德林社：中芯国际盈利“虚胖”？上市即巅峰，股价重挫54%，3000亿蒸发
编者按：本文来自微信公众号“德林社”，飞鲸投研经授权发布。
投资者一直比较迷惑的是，衡量一家公司主业盈利能力的指标到底是哪个？
其实，“扣非净利润”比常见的“归属净利润”指标更为重要。
目前，A股不少企业的利润表存在“虚胖”现象，即非经常性损益占净利润比例大。（计算公式：非经常性损益=归属净利润-扣非净利润）
以中芯国际为例，2019年至2021年，该公司分别实现归属净利润17.94亿、43.32亿、107.3亿。同期，公司扣非净利润分别为-5.221亿、16.97亿、53.25亿。
对应的，这三年非经常性损益（分别来自政府补助、投资收益、公允价值变动等）分别约为23.16亿元、26.35亿元、54.08亿元，占当期净利润比重分别为182.5%、65.53%、48.28%。
从归属净利润指标看，中芯国际当前净利规模已经突破百亿，但若看扣非净利润，利润表数值将“大打折扣”。
有观点认为，非经常性损益占比大的企业会使投资者被“误导”，而靠非经常性损益增厚的利润并不能真实反映出主业经营性利润情况。
值得关注的是，截至2021年年末，非经常性损益占净利润比例超过30%的公司包括中芯国际、赣锋锂业等361家上市公司，主要分布在机械设备、医药生物、电子、计算机、传媒等行业。
公开资料显示，中芯国际于2020年7月16日上市，首日大涨201.97%，盘中最高涨至95元，总市值一度超过6000亿元。
作为中国大陆技术最先进、配套最完善、规模最大、跨国经营的集成电路制造企业，该公司表演了“上市即巅峰”的剧情。
之后，中芯国际股价震荡下行，并于今日跌至43.1元，相比高点累计跌幅达54.6%，总市值蒸发超3000亿元。
由于股价持续低迷，有投资者都急了。
5月9日，某股民提问道，“作为芯片半导体的龙头企业，贵公司在二级市场实现了周线九连跌，不论是出于什么原因，这表现也太拉胯了吧？作为投资者当然希望公司发展越来越好，但是你们对投资者有什么实际行动吗？”
上市公司方面表示，“受国内疫情、海外局部战争等因素影响，市场情绪较为低迷，敬请投资者注意投资风险，保持长期价值投资心态理性看待股价波动。”
我们了解到，晶圆代工行业是典型的资本密集、人才密集和技术密集产业。在该领域，中芯国际与同行公司差距依然较大。
在市场占有率方面，援引中研普华研究院数据，台积电以58.3%的市占率位居全球第一，中芯国际以5.7%的市占率位居全球第四。不难发现，两家公司市占率差距高达52个百分点以上。
在技术方面，台积电最先进制程已从7nm交棒给5nm，3纳米芯片预计下半年量产。3nm制程的优势包括速度增快、功耗降低、逻辑密度增加。
再看中芯国际，2021年年报显示，公司的先进制程FinFET/28 纳米占营收比重为15.1%，与台积电技术差距明显。
在研发投入方面，台积电2021年研发费用约为1247亿台币（约合人民币281.07），中芯国际2021年研发费用约为41.2亿元，前者是后者的6倍以上。
在资本开支方面，台积电2020年资本支出最高将达440亿美元，券商机构预估中芯国际今年资本开支约50亿美元，前者是后者的8倍以上。
在国产替代化趋势下，中芯国际承担着“全村的希望”。而想要挤进全球第一梯队，它还有很长一段路要走。
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