连涨3个月，“洛阳纸贵”成真

编辑按：本文转载至微信公众号“智通财经”，飞鲸投研经授发布 。

“洛阳纸贵”这句俚语从来不是说说而言。

据相关媒体报道，有经销商表示，自9月底以来，已经连续三个月收到上游供货纸厂发布的涨价函，每次提价在200元/吨-300元/吨，近三个月来累计涨幅已经达到了600元/吨至900元/吨。

更有甚者是，连一包A4打印纸都涨了2块钱，而一些高白类的双胶纸产品近三月涨幅则已经超过每吨1000元。

另据百川盈孚数据显示，截至12月15日，双胶纸市场均价为5900元/吨，较上个季度上涨13.46%;铜版纸市场均价亦为5900元/吨，较上个季度上涨9.26%;瓦楞纸市场均价为4175元/吨，较上个季度上涨4.38%，而白板纸、白卡纸、新闻纸、箱板纸市场均价亦较上个季度有不同程度的上涨。

显而易见的是，造纸行业这一股上涨之风自然也传导到股票市场上了。

据同花顺iFinD 数据披露，长期低迷的造纸指数自12月开始隐隐显露上涨趋势，期间累涨近5%，截止12月22日该指数继续上涨0.46%至2681.28点。

(数据来源：同花顺iFinD)

不过,对比A股的造纸指数显现抬头趋势来说，港股的纸业股却似乎并没有受“涨价潮”催化：自9月中旬以来，港股的纸业股一路震荡下行，期间累跌近25%。

(行情来源：富途)

那么，这一场涨价之风能否真正拉动低迷以久的纸业股呢?

运输线遇阻，纸企“组团提价”

从消息面来看，纸价这一次的超强上涨和原材料纸浆价格持续上涨不无关系。

据央视财经报道，某造纸公司的针叶浆已经从每吨4600元、4700元的价位，上涨到到现在每吨逾6000元，涨价幅度最高每吨已经超过1200元;阔叶浆也从低位的每吨4200元、4300元，涨到了每吨4600元、4700元，涨了大概每吨300元到500元。

与此同时，自11月17日到12月1日，纸浆期货主力持续上涨，价格逼近6000元/吨大关，区间涨幅超22%。

(行情来源：同花顺iFinD)

据悉，纸浆位于造纸行业产业链的上游，该价格此次强势上涨主要是因为国际供给端受扰动所致。

具体而言，在造纸行业产业链条中，纸浆位于行业上游，主要废纸浆和木材制成的木浆;造纸企业通过纸浆制成的各种纸(包装纸、新闻纸、文化纸、白卡纸、生活用纸等)则位于行业中游;而行业下游则是指一些应用场景，比如印刷、出版、日常生活等。

(图片来源：头豹研究院)

在这其中，由于我国森林面积较小，木材长期处于紧缺的状态，进而导致了我国木浆高度依赖海外进口，而针叶浆更是其中之最，几乎100%依赖进口，因此这也意味着国际市场有任何风吹草动都将影响国内浆市。

不凑巧的是，近期国际发生的两个关于供给端的故事便影响到国内纸浆市场了。

一是，加拿大洪水对于木材运输、浆厂运行和发船量形成阻碍——据林业公司West Fraser Timber Co. Ltd.的报道，加拿大不列颠哥伦比亚省的恶劣天气和洪水已经破坏了该省的高速公路和铁路线，影响其木材和纸浆的运输;

二是，满洲里疫情切断了链接俄罗斯对中国内陆木材和木浆进口的运输带——据Global news的报道，作为我国内蒙最大的陆路港口城市满洲里近日爆发疫情，因此自12月1日起，满洲里铁路口岸暂停进口木材木浆、煤炭、矿粉、化肥、纸浆、非金矿、农产品等需要人工装卸的非集装箱货物，因此俄罗斯进口至我国的木浆运输线受阻。

