德林社：美的更稳了，也更青春了

编者按：本文来自微信公众号“德林社”，飞鲸投研经授权发布。

4月29日，美的集团（000333.SZ）（下简称“美的”）对外公布了2021年的财报，多家新闻客户端第一时间对财报核心信息进行了密集推送。在笔者的印象中，从未有一家公司交财报，如此这般受到市场关注。透过财报，外界得以窥见这家体量庞大的制造业集团，或者准确定义来说是科技集团的业务全貌。

外界为何如此关注美的？核心有二，一是，美的作为A股的核心资产之一，其业绩如何，直接关系资本对美的本身及A股核心资产的信心，背后是市场的稳定；二是，美的一直作为中国制造业的领头羊，面对能源变革、物联网、数字化和元宇宙浪潮时，如何转型为科技集团，无疑为制造业的企业发展提供了路径探索经验。

财报显示，2021年，公司营业总收入3434亿元，同比增长20.2%。首次突破3000亿元；实现归母净利润286亿元，同比增长5%，创同期历史新高。

要知道，2021年宏观上新冠疫情在全球依然反复蔓延，叠加铜、钢等大宗原材料价格高企，从制造业产业运行逻辑角度看，美的的营收利润双增长无疑是逆势的。

美的还是那么稳，市场放心了。而美的之所以“稳”，一大核心基本盘是智能家居业务的继续强势，全年实现营收2349亿元，其中消费电器全年实现营收1319亿元，继续在国内乃至全球消费者领域中位居C位。

除了“稳”，美的还有“进”。在业务对象上，除了既有强势的消费者C端业务，美的的B端业务也在迅速增长，其中机器人与自动化业务营收253亿元，同比增长22.8%，工业技术业务营收201亿元，同比大涨43.5%，楼宇科技业务营收197亿元，同比大涨54.8%，数字化创新业务营收83亿元，同比大涨51.4%，以上四个板块总计营收达734亿元。值得一提的是，上述B端的营收数字统计只计入与美的体系之外B端发生的业务，如果算上对美的内部的服务收入，来源于B端的营收将会更多。

在市场开拓上，海外业务营收达到1377亿元，占比40%，增长13.7%。这意味着，美的在面向消费者C端之外以及在全球市场上找到了强劲的第二增长引擎。从这个角度看，美的更像是一个青春的成长型公司。

在如此充满考验的环境下，为什么美的能夯实基本盘且激活第二增长引擎？这背后，是美的由制造业向科技集团转型带来的必然结果。

剖析美的转型成为科技集团的方法论，其为制造业的发展提供了镜鉴。在这中间，美的的数字化变革、营销渠道改造、智能制造建设、业务生态布局、用户需求洞察、公司组织治理等，共同成为美的的护城河和迎接未来挑战的基础能力。

在美的身上，我们看到了中国制造业的韧性和未来。对于美的本身来说，其切入的业务处于新能源、物联网、数字化等多个万亿级赛道，机器人与自动化、楼宇科技、能源管理、智能出行成为其新赛道的四个核心引擎，公司未来所呈现的业务形态及资本市场市值也足够令人期待。

美的交强劲财报，逆势双增长

3434亿元和286亿元，这是美的2021年营收总收入和归母净利润的数字。数据甫一发布便引起投资界的热议，无论是营收还是利润美的都达到了历史新高，并且双双增长。特别是营收首次突破3000亿元，在A股同类型公司中位居C位。

我们用三个关键字来总结美的2021年财报的核心内容。分别是“稳”、“进”、“拓”，三个关键字分别对应美的C端业务、B端业务和全球业务。

先看“稳”，作为中国最大的消费者家用电器公司，美的面向C端的业务一直是最大的基本盘，稳稳领先于行业。

年报显示，美的消费电器业务营收1319亿元，同比增长了16%。

据奥维云网的数据显示，2021年，在25个主要家电品类中，家用空调、干衣机、电饭煲、电风扇、电压力锅、电磁炉、电暖器等7个品类在国内线上与线下市场份额均排名行业第一。

这在美的内部被称为“数一战略”。

客观而言，在过去的2021年，新冠疫情仍旧在全球反复，消费电器工业生产的关键要素成本均在大幅提升，比如大宗商品、海运物流、能源供应等。饶是如此，美的依旧稳住了ToC业务的基本盘。这是财报的一大亮点，也是美的带给市场对中国制造业的信心。

再看“进”，这些年来，在转型为科技集团的路径中，美的的B端业务被认为是增长点，也就是向前进击的引擎。

美的的业务由智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务五大业务板块组成，除了智能家居事业群主要面向C端业务外，其余四个板块均是主要ToB的业务。

