影市大盘遇冷、主控少，万达电影还在等待“复苏”

编辑按：本文转载至微信公众号 “读娱",贝壳投研经授发布.

“万达之夜”是万达影视集团一年一度的重要发布会。在今年6月18日，2021年度“万达之夜”一口气发布了三大版块六十余部影视作品，基本预告了未来一两年内万达在影视领域的主要项目。

但在这个节点看上市公司万达电影的表现，却有些“煞风景”。在今年春节前，万达电影凭借《唐人街探案3》的超高映前热度推高股价，随后却一路走出了“下电梯”的走势，万达电影股价从24元以上的高点下跌超27%，虽然市场不景气，但比起多数同行也是幅度更大的。

当然，A股市场的走势收到多方面因素影响，并不足以概括公司的全部价值。而从电影市场角度来说，《唐人街探案3》的热度让万达电影在春节前迎来幅度较大的上涨，但《唐人街探案3》虽然拿下超40亿元票房，却在竞争中爆冷输给了黑马爆款《你好，李焕英》，没有达到市场预期；而在春节档之后，万达的主控电影项目迟迟未能定档，电影市场票房大盘也并不乐观。

1 大盘表现不稳，拖累影院市场

万达电影作为电影A股的“龙头”，手握全国第一的院线资源又将万达影视并入拥有了全产业链能力，但其市值却下降到了仅300多亿元，还不及当年并购万达影视的首次估值，说起来主要还是电影市场的不景气导致的。

但市场复苏之后，万达电影的股价却在春节后一蹶不振，恐怕还是要说到电影市场的“不确定性”上。

万达电影的业务主要分为影院和内容制作两块。影院业务方面受大盘走势影响极大，成绩好坏跟随市场整体。而在春节档爆发之后，中国电影市场在3-6月期间表现十分疲软，除了五一档等节日档期表现不错外工作日票房不断走低，几乎跌到了去年疫情后限制上座率时期的水平；同时，档期集中的神话也在端午档被打破，10多部电影扎堆上映却仅收获4.62亿元，创下2015年来端午档票房新低，不足2018年的一半。在春节档创下历史新高的前提下，截至2021年6月20日中国电影票房累计270亿元，2019年6月30日则是311.7亿元，要反超前年是不太可能了。

究其主要原因，还是内容供给的单薄造成了影院票房收入不足。市场头部太少，一拥而上的腰部底部电影扑得无声无息。这有两方面原因：

其一是进口片太少，国际疫情仍然严峻，整个2021年电影市场中的大型进口片只有《速度与激情9》和《哥斯拉大战金刚》撑门面，其中《速度与激情9》票房还远低于7、8部，而2019年仅一一部《复仇者联盟4》就拿下了42.4亿票房；其二是国产头部电影受疫情拖延制作周期、档期考虑等影响，纷纷放弃了暑期档之前的档期，导致市场空窗，端午影片虽多却是外强中干，寄望于没有进口大片竞争押注爆款的电影未能如愿。

万达电影的影院生意未来如何，很大程度上要看暑期档的表现——但这是一个献礼片、动画片集中的档期，上下限都可以很极端。

2 万达影视越来越弱了？

而在上游制作方面，万达影视传媒的进度明显有点“慢”了。2020、2021年间，这家电影巨头几乎淡出了市场前列——2020年，万达影视仅参与出品三部电影，其中《我和我的家乡》《金刚川》两部大片只是三、四十家联合出品方之一，比例相当小，其主出品的《月半爱丽丝》仅收获2800万元票房。2021年至今，万达影视仅参与出品两部电影《唐人街探案3》和儿童动画《海底小纵队火焰之环》。

也就是说，业界公认的电影巨头、在2016年并购计划最初估值达到372亿元的万达影视，近一年半时间内拿得出手的主出品电影就《唐人街探案3》一部，比起2017至2019年是天壤之别

——据灯塔数据，这三年万达影视作为主要出品方的电影分别为17部、12部和16部，总票房数据在行业中相当可观，其中不乏头部电影和大量腰部项目。

而最新消息显示，万达影视的重磅项目《外太空的莫扎特》无缘暑期档，上映时间待定，《二哥来了怎么办》成为万达影视暑期档的独苗，但从题材和阵容来看，这并不是一部很有票房潜力空间的作品。

