淘研报 | 被低估的隐形冠军，今年业绩暴增！
由于疫情影响，马来西亚将在5月12日-6月7日在全国范围内实施封锁措施。而马来西亚则MLCC主产国。在MLCC领域，国巨、华新科、大毅等芯片台湾电阻大厂均多次提价，其中华新科在今年3月发出调涨MLCC报价三至四成的通知。目前国巨、华新科订单能见度超过四个月，直达下半年。针对于此我们今天来聊一下MLCC的上游企业：洁美科技。
一、公司简况
洁美科技是全球纸质载带龙头，主营业务为薄型载带（包括纸质载带、塑料载带）、上下胶带及离型膜，深耕韩国三星电机、日本村田、日本松下、太阳诱电、国巨电子、华科集团、厚声电子、风华高科、顺络电子、三环集团等优质MLCC客户。公司产品主要应用于集成电路、片式电子元器件等电子信息领域，是电子生产和使用过程中主要耗材。
公司过往业绩
二、公司基本面
1、布局多种元器件用耗材，下游需求改善推动公司业绩增速恢复：公司产品种类较多，横向一体化优势日趋明显，能为下游客户提供一站式整体解决方案。公司的载带产品是电子元器件表面贴装技术（SMT）的重要承载体和耗用件。随着下游需求释放，公司业绩快速恢复。
2、纸质/塑料载带通过自产原料提升竞争力，实现核心客户资源储备：
1）纸质载带主要用于承载收纳容阻感等元器件，预估全球市场规模约15-20亿元，上游原纸的生产工艺是其核心技术壁垒、公司已实现自产，目前公司纸质载带市场份额全球第一，在韩国客户的综合采购份额占比已到60%左右、日本客户到30-40%。
2）塑料载带主要用于承载收纳晶体管、二极管等半导体类元器件，预估全球市场空间约20-30亿元，公司目前市场份额仍低，上游塑料粒子是其主要壁垒和成本项，公司自产黑色PC粒子提升竞争力，截止2020年黑色PC粒子自产率已达60%以上，且毛利率同步提升。此外，公司还生产配套胶带与薄型载带集成供应。公司从纸质载带到塑料载带的渐进式布局，为进一步发展元器件耗材类业务打下了坚实的客户基础。
3、离型膜通过客户协同+整合原膜的战略，有望复刻载带业务成功路径：离型膜主要用于MLCC元件制备的流延工艺，或者偏光片的制备。目前市场被日本帝人杜邦、三井化学、琳得科，韩国SKC，中国台湾南亚塑胶等占据，上游PET等基膜生产是离型膜的主要壁垒。
目前公司在产品技术层面，公司生产的封装胶带与离型膜属于同源，客户方面，公司载带业务覆盖国内外主要MLCC企业。技术同源和客户协同，以及产业链进口替代趋势三大因素相互叠加，公司离型膜业务有望逐步替代国外及台湾领先厂商份额，目前华新科、风华高科、三环集团、国巨等均为公司离型膜客户，整合原膜后日韩客户也望逐步突破。
未来业绩预期（来自券商研报）
洁美科技是全球纸质载带龙头，基于现有被动元件核心客户资源不断发力开拓塑料载带、离型膜业务来提升业务空间，未来有望降低元器件行业周期波动影响，实现稳健成长。
三、看好理由
1、MLCC需求旺盛，下游近乎所有的龙头企业均为公司客户:下游客户几乎覆盖了所有的MLCC龙头企业，虽然马来西亚封国影响了下游MLCC的产量，但公司处于行业上游，客户覆盖广，难以影响公司业绩的稳定，今年业绩有望维持高速增长。
2、换机需求复苏叠加汽车电子化，公司产品作为电子生产的主要耗材，业绩增长可期：随着换机需求复苏叠加汽车电子化，电子生产的景气度高涨，公司产品作为主要耗材，未来业绩增长可期。同时，离型膜的市场除了MLCC还有偏光片、动力电池、半导体都会用到，如果能够实现进口替代市场空间足够大。纸带、胶带、塑料载带因为未来电子行业都是高速成长的，市场空间也会越来越大。
3、当前PE仅为34.89倍，公司处于低估状态：当前公司估值较低，仅为34.89倍，随着下游需求逐步转化为业绩，未来存在估值抬升的预期。
四、风险揭示
1、海外疫情存在不确定性，若持续恶化，公司业绩虽不会急速下跌，但难以维持高增长。
2、公司基本面没有问题，但当前仍未企稳，后续节奏需要注意。
编者按：本文转载至微信公众号老丁说股，贝壳投研经授发布。
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