针对美的B端业务，研究机构此前给予了重点关注。华安证券从产业扩张的角度进行了观察，其评论道，“通过产业链上下游延伸，布局新能源车核心部件和工业机器人等ToB业务，利用先进的企业治理经验、扎实的智能制造能力、充沛的资金实力和广阔的销售渠道加以赋能，新兴产业发展可期。”

浙商证券则从成长曲线的角度认为，美的的B端业务快速发展，产业外溢打造新的增长曲线。

最后看“拓”，美的作为世界500强企业，全球化拓展是必然的要求，这既扩大了其市场规模和增长空间，又是成为全球具有竞争力的科技集团的必由之路。

也因此，全球化一直作为美的的四大战略“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”中的重要一极。

2021年年报显示，美的的海外收入达到1377亿元。

这样的全球化成绩背后，是美的这些年来下苦功夫的结果。其在搭建全球供应协同机制、强化全球制造布局和海外本地运营、优化全球物流体系和服务体系、推进产品全球化与区域化上精耕细作，以此建立了全球化的基础和能力。

如今，美的的海外业务遍布北美洲、南美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲的200多个国家和地区。

美的的全球化能力也赋能旗下的业务模块，比如，深耕日本市场的东芝家电，已拓展覆盖超过70个国家和地区。

可以说，C端基本盘的稳固，B端业务的进取叠加全球业务的增长，共同成为美的2021年财报的精彩底色。

美的“点燃”第二增长引擎

从1968年创业算起，美的完整地经历了中国经济由改革开放到腾飞的过程，并在21世纪的头十年中享受了中国消费市场的蓬勃发展，这其中包括上游地产的黄金周期和居民消费升级的大趋势，一跃成为领衔全球的中国家电龙头。

然而，就像美的内部文化所信奉的那样，这个世界“唯一不变的是变”，已经成为家电龙头的美的要面临家电产业变革和寻找新增长极的必然要求。

因此，美的携着在家电领域沉淀的技术原理、方法论和数字化等能力进入B端业务，并在赛道上以工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新为业务载体，重点布局机器人与自动化、楼宇科技、能源管理、智能出行。美的称之为“点燃四个核心引擎”。

我们根据行业研究和第三方报告得出结论，美的布局的四个赛道均对应着万亿级市场空间，且美的有自己的护城河和先手棋。

先看机器人与自动化行业，国际机器人联合会（IFR）预计，2021年全球机器人安装量强劲反弹，全球安装量将增长13%，达到43.5万台，并在2024年实现全年新装机量突破51万台。

这中间中国市场的增长和贡献尤为明显，据浙商证券研究所《2021年中国机器人产业发展报告》，2016-2020年中国工业机器人销售额CAGR为11.73%，远高于2016-2020年全球工业机器人销售额CAGR1.29%。这背后的逻辑是，人工成本上升倒逼工业机器人密度提高，柔性生产需求推动中国工业机器人长期发展。

在机器人与自动化行业赛道，美的以全面私有化的库卡机器人为桥头堡，其打法是并购业内知名企业获得技术、品牌和渠道，再到收购上游产业链公司布局核心零部件，逐渐构筑起机器人上下游产业链一体化的业务模式。

数据验证了美的切入机器人与自动化赛道的正确性，2021年年报显示，其在机器人与自动化业务上营收达到253亿元，同比增长了22.8%。

再看楼宇科技，一个共识是，办公楼宇已经成为家之外的最大物理工作生活空间，围绕办公和人的需求，暖通空调、电梯、楼控和能源管理成为这个生态的刚性需求业务。

需求驱动业务，美的楼宇科技业务的打法是聚焦楼宇产品、服务及相关产业，以楼宇数字化平台为核心，打通楼宇交通流、信息流、体验流、能源流，为用户提供楼宇建筑整体解决方案。

事实上，美的之所在今天能顺利切入智慧楼宇行业，与其在相关领域布局的先手棋有关。比如，楼宇中的暖通空调，这是美的的传统强项业务，楼宇中的电梯，美的通过收购菱王电梯顺利打入。

在“碳达峰和碳中和”背景下，楼宇建筑的节能减排越来越紧迫。相关机构预计，智慧楼宇产业仅国内规模以收入口径计算就有4000亿元，行业复合年均增长率大概率在5%-10%之间。

美的无疑切入的是一个大赛道，2021年的年报显示，美的在楼宇科技业务上营收达到197亿元，增速为54.8%。

而能源管理和智能出行，它们都与节能和可持续发展有关系，是当今世界最大的议题之一。

在中国明确提出“碳达峰和碳中和”的目标后，每一个企业作为市场主体，都担负着节能减排的责任，这种责任映射到企业生产中便是“能源管理”。

美的作为制造业的代表，它是怎么做的？一方面，通过美的工业互联网平台对涉及用能的制造各关键环节和生产计划系统全流程拉通，实现能效管理透明化、可视化、可控化，并通过数字技术加快升级生产制造过程的能源管理能力。另一方面，通过加速推进低能耗的智慧家居的场景创新和应用拓展，可实现产品使用环节的节能减排。

