德林社：何氏眼科上市市值60亿！不及行业龙头的零头
编者按：本文来自微信公众号“德林社”，飞鲸投研经授权发布。
A股第二家眼科医院来了。
3月22日，何氏眼科在深交所创业板上市，当天何氏眼科涨幅仅为16.47%，总市值60.17亿元。
3月23日，何氏眼科上市第二天，开盘大跌，触及46元低点，不过其后有所反弹，最终还是冲高回落，收盘跌1.1%。
3月24日，何氏眼科小幅冲高，午后回落，收盘跌1.02%，股价报于48.45元，总市值58.9亿。
相比于爱尔眼科当前1600多亿市值，何氏眼科市值不到其零头，而眼科民营医院不仅面临着激烈的行业竞争，监管方面也存在一定压力。
谁是何氏眼科？
资料显示：何氏眼科由留学归国眼科医学博士、全国防盲技术指导组副组长、国际眼科理事会理事何伟及其团队创办，是一家集医教研于一体，采用三级眼健康医疗服务模式，致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构。
何氏眼科主营业务为向眼病患者提供眼科专科诊疗服务和视光服务，公司主要集中在东北辽宁市场，同时计划在全国重点城市投资建立眼科专科医疗机构。目前拥有3家三级眼保健服务机构，32家二级眼保健服务机构，55家初级眼保健服务机构。
根据何氏眼科招股书：公司2020年全年门诊服务达102.93万人次，视光服务达39.02万人次，在东北区域建立了领先的品牌优势。
业绩方面，何氏眼科2018年度、2019年度、2020年度的营业收入分别为6.14亿元、7.46亿元、8.38亿元，净利润分别为0.56亿元、0.81亿元、1.00亿元。
2021年，何氏眼科营收为9.62亿元，较上年同期增长14.79%；但净利润出现大幅下滑，仅8636万，同比下降 13.84%。
按何氏眼科的说法，利润出现大幅下滑主要是因为新开业的机构亏损，还有一个是疫情因素。
招股书披露：2021 年新开业北京何氏、重庆何氏二级眼保健服务机构当年亏损额约为 2981万元。
这一次，何氏眼科此次募集资金的主要用途在于扩张版图，募集资金总额 12.96亿元，分别投向沈阳何氏医院扩建项目、北京何氏眼科新设医院项目、重庆何氏眼科新设医院项目、何氏眼科新设视光中心项目、何氏眼科信息化建设项目等。
其中沈阳何氏医院的扩建项目投资1.37亿，北京何氏眼科新设医院项目和重庆何氏眼科新设医院项目均需几千万。
扩张的压力
按何氏眼科的计划，正在逐步向以北京为中心的京津冀地区和以重庆为中心的西部地区拓展，即南下西进。但从何氏眼科的主营业务收入来看，逾九成的业务是在辽宁省内，具有鲜明的地域特征，是否会遭遇水土不服？
何氏眼科的扩张之路，一方面面临和公立的综合性医院眼科竞争，另一方面还要和其他民营眼科专科医院竞争，如在辽宁各地也有连锁医院的爱尔眼科，在沈阳设有专科医院的普瑞眼科等，何氏眼科“南下西进”必定面临竞争。
对眼科行业来说，人才是其核心竞争力之一。在行业竞争日趋激烈的背景下，人才成为各眼科中心争夺的资源。像爱尔眼科很早开始便与天津大学、天津职业大学等签有人才培养方面的合作。
何氏眼科招股书中称，如果未来公司的人力资源政策不能满足公司发展的需要，难以吸引和稳定核心人员，或者随着业务的不断扩张与发展，公司不能通过自身培养或外部引进的方式保持人才增长和业务扩张的匹配，将会对公司未来业务发展造成不利影响。
另一方面，何氏眼科的扩张面临较高的成本压力，正如其招股书中称，其新设医疗机构和视光门店会导致前期房租、装修、员工工资等成本支出较大，且当地患者对新进品牌的了解和认可需要时间，品牌知名度以及服务口碑需要培育。
2021年8月末，国家医保局、国家卫健委、国家发改委等八部委发布《深化医疗服务价格改革试点方案》，旨在通过三至五年的试点，探索形成可复制可推广的医疗服务价格改革经验。公立医院医疗服务价格改革，立即反映在二级市场，当天民营医院普跌，这对眼科医院也带来竞争压力。
目前，Ａ股第一的眼科医院爱尔眼科，上市13年股价上涨近80倍，市值从2009年上市时的60多亿最高涨到超3800多亿，飙升超60倍，被外界称为“眼茅”。不过，因负面风波、行业等因素，爱尔眼科市值缩水2000多亿，最新市值为1600多亿。
何氏眼科无论是规模还是营收，均无法与爱尔眼科同日而语。爱尔眼科去年三季度营收115亿，净利润是20亿，而何氏眼科2021年全年营收9.62亿元，但利润不到１亿。
从市场值来看，爱尔眼科的静态盈率是93倍，而何氏眼科的静态市盈率68倍，从市场估值来看，何氏眼科与行业龙头的爱尔眼科还是相差较远。何氏眼科上市后的表现，一定程度上代表了资本市场的态度。
何氏眼科作为A股第二家眼科医院，上市会如何表现，我们会进一步关注。
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