又有一个消费龙头雷了

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇”，飞鲸投研经授发布 。

2023年以来，A股表现不尽人意，市场交投不活跃，亏钱效应很是明显。不仅是广大散户，还包括公募基金机构在内，业绩表现大多都很拉胯。

在此背景下，今年上半年基金经理离职人数高达141人，较2022年同期增长20%以上。往前看，2016-2021年同期，离职人数分别为68人、74人、72人、111人、114人和128人。也就是说今年以来离任数量创近8年来同期最高。

有人说，基金经理离职潮都出现了，市场离底部或许就不远了。这似乎也无不道理。

一方面，过去数次A股市场底，往往都会出现一大批基金经理因业绩糟糕而离职的现象。

另一方面，指数调整时间足够深足够久。其中，沪深300较2021年2月历史高峰回撤34%。这一跌幅是巨大的，因为该指数囊括了A股一大批非常优秀的企业龙头。再看上证50，同期累计跌幅更是达到38%，回撤时间达到2年零5个月了。如此表现，在A股历史上都比较罕见。

现在，市场情绪还是比较悲观。 但如果把视线放长远一些，我们应该要有战略看多思维，择机而动了。

01

上周五到本周二，A股大幅反弹了3天。主要触发因素是披露的经济数据偏积极。

6月30日，国家统计局披露6月制造业PMI，最终结果为49%。虽然还处于50以下的收缩区间，但环比5月上升0.2个百分点。7月3日，财新6月制造业PMI录得50.5%，低于5月0.4个百分点，但连续两月处于扩张区间。

这两份数据暗示了中国经济没有继续变差，有边际企稳态势。各大市场也对于以上数据均做出了积极反馈——股票、商品市场连续反弹，人民币汇率也短期升值了一波，债市（价格）则回踩了一波。

不过，市场对当前经济是否触底反转还持有怀疑态度，需要更多数据来夯实。 不料，7月5日，财新披露6月服务业PMI，录得53.9%，环比回落3.2个百分点，创2月以来新低，且低于市场预期的56.2%。这份服务业PMI数据犹如一盆冷水浇向市场，导致刚刚冒头的反弹势头再度转弱。

但不管怎么样，6月央行货币政策已经转向，叠加一些经济数据确有边际回暖，A股在短期内大跌可能性不大，大概率会维持箱体震荡行情。

接下来，7月份底会召开政治局会议，上面会对经济进行定调。到时候，市场想要的强刺激政策（尤其是房地产）到底会不会有，财政以及货币政策会不会有超预期表态，均会有一个落地结果。

这可能会是A股市场选择大方向的一个重要契机。

02

聊完整个市场情况，下面来看一看悲凉的顺周期。近期，食品饮料板块接二连三出现龙头闪崩情况。

6月30日，安井食品盘中一度暴跌9%，收跌逾6%。前后4个交易日累计下跌逾11%。要知道，安井在一个大箱体中整整磨了一年了，其表现在食品饮料行业中算是比较强的了。

恰恰在这个节骨点上，某大型券商把安井二季度业绩进行了下修。或许正是这个原因，导致安井也来了一波情绪崩溃下的踩踏行情。

7月5日，绝味股价封死跌停，惊诧众人。从盘后数据看，出货方主要来自于内资机构以及北向资金，其中三家内资机构卖出合计1.3亿元，而沪股通专用席位卖出前五合计抛售了2.8亿元，占到当天成交额的近三成。

绝味如此表现，不由得让股民猜测半年报是不是有业绩雷，以致于机构们提前跑路了。

事后看，触发跌停的可能原因是国泰君安发布了一个卤制品企业指引，预计绝味二季度利润只有1亿元左右。如果预测靠谱的话，那么意味着绝味Q2利润比Q1还要少3000万元。