由于各个企业的体量和研发能力不同，能源管理能力也会不同。洞察到这一现实和趋势后，美的在能源管理上的能力可以外溢成为一种商业模式。据悉，截至2021年10月，美的数字管理能效升级改造已覆盖20家工厂，单台产品生产用电可降低15%，并借此助力上下游企业及外部客户降低碳排放。

在智能出行赛道，电动车公司特斯拉已经用近万亿美金的市值证明了这个赛道的广阔。在国内市场上，智能出行也成为浪潮，国产替代成为一大趋势。

在这个时间点，美的切入智能出行，从商业的角度看，是最为合适的，其降低了业务的试错成本。更为关键的是，美的为智能出行做了长时间的技术储备，因为技术相通性，美的在空调压缩机、电机等领域的技术沉淀可以迅速应用到新能源车的零部件上。

2021年5月18日，美的官宣其驱动电机、热管理系统和辅助/自动驾驶系统三大产品线全线投产，并发布5款汽零产品：驱动电机、电子水泵、电子油泵、电动压缩机和EPS电机。

2022年2月，美的新能源车核心零部件战略新基地项目落地安徽安庆市，总投资约110亿元；4月26日，美的工业技术正式宣布收购武汉天腾动力科技有限公司，后者是一家专注于自行车动力辅助系统的研发与制造的公司，这标志着美的进军绿色两轮出行市场。

美的的智能出行引擎正在加速点燃。

在有了消费电器和暖通空调这一绝对领先的稳定基本盘后，美的通过布局机器人与自动化、楼宇科技、能源管理、智能出行四大赛道，成功地找到第二增长引擎，使得美的这一“大象”可以在兼顾稳的同时，又具成长性。

“最稳”美的护城河

美的此次年报逆势增长实属不易，事实上，拉长周期看，美的的业绩曲线更为“漂亮”，从2012年营收1027亿元到现在突破3000亿元。

这十年间，宏观环境和产业周期一直在变化。纵观美的上市以来的业绩表现，为何其能穿越周期，保持稳定增长？我们认为，根源在于美的不断构筑自己的护城河，提升穿越周期能力。

美的是如何构筑其“最稳”护城河的？我们试图总结为美的围绕用户和产品锻造了自己的生态能力、制造能力、营销能力和数智化能力。详细阐述，便是美的的智能家居生态、智能制造能力和营销渠道建设以及数字化底座。

针对美的起家的家电业务，业内有一种声音，认为家电领域已经到了天花板，增长放缓。2021年家电行业国内市场零售规模为7542.8亿元，同比仅增加3.4%。数据似乎也验证了这一说法，但是，从用户出发，围绕家电业务的需求生态却发生了变化。

这种变化体现两个层面，一是家电行业呈现横向跨界，家装、家居、家电往往成为现代居住环境的整体方案，家电能带来更多生态的增量；二是，用户有了更多尚未被挖掘的痛点，家电企业在解决生活痛点、推动产品创新、提供品质生活上还大有可为。

这意味着，围绕家电业务，无论是横向的生态扩张，还是纵向的产品创新，都有大的机会，这也是美的构建智能家居生态的根本逻辑。

在美的的智能家电生态中，搭建美的全屋智能开放式平台，全面支持家装、家居等生态异业合作，为用户及合作伙伴提供高效的数字化工具，让美的的产品与大家居联动，更具粘性、更懂用户。

据了解，美的全屋智能化终端已覆盖国内近700家门店，同时推动百家门店全屋智能家居整装体验馆项目，为用户提供一站式全屋智能解决方案服务，2021年全屋空间场景方案销售达到18万单，实现交易额超过140亿元。

同时，美的针对用户的需求不断推陈出新，提高家电产品的渗透率和占有率。

也因此，美的能够践行“数一战略”，在多个家电细分行业排第一。年报中消费电器所在的智能家居板块营收达到2349亿元，夯实了美的的基本盘。

在制造能力上，通过机器人、工业互联网、数字化等手段，构建智能制造生态，以柔性生产提高生产效率。打造的“灯塔工厂”，在提升产品质量和效率的同时，降低生产成本。

举一个例子，在智能制造的赋能下，美的冰箱荆州工厂劳动生产率提高52%、生产周期缩短25%、市场不良率下降64%、过程不良率下降53%、单台制造成本下降20%。如今，美的冰箱荆州工厂国内最大的单体冰箱生产基地。

在营销渠道建设上，美的不断紧跟时代进行变革，在2005年以前采取“代理商制度”，之后到2011年，建立“区域营销分公司”，2013年至今，随着电商平台的兴起，又大力发展电商，推动O2O新零售。