而从7月份开始，《1921》《革命者》《中国医生》《红船》《狙击手》等主旋律电影轮番上演，整个电影市场的主流是主旋律献礼大片，

在万达影视无一参与的情况下，传统电影公司和互联网影业等“新老同行”们却几乎个个占了坑：《1921》有腾讯影业、上影、中影、猫眼、寰亚等，《革命者》《狙击手》是光线传媒的主场，《中国医生》则有博纳影业、中影、华影、阿里影业参与。

万达电影近期待定档的重点影片里，《外太空的莫扎特》还在后期制作，《维和防暴队》5月杀青，《鬼吹灯之天星术》是2018年万达之夜就宣布、2019年8月就已经杀青的“老项目”。这样看来，

万达在电影内容端的发力恐怕要等到年末甚至2022、2023年去了，到时候除了这三个项目外，还会有《误杀2》《寻龙诀2》《唐人街探案系列》等重磅作品出炉。在投资者交流会中，也有提问指出：“万达影视后面整体的影片体量较小，公司怎样考量这一块的利润？”公司则以公司内容板块目前是电影、电视剧以及网剧三个体系回答。

因此读娱君认为，是电影市场头部内容短缺导致的票房大盘不稳、以及万达在上游内容端的进度迟滞共同导致了这一波股价大幅下滑。

3 扩还是缩？寒冬中的进取和风控

2020年之前，影视资本寒冬来袭，2020年又遭受疫情风暴，电影业成为影视娱乐行业中受创最严重的领域之一，所以近三四年以来，电影上市公司一直不好过。万达电影在2019年、2020年连续录得47.29亿、66.69亿元巨亏。万达电影两年亏了一百亿的夸张数字，除了市场不景气外，还有大量的商誉减值影响。目前万达电影剩余45亿的商誉，约35亿是澳洲院线，而国外疫情的恢复进度显然远不及国内乐观，这一块依旧是业绩的隐患。

但万达电影在这期间并未缩小战线，反而是在寒潮中力图扩张。

2020年报显示，万达电影在国内拥有已开业直营影院647家，较2019年报多了44家，2020年的特许经营加盟影院也达到了53家，同时年报指出，报告期内公司意向签约特许经营加盟影院达到310家之多。在投资者交流会上，万达电影执行总裁陈洪涛表示2020年公司全年新开业影城64家，2021年还计划开业约60-70家。

也就是说，与此前的直营为主不同，目前在电影院市场万达已经把重心放到了“轻资产”模式上，像国内其他院线公司一样把目标更多投向了下沉市场。目前公司影院数量共712家，万达广场影院占比约60%，非万达广场影院占比约40%。

读娱君此前也分析过，疫情影响下的倒闭潮反而会成为行业洗牌的契机，实力更雄厚、“抗伤害”能力更高的巨头有望扩大占有率，万达电影2020年底账上现金接近50亿人民币，还有资本继续“造”。因此读娱君认为，影院这块的业务是万达电影不太需要担心的。只要电影市场长期向好，受益于大盘走势的万达电影在院线行业中的优势仍旧明显。

但另一边，以万达影视为代表的电影上游业务反而不容乐观。除了万达影视本身的问题外，国内市场的竞争格局也发生了变化，首先，互联网影企在电影产业链中的占有率提升巨大，2020年里，腾讯影业参与出品《八佰》《紧急救援》《送你一朵小红花》《第一次的离别》《邻里美好的一天》《蓝色防线》等8部影片，阿里影业同样参与众多电影项目，而猫眼、淘票票量大票务平台的身份也实现了从卖票——宣发——出品的逐级占领，成为市场主流电影的“常客”。

互联网影业力量的不同之处在于，它们大都有着“互联网生态化”的能力，在网络票务、网络宣发、IP运营等层面基础搭建完毕后，互联网影业不会满足于做个“工具人”，而它们向电影上游产业链的发展目前来看是堪称成功的，这对传统电影公司来说也许是一项重大挑战。

对万达电影而言，电影市场的战线目前拉得很长。但好消息是从公司财务角度考虑，目前万达电影的结构相比前几年的变化是大大收缩了风险的——影院方面偏向轻资产，内容方面越来越重视剧集等回报比较稳定的业务，电影主投上相较于2018年前后也更保守。