医药寡头，A股的可口可乐，葛兰、赵蓓重仓，000999成长逻辑硬！

公司发起并购的具体动因各异。

常见原因主要有追求规模经济、觊觎目标公司的资质或者牌照、满足自身多元化战略、获得新的增长机会等。

不过，并购最根本动因还是追求利润和迫于竞争压力。

显然，并购能够产生协同效应，它是公司价值增长的源泉。

进一步来看，协同效应主要体现在以下几个方面：

一个是增收。

一个是摊博成本，节省费用，有助于公司流程优化。

再一个就是实现业务板块多元化，降低公司经营风险。

资本市场上的并购案例有很多，如贵州三力收购汉方药业、华润双鹤并购华润紫竹、迈瑞收购惠泰医疗等。

但是，由于公司管理层具有盲目做大企业，以提升个人声誉或者过于自信，评估并购机会过于乐观等原因，在并购案中，真正有协同效应的案例并不多。

而华润三九近年来已开展数十起收并购项目，如收购顺峰药业、圣火药业、润生药业等。

其中，距今最近的一次便是对昆药集团的收购。

那么，华润三九对昆药集团的并购是否真的具有协同效应呢？

分析来看，此次并购的协同效应在增收。

一方面，减少了过度竞争，形成了一定的集中度。

这一点，主要体现在产品血塞通软胶囊上。

血塞通软胶囊以中药材三七为原料，具有活血袪瘀，通脉活络的功效，对症脑梗塞。

目前，国内仅昆药与华润圣火具备血塞通软胶囊生产批文。

据统计，2021年华润圣火血塞通软胶囊实现终端销售额6.58亿元，市占率第一。2022年昆药集团、华润圣火的血塞通软胶囊占血塞通口服剂市场份额的 19.6%、17.9%。

华润三九此次收购将完全占据血塞通软胶囊的市场份额，实现企业的深度资源整合。

另一方面，昆药三七产业链条完整，加码上游带来新增长

三七是我国传统名贵中药材，其对生长环境与气候的要求严苛，绝大部分生长在云南文山等地区，以活血化瘀功效出名，药理作用广泛，可作用在心脑血管、消化、中枢神经等系统。近年在肝肾疾病、抗肿瘤方面发挥的疗效也愈发受到重视。

目前，以三七为主要成分的药品基本应用于心脑血管领域，且大单品多。例如，白云山的复方丹参片、天士力的复方丹参滴丸、步长制药的稳心颗粒等。

可以说，三七的用途非常广泛，而昆药集团拥有从三七种植到营销推广的完整产业链，目前正聚焦产业上游如三七种植、新适应症的研究等，预计将为公司营收打开新的增长曲线。

而除了并购带来的协同效应，华润三九各领域的产品均具有非常强悍的成长逻辑，截止2023年12月31日，有43家机构持仓华润三九，“医药女神”葛兰、赵蓓所管基金均为前十大股东。

第一，感冒用药。

感冒药具有较强的消费属性，消费者往往购买品牌力强的产品，具有较高的用户粘性。因此，马太效应（强者恒强）在感冒药市场体现的尤为明显。

华润三九在感冒药领域知名度高，且具有丰富的产品矩阵。除了大单品999感冒灵颗粒，还有板蓝根颗粒、感冒清热颗粒等多款产品。

据统计，在2022年感冒咳嗽类中成药产品的综合排名中，华润三九有三款产品位列TOP10，999感冒灵更是位居榜首，品牌优势明显。

此外，OTC感冒药市场是一个稳定增长的市场，2022年市场规模达415.2亿元，同比增48%，虽然与2022年相比未来增速可能放缓，但结合当前流感多发的情况来看，需求仍将持续释放。

第二，肠胃用药。

同感冒用药一样，公司在肠胃用药方面也是拥有多个产品，如三九胃泰颗粒、气滞胃痛颗粒等。其中，三九胃泰颗粒2022年销售额为三亿，稳居中国中成药胃药市场榜首，在实体药店市占率第一。

近几年，公司肠胃用药营收逐年递增，未来销量还有进一步增加的趋势。

一方面是我国逐渐步入老龄化社会，老年人的消化能力较弱，肠胃用药需求增加。

另一方面则是当前生活节奏较快，不健康的生活方式如熬夜、久坐等使得人的肠胃负担加重，消化系统患病率提升。

可以说，我国OTC肠胃用药市场规模逐年增加与上述两方面不无关系。

此外，公司的三九胃泰颗粒未来仍存在涨价空间。

因为，从近几年的情况来看，三九胃泰颗粒在涨价的同时其销量并未下降，反而逐年递增（由上图）。这不仅体现了肠胃用药旺盛的需求，更体现出公司对该产品具有较强的定价权。

从这一点来看，三九胃泰颗粒的量价逻辑倒是和可口可乐颇为相似，均是高需求，强议价。

第三，儿科用药。

华润三九儿科产品较多，目前比较成气候的主要是儿童感冒与补钙产品。

儿童感冒产品主要是小儿感冒颗粒与小儿氨酚黄那敏颗粒，数据显示，2022年这两款产品在零售渠道实现营收约9亿。

儿童补钙产品则主要是以“澳诺”葡萄糖酸钙锌口服液为代表，据统计，该产品2022年零售渠道实现营收约18亿，2023H1在维矿品类中市占率9.8%，位居榜首。

当前，我国儿童用药品种较为匮乏，儿科药受到大力鼓励支持，行业整体偏暖。数据显示，

2022年城市药店儿科中成药规模约65亿元，同比增长约15%，儿科用药市场正在快速扩容。

而感冒类和补充营养剂用药在整个儿科用药中占有较高的比重，因此，公司的儿童感冒产品和葡萄糖酸锌口服液未来扩容的确定性较高。

那么，拥有如此众多强势产品的华润三九业绩如何呢？

2018-2022年，公司实现营收从134.3亿到180.8亿，复合增速约8%；实现净利润从14.3亿到24.5亿，复合增速约14%。2020年业绩下滑主要是宏观经济因素所致。

2023年前三季度，公司营收赶超2022年全年，达186.1亿，同比增长53.65%；净利润达24亿，同比增长23.06%。其中，并表昆药集团对公司2023年前三季度业绩增长有较大的推动。

可以说，华润三九是一家典型的增长企业。

最后，总结一下。华润三九品牌知名度高，手握多个市占率第一的大单品，产品需求稳定增长，拥有非常硬的成长逻辑。并购昆药集团，则更是为公司发展注入了新的活力。