德林社：暴跌97%，“中国女首富”成韭菜

编者按：本文来自微信公众号“德林社”，飞鲸投研经授权发布。

最近的中概股，终于回血了，连续几天大涨。此前，中概股跌得惨不忍睹，投资圈甚至出了一个词，叫“概世英雄”，意思是“能坚持拿着中概股并不断抄底的人，都是英雄。”

短短15个月，中概股跌去了近10万亿元的市值。跌幅榜上，腰斩的都排不上号，跌超90%的比比皆是。有股民说，过去二锅头能喝二两，现在能喝一斤。

不久前那轮大跌，不仅散户跌得手脚发麻，“中国女首富”也被砸成了韭菜。2021年1月22日，电子烟品牌“RELX悦刻”母公司雾芯科技在美股上市，80后女创业者汪莹晋升“中国女首富”。

财富如龙卷风，来去都太快了。一年多时间，雾芯科技股价和市值最高跌去97%。关键时刻，金融委会议提及，关于中概股，中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。

利好之下，中概股集体大反弹。最近4个交易日，雾芯科技3天大涨，涨幅高达96%。3月18日收盘，雾芯科技报价2.39美元，总市值34.42亿美元。

不过，老股民都知道，股价跌去90%后，再大涨90%，涨跌的数值是完全不一样的。雾芯科技低位大涨后，最新股价距最高点仍有93%的跌幅，而不是已经填平跌幅。

从耀眼的创富神话到韭菜收割机，雾芯科技都经历了什么？如何崛起，又是如何低迷的？另有观点认为，汪莹的“中国女首富”，其实是个误会，到底是怎么回事？

身价超刘强东，“中国女首富”诞生

时间回到一年前。2021年1月22日，雾芯科技美股上市，股价大涨146%，收盘价29.51美元，总市值高达458亿美元，约合3000亿元。

根据第三方数据，汪莹持有54.3%的股份，持股市值高达1600多亿元。依据福布斯实时富豪排行榜，汪莹的身家超越了刘强东和王健林，还超过了杨惠妍，成为中国女首富。

中国新女首富诞生，消息在社交圈热传。不过，这很可能是一场误会，中美交易所披露方法有差异，导致汪莹的实际持股比例出现偏差。

根据证券时报的报道，汪莹54.3%的股份，包含了管理团队的持股，她个人实际持股19.88%，身价约590亿元。即便不是中国女首富，汪莹的财富也足够惊人，尤其是她创业仅3年时间。

2018年1月，汪莹创立了电子烟品牌：RELX悦刻。为什么要搞电子烟？汪莹曾公开表示，“创业做RELX悦刻，能让我和很多烟民的生活品质变好。”

2018年—2019年，电子烟行业站上风口，大量品牌蜂拥而出，主打科技、潮流、时尚，电子烟很快吸引一大批年轻群体关注，获得VC/PE投资机构青睐。

悦刻在资本助力下，快速扩张。天眼查显示，雾芯科技进行过多轮融资，其中2018年完成了3800万元的天使轮融资，2019年完成了3000万美元的A轮融资，投资方包括源码资本，IDG资本、红杉中国等。

根据CIC报告数据，在2019年和2020年前9个月，按零售额计算，雾芯科技的中国市场份额分别为48%和62.6%，排名第一。

业绩方面，2019年至2021年，雾芯科技营收分别为15.49亿元、38.20亿元和85.21亿元；归母净利润分别为4774.80万元、-1.28亿元和20.28亿元。增长率可谓惊人。

正因如此，雾芯科技上市首日市值高达3000亿元，造富效应明显。雾芯科技为何脱颖而出，成为电子烟一哥？这背后，和雾芯科技高超的营销技巧分不开。

电子烟公司变成科技公司

雾芯科技虽然卖的是电子烟，但弱化了“烟”的属性，强调科技感的塑造。

打开悦刻官网，科技感扑面而来，穿着白大褂的工作人员，在实验室使用各种仪器，配文“悦刻科学，尊重事实，探索未知”。不了解的，还以为雾芯科技搞的是生物医药制品。

在悦刻官网上，雾芯科技称主营业务是RELX悦刻品牌电子雾化器的研发、设计、和销售，没有提到“烟”这个字。

雾芯科技还在显著位置表示，研发创新方面，在全球申请专利突破700项。经过76项感官评测，并对萃释技术中的参数进行反复测试。RELX Lab的研发专家发现了好口感的秘密所在。