据悉，昨日盘后绝味有一个投资交流会议，公司对于营收指引（完成股权激励目标，意味着Q2-Q4营收要增长20%以上）以及二季度净利润等问题讳莫如深，均没有正面回答。

总之，在脆弱的市场环境之下，业绩（预期）还减速，对股价往往会有很强的杀伤力。 安井算是一个，绝味算一个。

今年节后以来，伴随着经济强复苏逻辑被证伪，消费板块可谓是一泻千里，虽然中途有多次反弹，但很快又重回下跌趋势之中。

这让我想起了2018年。当年，市场对于宏观经济预期也比较差，大盘从年初跌到年尾，情绪极为悲观。在当年10月，贵州茅台发完三季度财报，股价竟被按在跌停板上摩擦，第二天还继续大跌5%。但后来，大家都知道了，茅台股价翻了几倍。

现在的市场情况与2018年颇有几分相似。

03

不可否认的是，整个大消费板块还在还过去估值的债。

在2021年2月18日之前，内外资机构极致抱团包括消费在内的大白马，导致出现非常大的估值泡沫。要知道，那时的茅台估值70多倍，海天150倍，安井130倍，绝味90倍。

如此之夸张的估值溢价，需要很长时间来进行估值回归。 即便过去了快2年半，多数消费龙头估值仅仅回到合理水平上，并没有出现普遍低估状态。

在估值下移前后几年时间内，多数消费龙头业绩出现了明显增速下降的情况。比如，2021-2022年，海天营收同比增速为9.7%、2.4%，归母净利润增速同比为4.18%、-7.09%。而在这之前的10年内，营收和利润增速均维持两位数。

再比如绝味，2020-2022年，绝味营收同比增速为2.01%、24.12%、1.13%，归母净利润同比增速为-12.46%、39.86%、-76。29%。而疫情之前，利润增速长年保持在22%-32%之间。

三年疫情，白酒企业似乎没有受到波及，大多延续了过去双位数的高增长。不过，白酒行业尤其特殊性，当期业绩并不能完全反应实际经营情况。疫情期间，酒企普遍向经销渠道压货，以致于当前除茅台外，几乎所有的品牌酒均出现了价格倒挂现象。

这需要很长时间来疏通、消化积压库存，也暗示了今明两年业绩整体表现不会太好。 次高端中，舍得、酒鬼酒已经出现业绩暴雷，前期靠招商铺货完成靓丽业绩，现在红利吃完了，经营困境就显现出来了。

以上是微观企业层面的具体表现，反应到宏观上，消费增速下了一个大大的台阶。今年2-5月，社零消费两年平均增速分别为5.1%、3.3%、2.6%、2.5%。而在疫情之前，增速至少还有8%以上，多数年份均在10%以上。

这是我们不得不面临的现实，宏观消费增速在未来不可避免的会持续下行。那么也意味着很多食品饮料公司业绩增速大打折扣，高增长已经成为过去式。

那么，消费股整体回报率会不可避免出现很大程度地下滑，普遍牛股的时代已经不复存在。

不过，大消费领域公司众多，细分赛道一些龙头未来还能保持双位数增长。但这样的公司会越来越少，越来越稀缺。多数消费品公司业绩表现可能再也回不到疫情之前，只能随大流出现业绩的拾级而下。

请珍惜内卷时代下，业绩还能保持远超GDP增速的消费品公司。

04

当然，以上这种现象不仅是消费领域存在，其他行业领域同样如此。宏观经济下行，社会普遍回报率下降，资本市场赚钱也会愈发艰难。

不过，我们不需要对于未来太过悲观。就拿消费板块来说，内外资机构均是重仓的。截止2023年一季度末，食品饮料在基金持仓市值排名申万一级行业第一。该板块重仓持股总市值高达5000亿元左右，重仓比例为15.77%。前10大重仓股中，白酒独占4席，即茅五泸汾。

再看北向资金，截止最新数据，持有食品饮料总市值为3020亿元，仅次于电力设备的3258亿元。这占到食品饮料行业总市值的5.3%，占北向资金总市值的12.7%。

基于机构对于消费的重仓配置，作为散户，没有理由对消费避而远之。恰恰应该是，做足功课，耐心等待宏观经济预期扭转的信号，择机进行布局。

这个时间或许不会太远，7月底将是一次重要的观察契机。