是正在修行的路上？ 自己定位吧。

（8）坚持低点兴奋、高点冷静的心态管理原则。

被牛市吸引过来，然后再被熊市吓跑，这是普通投资者中最常见的人生悲剧——认清它，然后努力避免。 事实上，众人汹汹时，可能意味着牛市已经进入下半场，甚至已近尾声，此时保持冷静，选择谨慎，离开众人，可能是最优选择；众人偃旗息鼓，悄无声息，大熊长熊情绪充斥市场之时，可能熊市已经过半，甚至已近尾声之时，此时保持兴奋的状态，埋头精拣个股，可能才是最优选择。 低点兴奋、高点冷静，这是低买高卖原则在心态管理方面的应用。 我知道做到这一点很难，正如我知道药片很苦但是你还是得吃下去一样——记住这一点，然后尝试做到这一点。 很重要！ 这是成功投资者不得不迈的一道坎。

（9）坚持终胜思想、不为短期情绪控制的理性原则。

冬天已经到了，春天还会更远吗？在困境中保持乐观精神，这是向上的动力；在顺境中保持谨慎的精神，这是活命的原则。终胜思想强调的是：熊市的尽头一定是牛市——尤其是中国这个伟大的国家伟大的时代中，这是几乎就是一条铁打不动的真理和纪律。 管理好自己的情绪，不要被短期的涨跌迷住理性的双眼。极度的悲观与极度的乐观一样，都是错误的，是不及格的心态体现。

（10）坚持定期体检、保持动态平衡的原则。

基本面很重要，但基本面是会变化的；低估是王道，但低估的东西会慢慢变得不再那么低估的——投资者最重要的事不是保持印象，而是不停地建立新的印象。 一味的保持某一种印象，就会形成错误的刻板印象，正因为如此，我们才说死多与死空是不对的。 这就要求，我们需要对自己的分散、组合、仓位等种种策略定期进行一番反思和体检，发现有不合时宜的地方就要及时进行整改——寻找失衡是为了建立平衡，平衡才是我们长期获利的根本手段。

我们以前说过，顺势而为策略是策略之母，所以腾腾爸提出的上述十点整体策略，自第（3）项起，都是此总体策略的分化和升华。第（1）、第（2）项来源于我们对股市、对投资的基本认识，具有基础性的地位，江湖中的名阶当然又高于顺势而为策略。 以上注明，切切。

（本文节选自《投资大白话》第二十章《人性的建议》，内容略有变动。）