据悉，目前中国针叶浆40%左右的进口量来自加拿大和俄罗斯两地，一旦这两条运输线被阻碍，对我国的纸浆市场影响有多大可想而知。

反观需求端，中信建投期货指出，从各类纸品的消费情况上看，文化用纸在“双减”的措施下需求恢复艰难，生活用纸的开工率恢复最为明显，但是从绝对量上看，需求的恢复依然未能达到往年正常水平，整体的社会需求偏淡。

(数据来源：中信建投期货)

基于上，不难看出，本轮纸浆的连续上涨主要是源于加拿大及俄罗斯这两大运输线遇阻，引起的供应链紧张所致。

纸浆的持续上涨，也促使造纸企业们不得不通过提价对冲纸浆涨价带来的成本影响。

据不完全统计，截至12月15日，包括晨鸣纸业、玖龙纸业、太阳纸业、山鹰纸业等在内的多家纸企，自今年9月份以来都曾发布过涨价函，部分企业甚至进行多次提价，每轮涨幅普遍在100元/吨。

上述龙头大厂的提价也令许多中小造纸企业闻风而动，集体涨价，进而引发了一场关于纸企的“组团提价”。

纸企三季度“静悄悄”，能借势起来吗?

结合研究机构披露的研究数据来看，三季度，国内造纸企业们交出来一份差强人意的“成绩单”

供给端来看，“双控”政策影响产量，叠加原辅料成本上涨(纸价上涨主要因素)，推动纸价上涨;需求端来看，“双11”带动快递包装等下游需求，进一步拉动了上游纸企涨价。因此，受原辅料价格上涨影响，造纸企业压力增加，2021年Q3业绩增速较前两季度有所下滑。

据悉，国金证券跟踪12家重点造纸企业前三季度的业绩表现发现，2021年前三季度12家重点纸企的营收增速为35.3%，分季度来看，Q1、Q2、Q3营收增速则分别为58.0%、26.1%、17.1%。由此可见，Q3季度在整体需求偏淡的背景下，增速较前两个季度有所放缓。

(数据来源：国金证券)

与此同时，受低价库存浆耗尽，原料综合成本抬升的影响，头部纸企的盈利能力边际下滑：据相关财务数据披露，2021年Q3，太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰国际这几大头部纸企的净利率分别为6.8%、0.7%、3.4%，皆处于近三年历史低位。

(数据来源：国金证券)

基本面上的低迷压力也逐渐反映到股价走势上：港股市场上，晨鸣纸业(01812)60日股价涨跌幅约为-18%，理文造纸(02314)60日股价涨跌幅约为-20%，玖龙纸业(02689)60日股价涨跌幅约为-21%。

基于上，不难看出，在需求偏淡、成本压力抬升导致基本面低迷的大背景下，纸业股们亟待一场提价带来的盈利边际修复。

那么，这一次的涨价之风能否挽救纸业股们颓势的股价呢?

短期上看，中信建投期货预测称，疫情对于供应链的阻碍才开始不久、加拿大洪水的影响还在延续(部分纸厂停工至明年1月才会考虑重新开工)，因此在两道运输线被阻的解决方案尚未出现时，纸浆供给端依然将处于比较紧张的状态，进而将继续给予纸浆现价和纸浆期价持续上行的勇气。

不过，相对于紧张的供应端表现，需求端目前则尚未显露出明确的上涨迹象：一方面虽然纸厂的开工率在在限产限电的措施结束后有了好转，但是依然低于往年同期的水平;另一方面

冬运会的举办再次引发市场对“再次限产限电”的担忧，开工率不足意味着纸浆的直接需求不足，下游的情况在短期没有好转的迹象。

因此，从木浆进口成本、下游纸厂造纸利润和开工需求上看，纸浆价格目前虽然受供应端驱动持续上涨，但从长期的角度来看似乎并不具备顽强的上涨动力，因此或将难以重现2020年末的上涨行情，而这也就意味着纸企通过这一场提价带来的盈利边际修复，似乎也是一个较大的未知数。