德林社:泸州老窖,真的“掉队”了?

名家观点 | 发布于2022-05-26

编者按:本文来自微信公众号“德林社”,飞鲸投研经授权发布。

国内的大学排名中,清华北大无争议排在前二,老三却是好几个,浙大、复旦、人大、上海交大等等,谁都不服谁。在白酒领域,也出现了老三争夺战,是茅五泸?茅五洋?还是茅五汾?争议不断且竞争激烈。

2020至2021年,泸州老窖的营收排名都是第四名。从2022年一季报来看,泸州老窖营收排在行业第五。三四名分别是洋河股份山西汾酒

德林社:泸州老窖,真的“掉队”了?

不仅如此,白酒前四名,一季度都实现了百亿营收,泸州老窖63亿元,距离山西汾酒差距都超过40亿元。

德林社:泸州老窖,真的“掉队”了?

2022年一季度,泸州老窖营收排名不仅没有守住老四,反而成了老五。正因如此,市场上有声音称,泸州老窖掉队“老三”争夺战,真的是这样吗?

不考虑其他因素,单纯从营收名次上看,泸州老窖确实“掉队”了。不过,这个名次界定的时间有蹊跷,一个是年报,一个是一季报,说“掉队”观点片面。

按照一季报营收排名次,泸州老窖2022年一季度没有掉队,反而是上升了。2020年一季报以及2021年一季报,泸州老窖都是排行第六,如今是第五。

德林社:泸州老窖,真的“掉队”了?

不过在营收差距上,泸州老窖确实“掉队”了。

收入差距上看,2020年一季报,泸州老窖营收较洋河股份和山西汾酒差距分别是57.16亿元和5.9亿元;2021年一季报,泸州老窖营收较洋河股份和山西汾酒差距分别是55.16亿元和23.28亿元。

到了2022年一季度,泸州老窖营收63.12亿元,相比洋河股份的130.26亿元少了67.14亿元,相比山西汾酒的105.30亿元,少了42.18亿元。

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对比发现,泸州老窖收入差距与另外两家在扩大,是最近3个一季报最大的一次。从这个角度看,泸州老窖确实“掉队”了,尤其是山西汾酒增速迅猛,冲击泸州老窖第四的位置。

有观点认为,泸州老窖第四的位次难保,还很可能被“钉在”第五的位置。发生了什么?

“重回前三”惜败,“老四”位置又危险了

前三,是泸州老窖的“必争之地”。

2015年6月,刘淼开始上任泸州老窖董事长,就提出了“重回前三”的口号。2016年报中,泸州老窖有这样的表述:公司提出了在“十三五”末回归行业前三甲的战略目标。

“十三五”(2016年到2020年)期间,刘淼多次提及“重回前三”。2020年“十三五”末,泸州老窖的营收和净利润,都排行第四,“重回前三”惜败。

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不过,“十三五”期间,泸州老窖对洋河股份的差距有缩小趋势。

2016年,泸州老窖营收86.27亿元,洋河股份171.83亿元,差距85.56亿元。2020年,泸州老窖营收166.53亿元,洋河股份211.01亿元,差距44.48亿元。

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进入“十四五”(2021年到2025年),泸州老窖的目标依然是前三。2021年报中,泸州老窖表示,坚定重回中国白酒行业“前三”目标。2022年5月,刘淼表示,公司已具备守土开疆、问鼎前三的雄厚实力。

2021年,泸州老窖营收206.4亿元,洋河股份为253.5亿元。二者的差额小幅扩大到47.1亿元。

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同时,泸州老窖的老四位置危险了,山西汾酒正在狂奔而来。2016年,泸州老窖高出山西汾酒42.22亿元,而到了2021年,泸州老窖只比山西汾酒高出6.7亿元。

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2022年一季度,山西汾酒增速迅猛,2022年全年,会不会把泸州老窖从“老四”的位置拽下来?

