德林社：“假洋品牌”马可波罗IPO：受房地产拖累，三年坏账计提12亿

编者按：本文来自微信公众号“德林社”，飞鲸投研经授权发布。

马可波罗，“陶瓷中的世界名作”，这个洋味十足的品牌，却是一家本土生长的公司，如今也要上市了。

日前，瓷砖品牌商马可波罗向深交所主板递交招股书，公司拟募集资金约40.18亿元，保荐机构为招商证券。

2021年，马可波罗的营收达到93亿，但近三年净利润一直徘徊在16亿左右，原地踏步，拖累利润最大的因素是信用减值损失，主要原因近三年坏准成倍增长，2021年房地产企业的坏账达到6.2亿。

马可波罗实控人、陶瓷业大佬黄建平大手笔拿下主营陶瓷生产的A股上市公司四通股份，一度被猜测是要买壳上市。这一次，黄建平则选择向深市主板递交IPO申请。

坏账陡增

资料显示，马可波罗的主要业务为建筑陶瓷的研发、生产和销售，是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一。拥有“马可波罗瓷砖”、“唯美L&D陶瓷”两大自有品牌。

马可波罗虽自称“陶瓷中的世界名作”，但境外销售占比并不多。

2019-2021年，马可波罗来自境外的销售收入分别为4.15亿元、3.58亿元及3.58亿元，占公司当期主营业务收入的比例分别为5.12%、4.17%及3.84%，占比较小。

也就是说，马可波罗只是名字实现了“国际化”，96%以上的收入还是靠中国境内消费者支持。

在财务方面：2019年至2021年，马可波罗分别实现营业收入81.3亿元、85.91亿元和93.65亿元；同期实现归母净利润分别为16.28亿元、15.74亿元和16.53亿元。总体来看，最近3年公司净利润原地踏步。

招股书显示，2019年至2021年，马可波罗主营业务毛利率分别为47.11%、43.80%和43.09%，呈现下滑趋势。

马可波罗的瓷砖，主要销往地产行业，因此对地产行业存在一定的依赖。2021年，公司前五客户除了第一大客户华耐家居，其他四大客户分别为恒大地产、保利地产、中海地产、万科地产，均为地产公司。

这两年，房地产行业持续调整，对马可波罗带来较大的影响。马可波罗称，应收款项主要来自于房地产等工程类客户，报告期内公司部分房地产客户出现了信用违约或逾期情形，一定程度影响了公司现金流与经营业绩。

2019年至2021年，马可波罗的应收账款账面价值分别为19.2亿、21.6亿和22.4亿，占营业收入的比例分别为26.92%、28.80%和30.57%。另外，应收票据账面价值分别为11.85亿元、8.97亿元和1.65亿元，占各期末流动资产的比例分别为16.24%、10.38%和2.06%。呈现逐年走高的趋势。

去年以来地产行业趋冷，马可波罗的应收账款、应收票据也不得不计提大额坏账准备，2019年至2021年，坏账准备分别为2.6亿、3.0亿、6.2亿，坏账近12亿，去年翻倍了。

2019年至2021年马可波罗的信用减值损失分别为1.68亿元、3.15亿元与7.61亿元，几乎是成倍增长。公司称是由于部分地产公司经营恶化导致信用风险增加。

近年来，马可波罗由于买卖合同纠纷等问题，接连起诉多家商业地产企业。在向蓝光发展提起诉讼请求中，公司要求其返还履约保证金以及支付相应的违约金。

招股书显示：2021年，以融创、阳光城、世茂为首的出险房企成为马可波罗计提坏账准备的对象。

审计机构也在招股书中提醒：由于公司管理层在确定应收款项预期信用损失时需要运用重要会计估计和判断，且若应收款项不能按期收回或者无法收回，对财务报表的影响较为重大，因此将应收款项坏账准备计提识别为关键审计事项。

值得一提的是，马可波罗董事长黄建平作为人大代表，在今年的两会上提交了防控商业承兑汇票风险的提案。

其表示在一定程度上，商业承兑汇票演变成大企业挤兑中小制造业企业生存空间的“工具”，持有大量商业承兑汇票的企业现金流压力巨大，同时，商业承兑汇票违约成本较低，难以形成威慑力。

新的危机

高企的应收账款、倍增的坏账，不免让投资者担心公司的现金利润和短期偿债能力。

2019年和2020年，马可波罗的流动比率分别是0.87、0.99，而2019年和2020年行业的平均水平是1.49和1.48。

2019、2020、2021年三年经营活动产生的现金流量净额减去净利润，分别是-6.16亿元，6.37亿元和-3.4亿元，公司的现金利润并不理想。

另外招股书显示，2019年至2020年，马可波罗资产负债率分别为73.54%、71.53%，同行中可对比的东鹏家居、帝欧家居资产负债率均低于55%。

截至2021年12月31日，公司短期借款高达22.86亿元，所持有的的84项土地使用权中也有近一半处于抵押状态。马可波罗有些急于上市“输血”。

除了现金流紧张，马可波罗的质量问题也受到关注。

在黑猫投诉、贴吧、微博等平台，均有大量对马可波罗瓷砖质量问题的指控。其中反映最多的就是瓷砖有异味的问题。

有网友在黑猫平台投诉称，使用马可波罗的瓷砖装修，“半年过去了还一直有味，后来给马可波罗厂家售后打过电话，让我拿醋擦一擦，擦了几次也不见好转，直到今年也就是2022年4月份，洗完澡后鼻子就难受，然后去医院检查，医生说鼻子长期感染，发炎细菌和真菌入侵鼻黏膜，导致鼻黏膜上皮增生，已经形成息肉了。”

除了质量投诉，马可波罗近年来受处罚和纠纷也不少。招股书显示：2020年，子公司唯美工业园因违规占地受到东莞市自然资源局处罚；另外，其子公司广东家美及公司全资孙公司美国稳得也有受到有关部门检查及处罚的情况。

值得一提的是：马可波罗背后的实控人是黄建平，通过美盈实业控股公司，直接及间接持有42.12%股份。

2021年，黄建平大手笔获得四通股份实际控制权、一度引发业界“借壳上市”猜想，但资金告急，也许也是黄建平没有选择借壳的原因。

这一次，马可波罗上市拟募集资金约40.18亿元，主要用于江西、广东等地产线智能制造升级项目及补充流动资金，而其中补充流动资金是公司单项花费募集资金最多的项目，占比约为21.4%。

去年，黄建平成为四通股份的实控人，若马可波罗再成功上市，他将在A股拥有两家上市公司。但能否顺利上市，还是个问号，对此我们进一步关注。