脱水研报:供货宁德时代，搭上新能源赛道，壹石通构建全球竞争力！

壹石通是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等先进无机非金属复合材料的研发、生产和销售的高新技术企业。

据首创证券研报分析，公司起家于二氧化硅业务，后续开发出用于锂电池涂覆的勃姆石材料和低烟无卤阻燃材料，产品性能均位居行业领先位置。

一、深耕细作，打造全球领先新材料企业

从营业收入方面来看，公司保持高速增长态势，2020年受疫情影响增速有所减缓。2017年至2019年，新能源产业蓬勃发展，而公司的核心产品勃姆石作为动力电池隔膜材料的涂覆材料，在下游需求增长和渗透率提升的双重驱动下，带动公司营业收入快速增长。2017-2019年，公司营业收入分别为0.75/1.16/1.65亿元，归母净利润分别为0.07/0.27/0.44亿元，2018年度和2019年度，公司营收的同比增长率分别为53.33%和42.85%，归母净利润的同比增长率为183%和113%。

2020年，受到新冠疫情的影响，上半年新能源汽车产销量同比下滑，公司营收增速减缓。随着新冠疫情的影响逐渐消散，新能源车需求回暖带动动力锂电市场需求快速回升，公司的锂电池涂覆材料采购需求旺盛，公司营业收入重回高速增长。2020年度，公司共计实现营业收入1.92亿元，同比增长16.44%；归母净利润为0.45亿元，同比增长1.79%。

从盈利能力方面来看，公司毛利率波动上升，整体呈现上升趋势。2016年至2019年，锂电池涂覆材料销量上升，规模效应带动单位成本降低，公司毛利率保持上升趋势。2016年-2019年，公司毛利率分别为27.99%/33.53%/41.75%/46.05%。2020年上半年受到疫情影响产能利用率有所下降，同期公司在建工程转化为固定资产使得折旧摊销增加，以及公司于2020年采用新收入准则使得营业成本有所增加，综合导致公司毛利率下降至37.32%。公司最新发布的2021年中报数据，公司毛利率有所回暖，升至43.51%，未来随着自动化程度提升等降本增效措施的陆续落地，存在进一步增长的空间。

二、厚积薄发，构建全球化竞争实力

公司创始人蒋学鑫先生为南京大学工学博士研究生，曾任中国建材集团蚌埠玻璃工业设计研究院教授级高级工程师，从事无机非金属材料的研发领域近30年。研发总监王韶晖博士曾任陶氏研发科学家，首席科学家夏长荣博士为中国科学技术大学材料科学与工程系教授、博士生导师。公司研发及技术人员共46人，其中博士学历6人。公司近年来研发费用率保持在6%以上，始终领先于同业和竞争对手。专业的技术研发团队和持续的高研发投入为公司技术领先性提供了保障。

根据GGII的数据，目前全球锂电涂覆勃姆石竞争格局处于头部集中的状态，2019年TOP2合计份额达到73%，远远领先于其他竞争对手。公司目前仅次于德国NabaltecAG位列全球第二，2019年全球市占率36%。Nabaltec客户结构以日韩企业为主，国内来看，排名领先的中铝郑州研究院2019年全年出货0.03万吨，远远落后于壹石通，公司目前在国内勃姆石市场处于一家独大的竞争地位。

经过多年技术积累和工艺沉淀，公司生产的勃姆石在粒径分布控制、形貌管控、磁性异物等关键指标展现出良好的性能，建立了较高的技术壁垒。从技术指标来看，公司在纯度、中位粒径、比表面积等关键技术指标上均优于竞争对手Nabaltec，产品已经逐渐具备全球竞争力，随着未来产能释放海外客户拓展有望加速。

公司技术指标处于行业领先。公司生产的5G电子线路板功能填料产品的介质损耗在应用端的测试可达到0.0003~0.0004，已与国际知名二氧化硅功能粉体材料厂商日本电化株式会社达到同一水平，同时通过界面改良能缓解异常放电问题。此外，公司特有的球化技术和专用设备能有效控制产品颗粒的形状及粒径，满足5G用高频高速线路板的应用要求，受到客户的高度认可。

公司是宁德时代勃姆石产品核心供应商。公司锂电涂覆材料业务前期主要绑定宁德时代，2018年至2020年对宁德时代及其配套隔膜生产商璞泰来分别实现收入0.51亿元、0.88亿元、0.95亿元，占同期锂电涂覆材料业务收入比例为76%、78%和69%。近年来公司也在加速开拓其他客户，受益于ATL在二轮电动车锂电池的业务规模扩大，以及ATL的二轮电动车锂电池采用勃姆石涂覆的比例逐渐提升，2020年以来公司对ATL出货加速增长，2020年全年实现销量368.05吨，同比增长近300%，2021年上半年预计实现销量324.57吨，同比增长119.3%。

公司海外客户目前主要是三星和W-scope，前期公司始终保持积极拓展海外客户，但是疫情影响节奏有所拖缓。目前公司产品技术指标与海外竞争对手相比已经不再占据劣势，未来随着疫情缓解以及公司上市后产能建设加速，海外客户拓展有望加速。（首创证券）

总结：电子填充材料和阻燃剂产品上，公司核心指标也接近或达到行业领先水平，技术实力为打入国际头部厂商提供了保障。