600160，制冷第一龙头，周期最强王者，A股只此一家！

过去两年，周期行业在资本市场表现极为优秀。实力强劲的周期企业越发的会迎来业绩和估值的戴维斯双击。

近期，有色金属就掀起了一轮涨价潮。紫金矿业、盛屯矿业、西部矿业、北方铜业、锡业股份、金石资源等龙头企业引起人们的高度关注。

细究起来，有色金属表现好的原因在于供需情况的变化。市场需求稳步增长，但因金属行业的特殊性，供给增加却有限。

供需错配，成为很多投资人寻找周期行业的思路。

制冷剂也是这样一个行业，甚至制冷剂在供给端实施“强制”配额，企业产量固定。再加上需求的不断增加，很容易迎来价格的大幅上升，尤其是大配额的龙头企业更具备量价齐升的逻辑。

在需求端，家用空调更新换代的需求叠加新能源汽车的崛起，推动制冷剂需求的稳步提升。

一方面，近十年以来，我国家用空调产量持续增加，2022年达到2.22亿台。随着居民生活水平提高，智能空调代替传统空调的潮流已经开展，预计到2027年，智能空调的市场规模将达到8000亿元。

空调升级优化的是AI智能领域，核心依旧是制冷和制热，在更新换代的潮流下，将大大加大对制冷剂的需求。

另一方面，汽车市场作为空调制冷的重点下游市场，2023年社零销售金额达到48,614亿元。随着零碳减排概念逐渐普及，新能源汽车将推动汽车市场进一步繁荣，2023年新能源汽车占比达到34.7%。

第三代制冷剂中R134A主要应用于汽车制冷剂，依托于汽车市场，R134A需求持续增量。

在供给端，第三代制冷剂配额政策于2024年正式落地。

2024年，三代制冷剂（HFCs）配额总计74.56万吨。HFCs主要分为R32、R134A、R125、R143A四种。巨化股份是所有产品配额中占比最大的企业。

制冷剂的生产具有很高的集中度，巨化股份、三美股份、永和股份作为三大龙头市占率达到80%，其中R143A产品三大龙头市占率达到90.8%。配额制下，其他资本根本没有机会进入，竞争格局非常稳定。

在高需求的拉动下，2024年制冷剂产品价格持续攀升。

截止到4月19日，R134A均价为3.1万/吨，较月初上涨1.09%，与去年年底相比上涨47.1%。其他类型制冷剂价格也有不同程度的上涨。

再加上制冷剂产品在空调、汽车产业成本占比较低，价格敏感度不强，在行业排产提升情况下，制冷剂价格有望继续超预期增长。

供需端错配，价格持续上升，巨化股份作为市占率最大的制冷剂龙头，未来无疑是最大的受益者。

当然，能够获得市场最大配额，巨化也是做足了准备。

1、超高产能利用率

巨化股份第三代制冷剂（HFCs）产能利用率为81.13%，显著高于国内平均水平44.51%，而配额制就是以企业生产能力为基准，高开工率和产能利用率给公司带来巨大优势。

2、经营状况良好

近三年来，公司整体的营运和管理效率明显提升。2023年，巨化股份经营活动净现金流为21.96亿元，再加上现金循环周期下降，公司收回现金速度显著增快。

良好的现金流下，2024年1月，巨化股份完成了对淄博飞源化工的51%股权收购，进一步夯实配额储备且扩大市场份额，开始引领行业景气反转并上行。

3、高额研发投入

巨化股份拥有完善的研发体系和国内领先的氟化工产业研发实力，这离不开公司背后的研发投入。

2020年以来，巨化股份研发费用率逐年提升。2023年,公司研发费用达到10.01亿元,同比增长21.47%，研发费用率达到4.85%。

我国第三代制冷剂预计从2029年开始分阶段削减，这宣告着未来产能将达到上限。那么，长期来看，公司还有哪些发展空间呢？

1、早早布局第四代制冷剂

四代制冷剂目前集中在海外，成本较高，国内专利较少。而巨化股份是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的龙头企业。

从价格来看，四代制冷剂R1234YF价格将长期高于三代R134A。并且四代产品并未纳入国家产量配额范围，产能有望持续扩大，高价值产品的储备将给巨化股份带来长期增长。

2、氟聚合物PVDF产业发展

氟聚合物是有机氟化工行业中最有前景的产业之一，处于氟化工产业链的中后端，产品附加值高。巨化现有PTFE、PVDF、FEP、FKM、PFA、ETFE等系列氟聚合物产品。

2022年我国PVDF产能快速增长，达到11.55万吨，同比增加了56.08%，产量达到5.78万吨，同比增加了21.39%。随着锂电池需求增长，PVDF作为锂电池正极粘结剂,需求量快速上升。

巨化重点布局PVDF产品。早在2008年，巨化投资项目中就包含875吨/年的PVDF。2023年，公司PVDF产能达到1万吨/年，此外，还有3万吨PVDF扩建项目。

巨化股份拥有PVDF全产业链配套设施、具备明显成本优势。

3、自主研发PVDC食品包装材料

PVDC包装材料是目前公认的阻隔性能最好的塑料包装材料。

2000年8月巨化股份投资1.3亿元，建成了国内首家万吨级PVDC生产装置，打破了长期以来国外大公司对我国PVDC生产技术的封锁，目前公司技术已经达到世界先进水平。

由于PVDC单价不断提高，再加上公司产销量上升，2022年巨化股份PVDC营收达到13.66亿元。

2023年，由于PVDC产品单价出现小幅下降，但销量有所上升，公司营收并未受太大影响，实现13亿元。

今年，巨化股份将投资3.67亿元建设高性能阻隔材料项目，持续加大PVDC产能。随着公司研发力度以及新建产能的投入，食品包装材料有望成为公司第二增长线。

总的来说，巨化股份依托优秀的研发实力和资金优势，拥有HFCs制冷剂最大市场配额，2024年业绩有望创新高。公司2023年（更新中）获得了包括社保基金在内的303家机构抢筹，未来随着氟聚合物、食品包装材料等领域的长久布局，依旧很有看点。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。