A股那些热门赛道都是怎么熄火的？优质债基如何选，三招搞定！

A股那些热门赛道都是怎么熄火的？

　　很多人说今年A股不好赚钱。

　　其实，A股主流指数表现并不算差。

　　从今年年初至今(2021/01/04-2021/12/16)：

　　除沪深300外，主流指数均上涨。创业板指甚至上涨17.67%，是2010年6月该指数推出以来，涨幅第五大的年份。

今年以来A股主要指数表现（20210104-20211216）

　　在31个申万一级行业指数中，有21个行业上涨，上涨行业占比67%；31个申万一级行业指数的平均涨幅达10.29%。

今年以来申万一级行业指数表现（20210104-20211216）

　　从个股看，2021年1月1日前上市的4161只股票中，2555只上涨，占比超60%。

　　其中，4161只股票涨幅中位数为8.65%。

　　从上面的数据看，今年A股好像并没那么差。

　　体感不好的主要原因，可能源于年初期望高，且“风格”切换快，踏错节奏。

　　一步错，步步错。

　　从申万一级行业指数各月度的表现来看，今年A股热点切换得很快，波动很大：

　　灰色为当期表现最好的三个行业，黄色为当期表现最差的三个行业。

　　像今年以来表现最好的电力设备(+57.97%)，却是今年2月表现最差的行业(-6.03%)；

　　今年以来表现不错的煤炭(+48.14%)、有色金属(+45.07%)，前者在10月份下跌15%，后者在9月份下跌18%。

　　表现良好的钢铁(+36.94%)，7月、8月月度涨幅均近18%，9月、10月则跌超10%。

　　广受关注的食品饮料(-2.55%)和医药生物(-8.39%)，高光时刻多在今年上半年。

　　表现较“稳定”的当属家电行业(-21.92%)，基本处于持续下跌状态。

　　而对于那些选对了赛道(新能源、周期、军工等)的小伙伴，今年的收益可能还不错。

　　但同时也要保持谨慎。

　　毕竟股市没有常胜将军。

　　再好的赛道也有终点。

　　从中长期看，涨得好的赛道什么时候“涨到头”？

　　什么原因导致结束？

　　一轮“熄火”之后，需要多久重来？

　　今年A股大热行业，在历史上都是怎么“熄火”的？

　　信达证券在《不同类型的赛道机会是怎么结束的？》中(2021/12/09)，总结了2000年至今，A股重点赛道的机会是如何结束的。

　　重点赛道的超额收益

　　2000年至今(2021年12月)，A股市场中重点赛道在超额收益抬升2年后，一般都会出现阶段性回撤。

　　消费类赛道

　　大多属于长坡厚雪。拉长时间看，历史上能够连续10-20年稳定跑赢指数。

　　超额收益持续抬升的时间达到3-6年，但中间也会出现持续1年-1年半的超额收益回撤。

　　周期成长类赛道

　　超额收益长期看也有较大幅度的抬升，但是提升的过程中具有明显的周期波动性。

　　在超额收益抬升2年后，一般都会出现2-3年左右的阶段性回撤。

　　传统周期和TMT赛道

　　在某个阶段超额收益会出现持续2年左右的大幅抬升，然后开始长期趋势性的下行。

　　比如采掘行业在2009-2011年超额收益大幅提升后，之后9年半的时间里都持续跑输市场。

　　传媒行业在2013-2015年中旬的成长股牛市中超额收益也大幅提升，但在之后的近4年时间里持续跑输市场。

　　赛道机会的结束，大概率伴随着盈利的恶化，具体表现为毛利率的下滑和ROE的下降。

　　利润的下滑会受到两个方面因素的影响，一是需求端的下降，二是供给端的扩张。

　　赛道机会结束三情形

　　消费赛道结束时：供需同时恶化

　　由于消费类赛道长期受益于消费市场规模扩大和消费升级，需求总体较为稳定。以轻资产为主的运营模式，使得供给端可以较为灵活的根据市场供需情况变化进行调整，因此消费类赛道较少出现长时间的超额收益回撤。

　　只有需求出现了较大幅度回落、同时供给又处于高位，两者共同作用才可能导致赛道机会结束。

　　科技赛道结束时：问题在供给端和估值

　　1、供给端产能释放过大

　　以电子、新能源为代表的成长赛道，由于需求具有长期成长性，投资机会结束时，供给影响更大(供大于求)。

　　需求端也会有周期性波动，但长期来看，需求端是具备较高成长性的。

　　从供给(产能)角度看，当一种新的需求形成后，在渗透率刚开始加速时，产能储备不足，营收增速要远大于产能增速。而在随后的2年，大部分企业会针对未来的渗透率，快速调整产能建设，导致产能一般都处于持续扩张的趋势。

