600993A股永续增长典范，赶超片仔癀的领头羊，下一个云南白药！

2024年的中药企业有些火得出圈，先是东阿阿胶在2023年年报中实现超预期增长，打破了中药固有的稳健印象，后有新“国九条”发布，云南白药、江中药业等高分红企业被价值挖掘。

再到现在一季报发布，佐力药业、马应龙等中药企业业绩增长尤为突出，持续获得关注。

（截至2024年4月23日）

不错的业绩，加上相对较低的估值，再加上经营层面的变化，这一次，中药企业的确让人刮目相看。

如上图，9家中药公司中，动态市盈率都在20倍左右，更低的可能只有10倍左右，其中片仔癀因其产品特殊性享受了最高的估值，昆药集团则是因为华润入主，预期相对高一些。

这其中，以片仔癀为标杆，最能与之一比当属马应龙，因为它和片仔癀一样属于中药老字号公司，且成长性比片仔癀还高。

“老字号”往往意味着存续时间久，且品牌力突出。

所以，在诸多老字号中药企业中，马应龙成为当前增速最快的一家公司，2024年一季度扣非净利润同比增长35.67%，堪称领头羊。

那么，它是如何实现增长的呢？

1、马应龙不再只卖痔疮膏

经过多年的广告洗礼，马应龙的麝香痔疮膏无疑是最深入人心的产品，2023年年销售量达1.29亿支，在痔疮用药领域稳居第一，不仅是打工人必备，而且是绝对的“肛需”。

至此，痔疮膏几乎成为了公司的代名词，截至2023年，治痔类产品仍为第一大类营收来源，其次是医药商业业务，这都是很早就拓展了的业务。

但从当前的收入结构来看，马应龙早已不再只卖痔疮膏。

“其他产品”和医疗服务业务均贡献了不少的收入，2023年营收占比分别达到了15.78%、10.04%，逐渐成为公司第二增长曲线。

当前，马应龙正围绕肛肠健康需求、眼部需求以及皮肤健康需求开发新产品，像小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾、八宝眼霜、龙珠软膏等，都已进入人们的生活。

或许大家会比较疑问，为何做痔疮膏的马应龙，还能做眼霜，因为大家可能不知道的是，马应龙其实是做眼药起家的。

另外，湿厕纸成为“新肛需”，2024年开工3天暴增3倍的不只有痔疮膏，还有更火的“小蓝湿厕纸”，2023年上市后，现在已跻身某宝湿厕纸销售前列。

2、去库存后实现销售、盈利双增

除产品需求增长外，马应龙业绩增长还有一个原因是，2023年经历了去库存阶段，而现在轻装上阵，公司不仅销售得以恢复，盈利能力也有所增强。

这是因为，去库存虽然会暂时导致生产、销量下滑，但同时也会减少存货，甚至企业还会为了清库存而降价促销；

所以等去库存结束，产能利用率、产品销售以及资产周转率都有所恢复，在产品恢复销售增长的同时，盈利能力也会因规模优势的增强，甚至整体价格的提升而提升。

2024年一季度，马应龙的毛利率增长便非常明显，由2023年的41.91%增长至49.32%，净利率也因此大幅提升。

综上，马应龙在今年一季度，实现营收9.55亿元，同比增长14.7%，明显快于2023年的营收增长，并且反映公司实际经营利润的扣非净利润增速快于营收，而归母净利润受到上年同期投资收益扰动，增速相对较慢。

那么，马应龙未来的成长空间如何呢？

1、肛肠健康市场空间依然广阔

现如今，除了治痔产品外，公司围绕肛肠需求开拓了湿厕纸湿巾这一领域，并还向医疗服务领域扩张，亲自布局肛肠诊疗中心，这两块业务就是我们前面说到的公司第二增长曲线。

所以，首先立足肛肠健康市场，马应龙是有拓展空间的。

拿痔疮药来说，因为痔疮常见20岁-40岁人群，且发病率会随年龄增长逐渐加重，所以较大人口基数和快节奏生活下，未来仍有极大增长空间。

根据Frost & Sullivan数据，2020年我国痔疮药市场规模约50亿元，预计2030年将达到102亿元，年复合增速达7.39%。

公司两大产品麝香痔疮膏/栓市占率约50%，连续多年行业第一，未来便有望充分享受市场红利。

此外，湿厕纸又是一个刚需大市场，即使和行业第一的德佑相比，马应龙也有着十几倍的增长空间。

甚至连医疗服务业务都在验证肛肠疾病市场的需求，公司近几年持续推动诊疗医院的建设，并在2023年成为营收增速最快的一大业务，在全国的连锁医院数量达到近百家。

据悉，在中医院分类中，肛肠类是第二大专科类别，仅次于骨科。

不过当前这块业务毛利率相对较低，主要和公司直营+共建的商业模式有较大关系，但这也不算完全的坏处，有益于公司快速布局、并获取稳定的患者资源，而随着医院运营更加成熟，毛利率便有望提升。

2、持续拓展大健康业务

当前，除了肛肠健康领域，马应龙还显示出在其他领域布局的野心，毕竟公司是以眼药起家，1852年成立之初便手握八宝眼粉这一款产品，此后，公司才相继拓展了其他产品。

说到这，就不得不提到马应龙身为一家中药公司的精髓，也是公司存续400多年的底气——八宝名方。

八宝名方由麝香、牛黄、琥珀、珍珠、冰片、炉甘石、硼砂、硇砂等八味中药炼制，是公司独家工艺，具有清热解毒、活血消肿、去腐生肌等功效，其眼药便因此入选“国家非物质文化遗产名录”，而且。

虽然说起来，马应龙的眼霜类产品似乎没有爆量，但在产品疗效背书基础上，马应龙依然没有放弃此类业务的拓展。

近两年已经取得了潜移默化的改变，2022年公司眼部产品销售规模同比增长24%，2023年八宝系列产品收入同比增长15%，持续实现了突出增长。

并且截至2023年，公司已开发升级大健康产品80余个，还新开发了八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个功效组方。

这就有点像手握绝密配方的云南白药，立足八宝名方，马应龙未来的战略同样是持续创新，且总的来看，马应龙的大健康业务也正在向着积极的方向前进。