价值研学社|高领资本重仓股业绩超预期，股价却暴跌，可能会迎来好机会

A股两市早盘冲高后一路下滑，三大指数今日集体收跌。沪指下跌2.30%，收报3421.41点；深证成指下跌3.81%，收报13863.81点；创业板指下跌4.98%，收报2728.84点。两市合计成交9792.87亿元，北向资金今日净卖出85.89亿元。

盘面上，白酒、新能源、医药、军工等抱团板块继续大幅杀跌，大消费指数、白酒指数、茅指数、光伏屋顶指数均跌超5%。消费股，中国中免跌超8%，海天味业、美的集团均跌超4%。白酒股，山西汾酒、泸州老窖跌停，五粮液跌超8%，洋河股份跌超7%，贵州茅台跌超4%。军工股，航发动力、中航沈飞、航发控制、中航西飞、中航重机、洪都航空跌停。生物医药股，爱美客跌超12%，美年健康跌停，泰格医药跌超11%，药明康德跌超7%，爱尔眼科跌超9%，通策医疗接近跌停，恒瑞医药跌超8%。

锂电，赣锋锂业跌超8%，亿纬锂能跌超10%，宁德时代跌超4%。

光伏，隆基股份跌停、通威股份跌超9%，阳光电源跌超8%。

3月6日，美国参议院通过了1.9万亿美元的经济刺激法案。该法案推出了更多经济刺激政策，包括直接发钱，增加补贴，加快疫苗生产研发等等，随着该刺激方案通过，美国今年的经济增长前景将更加乐观，不少经济学家表示美国第一季度GDP增速将达到4.8%，全年增速将达到5.5%。

高增长预期，一方面为美股提供盈利支撑，另一方面也会带来美债利率进一步上行，对高估值科技股形成利空，高估值科技股的股价压力依然很大。

在美股高估值的是科技股，在A股高估值的更多是抱团的食品饮料、新能源、生物医药等公司，这些公司的估值也将持续受到压制。

药明康德业绩超预期3月6日，药明康德发布业绩快报：2020年实现营业收入165.35亿元，同比增长28.46%；实现归母净利润29.60亿元，同比增长59.62%；实现扣非归母净利润23.85亿元，同比增长24.60%；经调整Non-IFRS归母净利润35.65亿元，同比增长48.10%。

由于药明康德海外发行可转债导致公允价值变动损益、投资收益导致的公允价值变动损益以及汇兑损益等占净利润比重较高，因此其归母净利润和扣非归母净利润的代表性都不够强，对其核心主业经营质量最有代表性的是营业收入和经调整Non-IFRS归母净利润。

1、主营业务

1） 中国区实验室服务

预计实现收入854,582.41 万元，同比增长约 32.02%。小分子药物发现和药物分析测试服务均实现高速增长，其中化学 3 客户定制服务（Fee For Services）收入预计同比增长约 35%、药物安全性评价业 务收入预计同比增长约 74%。

2）合同研发与生产（CDMO）服务

预计实现收入 528,205.36 万元， 同比增长约 40.78%。2020 年公司坚定推进“跟随药物分子”发展的策略，小分子 CDMO 服务新增分子数量超过 570 个，包括从外部（客户及其他供应商）赢得的 35 个正在进行 II/III 期临床试验的项目。截至 2020 年 12 月 31 日，小分子 CDMO 服务项目所涉新药物分子项目超过 1,300 个，其中，处于 III 期临床试 验阶段的项目 45 个、已获批上市的项目 28 个。

3）美国区实验室服务

预计实现收入151,659.67 万元，同比下降约 2.96%，主要是由于新型冠状病毒肺炎疫情的影响，以及部分客户项目延期所致。截至 2020 年 12 月 31 日，美国区实验室为 36 个临床阶段细胞和基因治疗项目提供合同检测、研发和生产（CTDMO）服务，包括 24 个 I 期临床试验项目 和 12 个 II/III 期临床试验项目。

4）临床研究及其他合同研发（CRO）服务

预计实现收入116,885.22万元，同比增长约9.98%，收入增速逐季提高。临床研究及其他CRO服务板块在手订单保持高速增长，其中临床研究服务（CDS）在手订单较去年同期增长约48%、现场管理服务(SMO)在手订单较去年同期增长约41%。

2、 非经常性损益项目影响 

2020 年由于公司所投资的已上市公司标的市场价值上涨等原因，使部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及已实现的投资收益增长较大，预计影响 2020 年利润金额179,375.49 万元，2019年影响金额为净损失人民币 12,594.20 万元。同时，由于公司 H 股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受公司 H 股股价大幅上涨影响，2020 年度非现金账面公允价值损失金额预计为约人民币 134,938.66 万元，上年同期为净损失人民币 9,814.48 万元。

业绩点评:

1）根据公司披露的各业务板块的收入情况来看，中国区实验室服务和CDMO业务板块继续加速增长，公司下半年营业收入实现强劲增长，比2019年下半年增长30%以上。

从四季度来看，美国区实验室业务延续下滑趋势，临床CRO业务基本持平10%左右的增速，中国区临床前CRO和CDMO业务继续维持超高景气度，美国区实验室服务业务短期拖累整体业绩。长期来看，医疗器械、细胞和基因疗法的CXO服务，都还是蓝海市场，壁垒更高，竞争力可能会持续强化。

2）公司2020年投资收益贡献利润17.94亿元，去年同期为亏损1.26亿元，该部分波动较大。可转债导致的衍生金融工具部分公允价值损失是13.49亿元，该部分对主业经营、现金流等均无影响，可以忽略。

3）总体来看，公司2020年业绩表现略超预期。在2020年一季度的相对低基数下，2021年一季度很可能实现50%以上的高增长。

 总结

1、药明康德作为医药研发外包行业龙头，一体化服务平台优势显著，业绩增长具有持续性。

2、高瓴资本在2020年第三季度，进入公司前十大流通股东，持股2535.67万股。

3、公司近期有大量限售股解禁。

3月24日，有6,269.03万股定增限售股解禁，占解禁前流通股的4.44%；

5月10日，公司首发股东限售股63,378.46万股解禁，占解禁前流通股的42.94%。

4、根据机构一致性预测，2021年公司的业绩增长大概在30%左右，目前股价125.11元，对应2021年估值在80倍PE以上，对应2020年估值在60倍PE以上。

目前市场正在杀高估值，叠加公司近期有大额限售股解禁；耐心等待看能否给出好的上车机会 。

需要说明的是：药明康德利润里，包括的投资收益，很多都具有可持续，就是不太规律，所以盈利预测与估值可能会出现偏差。

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