官网上，雾芯科技还披露了RELX 悦刻打造“1+4”科研链条，在产品品质、理化研究、毒理研究、临床研究、长期影响评估等方面做功课，还能一键查看科研成果。

传统卷烟，地球人都知道，“吸烟有害健康”。雾芯科技强调的是“安全”。官网显示，雾化液的主要成分是生活中常见的甘油、丙二醇、尼古丁和香料，但检测标准会直接决定产品安全程度。

2019年，雾芯科技依托理化实验室独立制定雾化液企业标准，该标准甚至比欧盟国家相关标准和美国PMTA的成分限量要求更加严格。目前，理化实验室已通过CNAS认可。

雾芯科技对雾化液的检测涵盖19大类、94个具体指标。以重金属含量为例，参考食品安全国家标准，悦刻已将重金属污染物的限量标准降低到与蔬菜、咖啡豆等食品相同。

一番包装之下，雾芯科技看似不是卖电子烟的，而是搞科研的。不过，有业内人士此前提醒，电子烟市场，政策性风险较大，充满诸多变数，前景依旧不容乐观。

根据百科，电子烟是一种模仿卷烟的电子产品，有着与卷烟一样的外观、烟雾、味道和感觉。它是通过雾化等手段，将尼古丁等变成蒸汽后，让用户吸食的一种产品。

电子烟行业面临一个尴尬的处境，就是到底归属食品还是烟草。业内人士认为，除了尼古丁外，电子烟中的丙二醇、香精香料等都是属于食品级别。但因为它含有尼古丁，又不能完全看成食品。

处境的尴尬，关系到电子烟行业如何监管，这影响着电子烟企业的未来。最近一年，电子烟行业一系列政策出炉，管理办法越来越清晰。

电子烟严监管，雾芯科技应声大跌

2021年3月22日，电子烟行业出了一个大新闻。工信部公开征求对《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>的决定（征求意见稿）》的意见。

《征求意见稿》在附则中增加一条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”征求意见期截至2021年4月22日。

消息一出，雾芯科技大跌47.84%，几乎一夜腰斩。

2021年11月26日，国务院发布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》的决定，增加了一条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行。”

但细节还不是很明确，电子烟行业走向，仍旧要看具体对电子烟怎么管。不久前，靴子落地了。

2022年3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，自2022年5月1日起施行。管理办法中，有几条值得关注。

第二十六条规定，禁止销售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟。

这条规定，被视为电子烟行业的最大利空。从前，为了吸引年轻人，电子烟被做成绿豆、芒果、西瓜、可乐等味道，比如悦刻幻影雾化杆，它可以匹配多肉芒芒、绿宝石甜瓜、工夫铁观音等27种口味的雾化弹。

目前，电子烟门店非烟草风味的销售占比能到90%以上，烟草味的电子烟销量占比不到10%。一旦电子烟只能是烟味，对国内市场的影响或将是颠覆性的。

3月12日，有媒体探访上海悦刻门店，销售人员表示：部分口味已补不到货。

《管理办法》还规定，电子烟企业IPO应当报经国务院烟草专卖行政主管部门审查同意。有业内人士表示，这或将大大打击了资本进入的积极性，对整个产业链都有影响。叠加口味和终端影响，悦刻之前的估值逻辑已经被打破。

2022年3月11日，雾芯科技股价大跌36.32%，紧接着3月14日，雾芯科技再度大跌18.12%，报价1.22美元，总市值19.10美元。

3月15日，中美监管机构沟通合作的消息传出，雾芯科技大涨40%。3月16日，金融委重磅会议召开，明确提到关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，雾芯科技继续反弹。

反弹之后，雾芯科技的抄底投资者赚得盘满钵满，但是此前高位套牢的投资者，并不会解套。2021年1月25日，也就是上市第2天，雾芯科技曾创下35美元的历史高价，总市值高达548亿美元。

一年多时间，雾芯科技股价和市值最高跌去97%，汪莹团队的财富大幅缩水。3月18日的最新股价2.39美元，相较于35美元的历史高价，跌幅仍有93%。

电子烟行业强监管，意味着行业在规范，想在灰色地带攫取超额利润的机会不会再有了。对于很多资本和企业而言，并不是没有机会了，而是要考虑市场的真实潜力有多大，企业如何规范稳健发展。

近日，汪莹表示，电子烟新国标能提高减害性质的认可度，口味限制不影响减害的核心需求。

雾芯科技未来业绩和股价如何，我们也将持续关注。