　　虽然营收增速仍然较快，但是随着产能阶段性投放，供大于求，导致毛利率出现下滑，ROE走平甚至下滑。最终传导到股市，带来股价调整。

　　所以，关注这一赛道时，应密切关注其产能投放情况。

　　2、TMT赛道，估值贵是影响因素

　　计算机行业在2015年底出现了超额收益的回撤。供需格局没有明显变差，估值处于历史高位。

　　2015年底，计算机行业的估值与市场的估值差已经超过2014年的高点，处于2010年以来95%左右的分位。

　　估值过高加上基本面有走弱的迹象，导致当时计算机赛道机会的结束。

　　周期赛道终结特征：需求下降或结束

　　更偏向成长的赛道，供给的影响更大；更偏向传统周期的赛道，需求的影响更大。

　　以有色金属、化工为代表的周期赛道，一方面存在较强的周期波动性，另一方面需求与新兴产业有一定关联，也有成长性。

　　与科技类赛道不同的是，周期类赛道机会的结束，往往伴随着需求的大幅下滑。此时产能可能有小幅释放，但大量产能投放尚未开始。

　　热门行业如何“熄火”

　　白酒行业

　　消费赛道，主要是需求端变化。

　　白酒行业比较典型的调整发生在2012-2014年。

　　2012年7月开始，白酒行业出现超额收益的回撤。

　　由于“塑化剂”食品质量安全危机以及“三公消费”受限的事件冲击，导致白酒消费需求断档下滑。同一时期，白酒的供给端也存在产能过剩、库存累积的问题。

　　需求大幅下滑、渠道库存上升等对利润的侵蚀较为明显，2013-2014年白酒行业ROE出现了比较明显的下降。对业绩的悲观预期是白酒行业进入深度调整的一个直接原因。

　　电力设备

　　新能源行业重要组成部分，属于科技赛道，重点关注供给端和估值。

　　在2016年中-2018年的调整期，需求端没有出现恶化，反而在不断扩张。

　　从供给端来看，在2016年中-2017年，同样面临着产能大量投放的问题。

　　在盈利质量方面，2017年之前，电力设备行业的毛利率是持续提升的。

　　但从2017年开始，虽然需求端仍然旺盛，但随着产能的投放，毛利率开始出现下滑。电力设备行业的ROE也在2017年第四季度-2018年出现明显的下滑。

　　有色金属

　　周期赛道，需求下降，赛道可能提前结束。

　　有色金属行业2010年底-2014年4月进入调整期。

　　从需求端来看，2010年第二季度开始见顶回落。从供给端来看，产能增速从2010年底-2011年才开始上升。

　　而股价的超额收益，在2010年底即开始调整。

　　背后的原因可能在于，周期性行业价格波动往往很大，会有一定的投机性库存。

　　当市场看到资本开支增速上升时，预期到后续产能会有投放、供应会增加，那么就会提前抛售投机性库存，此时供给会有小幅释放。

　　如果此时叠加需求增速下降，那么供需格局在大量产能投放之前就已在变差，导致赛道机会结束。

　　计算机

　　科技赛道，估值贵导致回调。

　　计算机行业在2015年底出现超额收益的回撤。

　　2015年底，计算机行业的估值与市场的估值差已经超过2014年的高点，处于2010年以来95%左右的分位。

　　估值过高加上基本面确实有走弱的迹象，导致赛道机会的结束。

　　总结一下，热门赛道都有各自“命数”，难以一直常青，但都存在机会。而且一轮“熄火”后，等待一段时间有望卷土重来。

　　消费相关赛道，更需注意需求端变化。

　　科技相关赛道，更要警惕产能扩张(过剩)和估值变化。

　　周期相关赛道，更要留意需求大幅下滑。

优质债基如何选，三招搞定！

　　近期权益市场有所波动，部分投资者直呼“太刺激”，大家也开始关注，是否有更好的中低风险投资品种？

　　“华尔街教父”本杰明·格雷厄姆曾提出著名的“股债平衡”观点：“投资者投在股市的资金一定不要少于25%或多于75%”，在股市大涨大跌之时，将资金投入债市投资组合或许可以考虑。那么，素有“资产配置基石”美称的债券基金，是否值得投资呢？

　　投资如“球赛”？债券基金如何做好“后卫”？

　　桥水基金的创始人瑞· 达利欧曾将资产配置称为“投资的圣杯”，他发现如果拥有多个良好的、弱相关性的资产，将有助于分散投资的组合风险，最终也可能收获不错的回报。(观点来源：《原则》，风险提示：观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资需谨慎，请审慎选择)同理如果将投资比作球赛，把资产配置比喻为球队，一支优秀的投资组合“球队”，也需要各有所能的实力干将，既少不了 “前锋”在股市里势如破竹，也不能缺“后卫”稳扎稳打。

