片仔癀的泡沫真的不会破裂吗？

片仔癀从1千亿市值到2500亿市值也仅仅是去年到现在而已，由市值=净利润×PE可知，推动片仔癀市值增长的有两个因素，一个是净利润，另一个就是PE，但显然最近这段时间，PE估值的作用更大。

《沃伦·巴菲特的投资组合》一书的作者做过一个研究，持股3年，股价与业绩的相关性仅有0.131~0.360，达到5年，股价与业绩的相关性才有可能大于0.5，所以短期内股价和估值有很大的相关性。

这也就给了我们一个启发，如果我们没打算持有一只股票超过5年，就不要忽略PE，但如果打算长期持有超过5年，就要维持自己的确定性，不要轻易卖出。

也正是如此，片仔癀近1年内的股价的有相当一部分依赖于PE的提升，截至目前，企业的PE(ttm)仍然维持在100倍左右，较去年年初整整翻了1倍，那么这么高的估值，片仔癀真的可以维持吗？

一越是优秀的企业，越能抹平估值

这是借用芒格的话，芒格说，“长远来看，不论估值如何，股票的回报率很难比发行该股票的企业的净资产收益率高很多。”

净资产收益率被称为股东权益报酬率，正是反映了股东投入资金的获利能力。

事实上，净资产收益率也是巴菲特最看重的选股指标，他们都是基于长期股权投资思维。

而片仔癀就是这样的企业，在2011-2020年十年时间里，企业净资产收益率一直维持在15%以上。

记得【小北价投圈】有人问过这样的问题，为何片仔癀2014年-2016年的净资产收益率那么低呢，其实这个从ROE计算公式就可以找到答案，真正影响净资产收益率的不是企业的分子（净利润），而是分母所有者权益，在2013年片仔癀进行了配股，以及2015年、2016年均进行了公积金转增股本，这是企业为了募集资金和做大股本导致所有者权益有所增长。

但最主要的是，在片仔癀强大的盈利能力支撑下，企业2017之后的ROE就恢复了20%以上。

所以对于片仔癀来说，它受到了越来越多的资金认可，且一定是市场上有很多长期资金进场，企业的估值才会发生质的变化，他们对于片仔癀的确定性保持了一致。

这让我不由得感叹，在投机份子还在为股价忧虑的时候，价值投资者已享受到企业带来的时间红利。

截至11月11日收盘，片仔癀的滚动市盈率达到107倍，于去年下半年突破了目前这个阶段的80倍左右的支撑点，预计估值未来在一段时间内会呈现区间震荡形态，如果不会达到80倍的话，很可能100倍左右就已经是估值低点了。

二高估值背后的原因到底是什么？

如果仅知道净资产收益率高，这并不足够，去探究片仔癀背后的确定性才能形成我们自己的认知。

这时候肯定有很多人想到杜邦分析法，它是分析企业护城河最重要的一个定量工具。

拿片仔癀最新的财报来看，2021年前三季度企业加权平均ROE为23.14%，达到了近十年来水平的高位。

其背后原因主要来源于销售净利率在持续提升，一方面是毛利率在提高，另一方面则是期间费用率在下降。

进一步分析可知，片仔癀毛利率的提高，并不是医药制药业务带来的，而是医药流通业务盈利能力改善，化妆品、日化品收入占比提升以及盈利能力提升带来的，虽然片仔癀药品销售是公司主要利润来源，但重要的是其他“拖后腿”的业务也获得了良好表现。

再进一步分析，我认为有两个地方是值得我们关注的，医药流通业务毛利率的提升可能将成为一个拐点，既是“两票制”阵痛之后带来的行业现状，也是片仔癀企业自身形成的规模优势；

还有就是片仔癀目前的化妆品、日用品业务发展良好，依托片仔癀的品牌优势，以及绝密配方带来的疗效，第三大业务支柱影响力有望进一步提升。

2021年上半年，福建片仔癀化妆品有限公司的净利率达到了27.26%，这可比A股市场上几何任何一家化妆品企业的盈利能力都要高。

最后，片仔癀的药品销售毛利率虽然受上游成本压力等因素，盈利能力有所下滑，但实际情况是如果没有工业医药产品稳定的销售，企业的费用率也不可能下降，这不仅增强了规模优势，也构成了片仔癀背后的成长性。

由于片仔癀并没有被“普及”，我们很多人可能并没有吃过，也正是因为这样，片仔癀积累了它自身的消费人群，作为一种药品消费品，它的“智商税”已经被肯定了上百年，所以在没有同类替代品的情况下，片仔癀销售的根基将会长期存在。

当然，每一年情况不一样，肯定增长率会呈现出不一样的情况。

（截取自片仔癀官网）

三总结一下

再一次分析完片仔癀，立雪对这家企业的信心又增添了不少，虽说现在随着片仔癀越来越有“钱”，企业的资产利用效率尤其是流动资产周转率并没有得到明显改善，以及资产负债率下降带来的权益乘数减小，甚至因成本压力工业毛利率也有所下滑，这些都构成了阻碍ROE增长的重要因素，但实际情况是，企业的底层逻辑没有崩塌，无论是被市场炒作也好还是被市场抢购也好，片仔癀不需要向下游压货，显示出强大的议价力，所以对片仔癀的质疑绝对不是看财务报表可以看出来的，

我们要更多的关注片仔癀现在所呈现出来的其他看点，这种动态的变化才是我们最值得关注的。

在当下这个阶段，片仔癀不仅自己的药品卖的好，为别人卖药也更具规模优势，然后日化品和化妆品也有望为企业迎来二次增长曲线，这便构成了市场对片仔癀的认可。