2021年报中,泸州老窖表示,力争实现营收同比增长不低于15%。2021年的数据是206.42亿元,增长15%就是237.38亿元。

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2022年,洋河股份经营目标是实现营收同比增长15%以上。2021年,洋河股份营收253.50亿元,增长15%,那就是291.53亿元。

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山西汾酒2022年的目标增速最快更大,力争营收增长25%左右。2021年营收是199.71亿元,增长25%就是249.64亿元。

算一笔账,2022年,如果洋河股份实现了增速目标营收达到291.53亿元,泸州老窖想要超越,增速需要达到41%,当“老三”难度很大。

如果2022年山西汾酒也实现249.64亿元的目标,泸州老窖想要守住“老四”位置,增速需要21%。

泸州老窖一季报营收增速26.15%,超过全年目标增速11个百分点。然而一季度,山西汾酒营收增速43.62%,超过全年目标增速将近19个百分点。

按照这一趋势下去,泸州老窖“老四”位置真的是危险了。

作为昔日的“汾老大”,山西汾酒对于行业老三也有强烈的渴望,近两年,山西汾酒管理层提出“十四五”跻身行业第一阵营和“三分天下有其一”的战略目标。

泸州老窖想当“老三”,不仅要超越洋河股份这个传统对手,还要防住山西汾酒这个黑马对手。

“老三”争夺激烈,既生瑜,何生亮?

白酒“老三”争夺,更像是瑜亮之争。

从营收增速来看,泸州老窖表现稳健,2016年至2021年,仅2020年增速为5%,其余年份均在20%-26%之间。2022年一季度,泸州老窖营收增速26.15%。

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泸州老窖这样的业绩增速,放在别的板块,那肯定是姥姥疼舅舅爱,称得上是优异表现。但在白酒板块,泸州老窖会感叹:既生瑜,何生亮?

首先看洋河股份,在营收高基数的情况下,2021年和2022年一季度突然提速,增速都在20%以上,尤其一季度,营收净利润均创下历史新高,迎来“最强开门红”。

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再看山西汾酒,2017-2021年营收加速,2020年最低也有17.63%,2017、2018和2021年增速在37%以上,2022年一季度,山西汾酒营收增速43.63%,是白酒前五中增速最快的。

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泸州老窖业绩增速稳健,但对比洋河股份和山西汾酒近一年的增速,就有些不够看了。

一季度来看,泸州老窖在高端、次高端领域,面临洋河股份和山西汾酒的激烈竞争。

综合券商观点,中长期看,高端酒是兼具高确定性和高景气度的优质赛道,量价齐升趋势确定。次高端仍然是高成长性赛道。因此,白酒行业的争夺,一般是高端和次高端的争夺。

白酒行业,一般每500ml售价800元以上(也有600元以上和1000元以上的说法)产品为高端白酒,300-800元产品为次高端白酒,300元以下产品为中低端白酒。

根据泸州老窖官方旗舰店,国窖1573(500ml单瓶)标价在1399元以上,泸州老窖特曲(500ml单瓶)有498元和588元,百年泸州老窖窖龄酒(500ml单瓶)有388元和558元。

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从售价上看,国窖1573是高端白酒,泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒为次高端白酒。

按照泸州老窖的分类,含税销售价格在150元每瓶以上的产品为中高档酒,包括国窖1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒。150元每瓶以下的产品为其他酒类,包括泸州老窖头曲、泸州老窖二曲。

收入结构来看,中高档酒类是业绩主力军。2021年泸州老窖中高档酒类营收183.97亿元,同比增长29%。其他酒类营收20.18亿元,同比减少近9%。

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中高档酒类是营收主力,且毛利率高达90%以上,占比的提高,关系着泸州老窖业绩的提升。

产销量上,泸州老窖2021年中高档酒类产量达48662.90吨,同比增长100.13%;销量达31765.82吨,同比增长25.42%;库存量39177.05吨,同比增长75.84%。

同期,泸州老窖其他酒类产量达46155.34吨,同比下滑47.01%;销量达46054.68吨,同比下滑51.82%;库存量达13675.50吨,同比增长0.74%。

2021年报中,泸州老窖设计产能和实际产能都是17万吨,没有再建产能。很明显,泸州老窖正在通过产能置换,增加中高档酒类的产销量,以此来提高公司收入。

近几年,洋河股份和山西汾酒也发力中高端。

洋河股份围绕高端化和品牌化战略,聚焦海天梦大单品打造。在山西汾酒的战略中,未来也将进一步推进汾酒青花系列大单品战略,持续释放青花汾酒的头部效应,推动青花系列等中高端产品稳步增长。

一季度的排名来看,泸州老窖上升了,营收差额对比来看,泸州老窖“掉队”了。在白酒行业的卡位战,尤其是行业“老三”的争夺中,呈现出不进则退,甚至进慢则退的激烈竞争场面。

面对洋河股份突然提速,以及山西汾酒的加速快跑,泸州老窖营收“老四”的位置危险了。

不过,3家企业都具备“老三”的实力,都有机会,竞争也将更加激烈。白酒未来的格局,不在乎一年或者一个季度的爆发,而是增长的持久。对于白酒“老三”争夺战,你有什么看法?

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