　　而债券基金，由于投资对象主要为债券资产，一般情况下具备较低的预期波动和预期收益。同时基金公司的投资、研究、风控等团队层层把关，使得债券基金在争取长期良好回报的同时，力争控制投资风险、提升持有体验。这些特征使得债券基金有能力担任“后卫”一职。

　　拉长时间区间，债券投资也有助于平滑波动，或可成为投资者减小焦虑、对抗通胀的长期选择。从2011年11月至今，中证全债指数累计增长56.71%，除2017年跌幅0.34%外其余各年均收获正收益。此外，中长期纯债基金指数2011-2021年不仅10年均收获正收益，年化回报5.02%也高于同期年均居民消费价格指数(CPI)涨幅(2.35%)，跑赢通货膨胀。

图：中证全债指数10年累计收益率56.71%

　　中证全债指数收益率及跌幅数据来源：WIND，2011/11/22-2021/11/22；风险提示：过往业绩并不预示其未来表现，投资需谨慎。

　　数据来源：WIND，2011/1/1-2021/10/31；国家统计局，2011/1/1-2021/9/30；风险提示：过往业绩并不预示其未来表现，投资需谨慎。

　　从资产配置角度而言，以近10年数据模拟计算，亦可发现投资债券资产或有助于减小整体投资组合波动，提高最终投资收益。如果资金100%投资于股票资产(上证综指为例)，组合年化波动率为21%；如果投资组合变为50%股票资产+50%债券资产(中证全债为例)，不仅组合年化收益率提升1.07%，还可以减少投资组合50%的年化波动率，最大回撤也有所减少。

　　数据来源：Wind，时间为有数据记录的2011-11-1至2021-10-31。数据计算方式为：将理财资金以不同比例投资于股票资产(以上证综指为例)和债券资产(以中证全债指数为例)，分别计算自2011年11月1日起持有至2021年10月31日止的组合年化收益率、组合年化波动率和历史最大回撤。不考虑交易费用。模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。历史业绩不代表未来表现。投资有风险，请谨慎选择。

　　外资机构连续增持，我国债券热度不减

　　宏观层面上，中国债券也广得青睐。据中央结算公司数据，截至2021年10月末，境外机构托管债券面额达35167亿元，已连续增长35个月，再次刷新托管金额和连续增长双记录。

　　为什么我国债券具有如此吸引力？

　　除了受债市对外开放、汇率等因素影响，我国经济增长韧性、金融体系相对稳定，也为我国债券市场提供了支撑。2020年中国成为全球在新冠疫情影响下唯一正向增长的主要经济体，2021年前三季度，中国GDP同比增长9.8%(国家统计局数据，截至2021/9/30)。今年年初，央行行长易纲指出：中国是少数实施正常货币政策的主要经济体之一。2021年11月19日，央行《2021年第三季度中国货币政策执行报告》传递货币政策“稳”基调，提出保持流动性合理充裕。

　　另一方面，我国债券收益率水平也具有较强的国际竞争力：相较实行低利率、负利率的国家，中国10年期国债收益率仍有优势，尽管美债收益率9月份以来有所上行，但中美利差依然较高，使得中国债券的外资吸引力仍旧坚挺。

