明月镜片IPO：产品营收结构疑存隐患，销售“暴利”难掩研发之殇

编者按：本文转载至微信公众号“每日财报”，贝壳投研经授发布。

中国眼镜市场规模到底有多大？从全球调研机构EuromonitorInternational 数据中或许就可窥见一二。从2014年到2018年，我国眼镜市场年均复合增长率为5%，增速远高于同期全球增速水平。

在日益旺盛的需求刺激下，从事眼镜生产的企业也先后脱颖而出寻求资本的青睐。近日深交所创业板发布公告称，将于7月8日召开上市委会议，审议明月镜片股份有限公司（以下简称：明月镜片）的首发上市事宜。

据《每日财报》了解，明月镜片是一家综合类的眼镜镜片生产商，并建立了完善的全国性销售网络，直接及间接覆盖和服务全国各省市地区逾万家门店客户。此次明月镜片寻求创业板IPO，到底能否顺利过会呢？

占据“黄金赛道”，连续五年全国销量第一，看似姣好的形势之下却也催发了一系列的生存隐忧，在招股书的背后明月镜片到底还有哪些值得关注的问题？横亘在明月镜片IPO路上的”拦路虎“又该如何解决？

家族企业控制，“对赌协议”引争议

股权穿透显示明月镜片的控股股东明月实业公司直接持有其73.45%的股份，而实际控制人为谢公晚、谢公兴和曾少华，其中谢公晚、谢公兴为兄弟关系，曾少华为谢公晚妹妹的配偶，三者合计持有公司83.93%的控制权。

典型的“家族式”企业控制对于公司治理来说也存在着基因上的缺陷。企业的规模化扩张、复杂化的管理难度、家族利益的矛盾等都可能成为禁锢企业发展的主要因素。

如果明月镜片没有足够稳定和有效的内控制度，想要保障企业的公平性运营在管理上也加大了难度。

除此之外，明月镜片曾经存在的“对赌协议”也是值得关注的重点。2019年明月镜片股东之一的诺伟其就增资事宜与明月光电、谢公晚、谢公兴签订了增资协议及补充协议，就增资后各方的权利义务约定了特殊条款，其中包括明月光电及实际控制人承诺，下一轮融资的投前估值不低于 18 亿元人民币和明月光电应当于 2024 年 12 月 31 日之前完成境内 IPO。

不过在最新的招股书中显示，2020年6月诺伟其出具了《关于无对赌安排的声明及承诺函》，也就是说前者已经取消了“对赌协议”。对赌协议为什么会突然取消？双方是否还存在其他形式的交易或者约定行为？这一系列问题都不得而知。

比较有意思的一点是，明月镜片曾通过员工折价入股增资的方式将注册资本大幅提高。2017年12月20日明月镜片高管曾哲、王雪平、张湘华、朱海峰和志远管理合计向公司增资330.49万元，全部为货币出资，增资款共计1116万元，此次增资单价为3.38元/注册资本。

在万隆评估出具的一份资产评估报告显示，以2017年12月31日为评估基准日，明月镜片的股东全部权益价值为4.7亿元，即8.81元/注册资本。简而言之，明月镜片的几位高管的增资价格与实际的价格相距甚远。

在经过数轮增资后，明月镜片的增资价格在不到两年的时间内由3.38元/注册资本，涨到19.73元/注册资本（诺伟其在2019年4月15日增资608.09万股，增资款共计1.2亿元，此次增资价格按照12亿元整体估值确定，即19.73元/注册资本）与此同时公司估值的增速也水涨船高。

对于这一系列的操作之间是否存在着某些利益输送？为何明月镜片要以大幅折价的方式让员工入股？两年之间不断把增资价格提高又是否与此前的“对赌协议”有关呢？《每日财报》发送邮件至明月镜片问询，尚未收到回复。

产品营收不合理，潜藏资金压力

从2018年到2020年，明月镜片的营业收入分别是5.09亿、5.5亿、5.3亿，营业收入增长率分别为19.51%、8.46%和-2.32%，营业收入增长率持续下降。

明月镜片的收入主要来源于主营业务收入，报告期内占比均在98.68%以上；且主营业务收入中又以镜片产品收入占比最大，报告期内占比分别为为 85.48%、81.33%和 81.04%，从一定程度上来说这种收入结构或许让明月镜片对于镜片收入形成了过度的依赖，如果后期镜片收入减少也有可能会对企业的营业增长造成困扰。

从销售渠道上看，明月镜片主要分为直销和经销，报告期内经销的占比分别为27.74%、33.17%和37.73%，直销的占比分别为34.68%、36.38%和35.82%。这种销售模式在一定程度上或许也造成了应收账款的增加。

报告期内明月镜片的应收账款金额分别为1.03亿、1.20亿和1.28亿，呈现持续增加状态；与此同时存货的账面价值1.2亿、1.21亿和1.01亿，在营业收入本身就下降的情况下，“回款难”和高存货问题也让企业面临着资金的压力，坏账风险也成为了企业正常运营过程中的潜藏性威胁。

产能利用率下滑，研发优势不足

2018年明月镜片和镜片原料的产能利用率分别是99.43%、99.04%；2019年该数据分别为83.02%、97.54%；2020年的数据分别为77.01%、66.65%。

明月镜片方面表示2019年产能利用率下滑的原因是发行人当年实施精益化生产管理，提高现有产线效率，并优化产品结构，适量降低部分产品的产量所致。不过对于2020年造成镜片和镜片原料产能利用率同时下滑的原因明月镜片并未表述。

想要长久的稳占镜片市场，技术上的发力必不可少，但明显明月镜片在营销上的耗费更大。

报告期内，明月镜片的销售费用分别为7682.06万元、1.04亿元与1.13亿元，研发费用却仅为1535.41万元、1626.62万元、1762.43万元，分别占营业收入的比例为3.01%、2.94%、3.27%。

在募集资金的用途中，有提到其中6210.47万用于研发中心建设项目，6456.34万用于营销网络及产品展示中心建设项目，对于营销方面的重视可见一斑。

镜片行业不属于高壁垒领域，护城河不高且极易被超越，如果明月镜片无法获取自己的核心竞争优势，想要在市场竞争压力下生存或举步维艰。未来，这个家族企业又会给外界带来什么故事呢？《每日财报》将持续关注。