脱水研报:布局新能源发电，战略转型为万华化学增添活力！

万华作为传统化工企业，在生产的中需要消耗大量的煤炭资源。例如：万华MDI装置在生产1吨的MDI过程中大约需要消耗原料煤1.69吨、动力煤1.1吨。

据华安证券研报分析，万华在核电、风电、光电等上游新能源领域的开始积极的战略布局。未来，公司以清洁能源为主要能量来源，减少动力煤的使用，可以在不新增煤炭使用的情况下，把煤炭指标都用在原料煤上，理论上有望再造一个万华。

一、布局上游新能源

近期，万华化学与华能集团合资成立华能（海阳）光伏新能源科技有限公司，共同建设华能山东发电有限公司在山东省烟台海阳市辛安镇规划开发约600MWp、用地面积约16266亩的渔光互补型光伏电站项目。该项目装机容量600MWP，年上网电量7亿度，等量置换减少煤炭28万吨，年减排二氧化碳70余万吨。

该项目充分利用该地区太阳能资源优势，采用渔光互补模式，在虾蟹养殖场上建设光伏电站，既可以为虾蟹生长提供更好的环境，又能实现节能减排，实现“水上发电，水下养殖”、“一地两用”的双赢模式，最大程度上提高单位面积土地的经济价值与使用效率，同时能够调整优化海洋产业结构，大力发展“循环产业链”，打造现代海洋经济升级版，对于推动海洋产业的标准化、集约化、产业化开发产生良好的示范带动作用。

万华以三元正极为突破口，开始涉足电池产业链。万华在西南地区布局具有锂资源丰富、水电资源丰富、靠近锂电池下游市场、产业链健全等优势。

2021年2月，眉山二期年产一万吨锂电三元材料项目环评报告获眉山市生态环境局受理，预计2021年底投产。2021年3月，万华投资7.36亿元于锂电池研发中试项目，建成后可利用烟台卓能原有生产线进行三元正极材料的生产，预计于近期投产。招标顺利进行，2021年1月12日万华在其官方招标投标交易网对锂电池工业化项目自动化立体库公开招标，深圳中集天达物流系统工程有限公司成功中标。万华于2021年3月12日公开招标结果。自动化立体库招标的顺利进行意味着锂电池正极项目距投产之日不远。

万华眉山二期预留用地较大，新能源项目扩产空间充足。三元正极材料项目总投资116026万元，占地51.84亩，主要建设生产车间、库房及其他辅助设施等，项目建成后，可年产三元正极材料10000吨/年，副产品无水硫酸钠7700吨/年。二期项目拟征地4584.292亩，眉山一期项目占地584.292亩，因此眉山基地还有3500亩左右的土地可以开发，这为未来万华拓展新能源相关项目留有了巨大的空间。

万华大乙烯二期项目开始布局以POE为代表的新能源材料。POE项目首次提出是在2018年股东大会。2019年股东大会万华将POE定位为第四代产品之一。2020年股东大会万华表明POE的未来市场很大，目前公司中试产品基本可以达到进口的水平。从公司重视程度看，POE将是万华化学的下一条重要赛道。

专利布局逐步完善，项目确定性强。近几年，万华申请的发明专利中有关茂金属催化剂、α-烯烃的成果不断增加。同时，万华成立专门催化剂研发机构，万华化学（北京）有限公司是万华在北京建立的控股子公司，成立于2003年，不仅研发MDI和聚醚相关催化剂，也涉及聚烯烃和其它石化产品相关催化剂。此外，万华在2019年加强了对高端聚烯烃核心部分之一——茂金属催化剂相关人才的专项招聘。在多个高校招聘简章中的“专业要求”中强调高分子/化学工艺（茂金属催化剂合成）领域。

二、充足现金流和低融资成本是万华布局新能源、新材料的底气

万华充足的现金流和较低的融资成本一方面可以降低新能源、新材料项目的要求投资回报率，有更大的容错空间，建设更多高附加值、“卡脖子”产品的项目；另一方面在验证技术和产业化可行后，通过融资加快项目建设，及时上产能占领市场，实现规模效益。

MDI的高盈利能力为万华带来充足现金流，可以支撑万华在众多新能源、新材料领域布局。公司一直以来都保持在60%左右的合理资产负债水平，现金数量和经营现金流也基本保持增长趋势。受益于2020年下半年的行业高景气，公司2020年货币资金超过175亿元，占总资产13.1%。

万华较低的融资成本让公司新能源、新材料规模化、产业化无后顾之忧。公司融资成本低主要是因为优秀的管理运营水平和良好的信用评级。2018年以来，公司利息费用与借款比值也基本维持在6%以下。国内超短期融资方面，2021年至今万华合计完成了13期超短期融资和1期短期融资，合计151.8亿元，利率均在3%以下，远低于普通企业贷款成本。海外融资方面，万华获惠誉BBB+、标普BBB、穆迪Baa2评级。根据3年期中资离岸债主体评级为Baa2、Ba2的债券票面利率分别为3.6%、4.0%推断，万华海外中短期融资利率估计在3%左右。评级机构给出高评级体现国际市场对万华信誉和盈利稳定性的认可，有助于降低公司在国际市场上的融资成本，同时也是为公司海外工程建设、渠道建设提供保障。（华安证券）

总结：

目前，万华在风电和光电领域的规划布局项目可以减少二氧化碳排放90万吨以上，相当于减少煤用量36万吨，而这也仅仅是一个开始。