图：中美10年期国债收益率

　　数据来源：Wind，2015/1/5至2021/10/31；风险提示：过往业绩并不预示其未来表现，投资需谨慎。

　　如何挑出优质债基？三招搞定！

　　第一招：多维度考量基金本身

　　这样，大家在选择债券基金时，要根据自己的风险承受能力做一下筛选，适合自己的才是最好的。如何从基金本身表现情况选择债基？细分来看，主要从这5个角度考虑。

　　第一：看基金成立时长。

　　在选产品时，可以优选挑那些成立时间3年以上，或者已经历一轮完整牛熊周期的债类产品。

　　第二：看基金经理。

　　相比于权益基金，债类产品基金经理的业绩延续性，比权益基金要强。

　　为啥这么说？因为债类产品的基金经理，收益主要来源于基金经理对债券市场的把握，如货币政策、市场利率走向等，这种宏观把握能力延续性较强。

　　衡量债类产品的基金经理，最直观的数据有两个：

　　一是，基金经理从业经验。可以优先选择5年、10年以上经验的；观察是否有相关债券研究经历等。

　　二是，基金经理过往管理的全部债类产品的表现。比如收益如何，是否出现过大幅的回撤。

　　投研经验丰富、历经周期考验的基金经理，在投资中，也更能从容的应对不同市场环境，做好各种债券选择和投资配比。这样的基金经理，新产品也是可以考虑入手的。

　　第三：看历史收益和回撤。

　　注意下，我们不是简单的业绩分析。

　　在分析的时候，不挑短期跑得最快的，而是侧重选那些中等偏上，稳中有进的。

　　看基金成立以来的整体走势，要求净值走势一路稳健攀升，且回撤比较小。主要从两个维度考量：

　　(1) 在基金的年化收益上，要求产品的年化收益，在同类型基金的平均业绩水平之上；

　　(2) 分年度看债类产品的收益时，选那些每年收益稳健的，比如年年为正收益的产品；特别在债券下行市场表现如何。

　　这样的债类产品，容易走长牛收益。

　　第四：基金有没有踩过大雷，也非常重要。

　　信用债和国债不同，存在违约的风险，一些基金收益较高，但这是通过信用下沉来获得的，隐患较大。如果基金出现过一些风险事件，我们最好还是要避开的。

　　那么，我们该如何尽力避开有可能爆雷的基金？

　　总结往期踩雷事件、净值大幅暴跌等案例，会发现这些基金有三个特征：

　　(1) 成立时间相对较短；

　　(2) 基金经理的从业年限、管理基金年限，相对不足；

　　(3) 背后的基金公司，也相对小众。

　　如果产品成立时间比较长，基金经理从业经验丰富，长期年化收益不俗，成立以来一直没有踩雷，这样的债类产品，就值得我们重点关注。

　　最后：还要看下产品的费率。

　　不同类型的债券基金，费用上会有些差别，持有期和购买渠道，也会影响我们买卖基金的成本，这个我们后续课程中会进一步展开讨论。

　　第二招：关注基金公司及其固收团队实力情况

　　一般来说，大树底下好乘凉。选债基的时候，除了关注基金本身，还可以选择一些实力强、在固收领域发力很深的团队和品牌很靓的基金公司。

　　细分来看，团队和公司角度侧重从这几个角度考虑。

　　第一：实力强劲的固收团队。

　　投资债券，看似简单，但简单不意味着容易。相对来说，债类产品更依赖团队的力量。

　　投资是一个team协作完成的事儿，债券投资尤其。信用研究员负责研究个券，对其进行信用评级，合适的纳入债券池；基金经理等投资人员根据产品定位、资产配置等从债券池中匹配合适个券。中间还有多次的反复信用评级敲定、研究负责人审核、最后投资建议敲定等等，分工明确、过程复杂。

　　债券是一种大宗交易品，每次交易量在几千万甚至数亿的交易级别。决定了债券投资中，团队整体实力特别重要。

　　这点，我们可以通过资深研究员数量、固收团队人数、平均从业经验、谁在掌舵固收团队来分析。

　　如固收团队成员的平均从业经验，要求平均从业经验10年以上；资深研究员数量，当然多多益善；固收团队的负责人，尽可能是圈里深耕多年的大佬。

　　第二：基金公司整体投研实力

　　先简单看一组数据：从2014-2019年，中国每年信用债的违约金额(不含未到期)分别为13亿、122亿、394亿、312亿、1210亿、1415亿。

　　可以看出，违约规模正在逐年飙升。

　　应对的策略中，最重要的一条，就是选择整体投研实力强大的基金公司，投研资源多、人才也多。在投资风格上，也不需要为了压力而各种“冒险”，稳扎稳打就行。

　　在打破刚兑、无风险收益持续下滑的背景下，固收+正在受到越来越多的投资者的喜爱。如果投资二级债基和偏债混合基金等“固收+”产品，还需要看重基金公司的权益领域投研实力。

　　第三招：跟着FOF买债基

　　最后，我们来看看“抄作业”模式。

　　自己选基金，面对黑压压的几千只基金，选择难度确实挺大的。还要去考虑资产配置、风格切换、搭配比例等。普通投资者想搞定这些，难度很大。

　　换个角度，由基金公司的专业团队筛选基金、打理投资，就对路了。

　　这里教大家一个省力技巧：抄老司机的作业，跟着FOF买债基。

　　如何抄FOF基金的作业？具体方式有两个：

　　第一个，是查阅长期业绩出色的公募FOF最新一期的基金报告，看看它的持仓。

　　第二个，是做一个整体的统计，看看哪些债基受到更多的FOF基金青睐。

　　总得来看，FOF产品选择的基金，多是成立时间较长、回撤较小，且长期业绩表现出色的基金产品。所以还是很有参考价值的。