重点值得一提的是，美的率先在业内推行“T+3”模式，从客户下单到备料再到生产，驱动渠道流程重塑。

同时，依托美的的数字化能力，建立数字营销生态系统，围绕全球各地的用户需求和消费习惯变化趋势，实现产品全生命周期管理，构建用户全链路触点，持续优化和匹配用户增长型市场零售运营体系。

如果说产品、生产、营销是大部分制造业公司共通的底层能力的话，美的在构筑护城河上，还有一个独家的领域，那就是数字化以及因此构建的数字化底座。

从家电到多元化业务，美的进入了深水区，之前为集团打通数据构建数据1.0能力和“互联网+制造”的数据2.0能力，已经不能满足美的多元化引擎业务的发展。

基于此，美的构建了数字化底座，将全集团的数字化业务打通，构建能灵活支撑各个前端业务的数字化能力。也因此，美的能够在除家电之外的业务领域迅速切入，并取得领头羊的位置。这背后，美的的数字化建设已经进行了十年。

跳出来看，无论是美的的智能家居还是智能制造，亦或是营销打法和数字化底座，美的都沉淀了至少十年的时间。这是任何一家公司难以模仿的，更谈不上超越。它们共同构成了美的最“稳”的护城河。

为什么说未来的美的充满想象力？

在美的发布财报之际，其实更多的投资者在思考一个问题，美的到底是一个什么类型的公司以及美的未来还能持续的增长吗？毕竟美的现在的营收已经跨过了3000亿元大关，体量巨大。

先回到第一个问题，美的是一个什么类型的公司。显然，现在的美的已经完全不是家电企业了，甚至制造业公司的属性也不能完全概括它的业务。

而美的给自己的定位是全球化科技集团。我们认为，“全球化科技集团”是当下美的最准确的定位。

全球化，顾名思义，意味着美的的业务不仅仅是在中国，还是面向全球的，这一点，从年报披露的海外营收1377亿元，占比40%就可以看出，全球化程度可见一斑。

这背后是美的在全球领域内的研发、制造以及销售渠道的布局。目前，美的在包括中国在内的12个国家设立有35个研究中心，拥有18个海外生产基地及24个销售运营机构。

可以预期的是，随着海外业务的增长，美的整体的增长将更为迅速。

而科技集团的科技二字，是对美的在智能制造、数字化、AIoT等领域业务的最好概括。

从资本的估值视角看，全球化的科技企业显然应该得到比传统家电更高的估值。一个例证是，当今全球市值排行最高的二十家公司，几乎都是科技和数字化类的公司。

对于美的未来的市值演变，我们拭目以待。

现在来回答第二个问题，也就是美的未来还能持续增长吗？

一般的投资视角，经常会陷入一个困境，那就是认为体量大的公司增长困难，越大越困难。

事实上，这个视角并不适用于所有公司，比如美股的苹果公司，市值在万亿美金之后，依旧在持续的增长。

要破解体量大的增长难题，有一个核心的解法就是在基本盘稳固的同时，找到新的增长引擎，商业上称为增长曲线，且增长引擎位居于大赛道，也就是“长坡厚雪”。

梳理美的的现有业务架构，会发现其正是沿着上述解法来让庞大的自身长期处于增长之中。

美的的基本盘是C端业务，这一领域对于美的来说不仅稳固，而且随着“数一”战略的持续落地，基本盘还在加深。

在未来消费持续升级和用户需求不断得到新供给的情况下，我们预期美的的家电业务或许仍旧能给投资者带来惊喜。

而美的重点布局的第二增长引擎机器人与自动化、楼宇科技、能源管理、智能出行，每一个赛道单看，均是万亿级赛道，具有很高的天花板。

更为核心的是，美的在这些业务之间以及这些业务与基本盘家电业务之间相互赋能，形成了一个集团军的打法。

比如，美的在家电领域积累的技术，如压缩机、电机技术在新能源车上的应用。美的在空调领域积累的能力在智慧楼宇领域的应用。美的积累的C端用户洞察能力赋能到B端业务上……

毋庸讳言，从商业史上来看，多元化对于公司来说从来都是最难的事情，成则顺利迈入第二增长曲线，实现基业长青，不成则让公司趋于平庸。

移动互联网时代，苹果从电脑设备商，多元化至手机业务，成功抓住移动互联网的浪潮，并构建了自己的生态；谷歌从搜索广告业务切入，多元化至手机安卓系统和人工智能……

在后移动互联网时代，新能源、物联网、AI浪潮正在涌来，美的的种种动作和多元转型，正是在试图像苹果和谷歌一样抓住这些变革，成为新浪潮的领头者。

看到了未来十年乃至二十年的终局的美的，以“数字美的”为核心驱动力，意图创造中国制造向全球科技集团转型的样本。