凯恩斯:如何选股?A股“捡烟蒂”&成长股机会筛选原则

名家观点 | 发布于2022-03-18

编者按:本文来自微信公众号“凯恩斯”,飞鲸投研经授权发布。

我们更喜欢成长股投资,所以有时候,我会对“捡烟蒂”这种投资方式嗤之以鼻,因为达到“捡烟蒂”的买入条件达成过于苛刻,比如需要股票总市值低于清算价值。清算价值怎么算?比如一家上市公司现金肯定是账面金额的100%(如果没有虚构现金的话,比如某康企业也曾经造假),那么存货就不一定能够都变现,可能只能相信账面的6-8成,而应收账款、固定资产、长期应收款等等,在破产清算的时候变现能力更差,只能在5折以下,甚至由于违约,有些资产还要倒赔钱。大多数上市公司都符合持续经营假设,所以我们很难找到符合“捡烟蒂”投资标准的企业。

凯恩斯:如何选股?A股“捡烟蒂”&成长股机会筛选原则

然而,这次暴跌的过程中,我们实际上看到了个别股票具有的机会,尤其是港股出现了很多类似的情况,比如我们本周二在公众号(cannes8118)重点讲解的华润医药,其手头的现金都高于他的市值了。为什么华润医药这么便宜?实际上是因为他是国有企业。在港股,由于国有资产控制权保护等因素,国资是不能随意处置股权的。由于这些企业资金充沛,他们也不需要从港股融资,所以,国资控股企业在港股没有动力激励市场,不会讲故事。既不会被外部资本吞并,也不需要从港股融资。那么股价高低对于国资企业管理层变得无所谓。当然,国资企业是通过分红来回报投资人,比如华润医药的股息率高于3%,这可比很多固定收益理财产品要高。但即便如此,外资还是提不起兴趣。

但个人认为,A股的投资人应该能够看懂此类股票。一方面,A股投资人并不介意国有资产的属性,相反还会认为国资属性附带良好的企业外部资源,比如政府支持。另一方面,你要这么想,国资虽然不在意资本市场的股价,但国资是在意分红的。因为持有企业的国资委是需要获得收益来充实财政,所以历年来,国资企业的分红上并不吝啬。而你可以通过企业持续的分红,来获得长期收益回报。这就是求现金流回报的复利投资,也是捡烟蒂的投资方式。

所以,投资人偶尔可以用一用捡烟蒂的投资方式来实现更高收益,企业的本质还是盈利能力,很多人过度重视资本市场的股价表现,总是遗忘股票的本质。而此轮下跌,让很多股票回归本源。

凯恩斯:如何选股?A股“捡烟蒂”&成长股机会筛选原则

与“捡烟蒂”相对的,是成长型投资,是看企业的未来价值。以合适的价格买入伟大的企业。成长股投资的难点其实是两个方面:前者是如何确定合适的价格?后者是如何确定是伟大的公司?就个人的看法,伟大的公司核心就是护城河,护城河说得直白一点,就是市场定价的能力。我们经常说有些企业“利用市场支配地位开展不正当竞争”。这的确是一项犯罪,但如果有能力实施这项犯罪,那么这家企业就是伟大的公司。诸如苹果公司,应用商城抽头很可能就是一种“利用市场支配地位”。当然,这有被反垄断的可能性,或者说风险,但有这个能力并非原罪,使用这个能力才是犯罪。所以,对于投资人来说,一件简单的事,就是找到此类企业。

这也是为什么我认为腾讯控股依然是一家有潜力企业的原因。我认为腾讯控股有护城河。前段时间,在市场低点,段永平果断出手增持了腾讯,个人认为从大局上看,这种投资方式是也没有问题的。甚至未来的回报比捡烟屁股更多!

今天新冠药物和疫苗板块表现很好,主要是各地疫情再次反复,未来大概率会陆续接种第四针疫苗,并且我们还需要技术水平更高的新型疫苗。国内mRNA疫苗研发也在持续推进,目前艾博生物和沃森合作开发的mRNA疫苗已处于III期临床试验阶段。

我们认为,随着疫情反复和各地防控措施再次偏严,未来有望加快新冠疫苗,药物的研发,同时加强医疗资源的储备,防止一旦国门开放,防止医疗资源挤兑,所以我们看到上海批准了辉瑞口服药物的进口。大疫三年,消灭新冠病毒还是需要多管齐下,疫苗,药物和检测,疫情防控都要到位。

凯恩斯:如何选股?A股“捡烟蒂”&成长股机会筛选原则

新冠药:重点关注效果好且有望较早获批上市的国产制剂,以及新冠药产业链相关标的。PF-07321332/利托那韦片适用人群为发病5天以内的轻型和普通型且伴有进展为重型高风险因素的成人和青少年;奥密克戎变异毒株患者以无症状感染者和轻型病例为主,新冠口服药为重要治疗手段。建议关注君实生物以岭药业、歌礼药业、先声药业、华海药业等新冠制剂企业,以及药明康德凯莱英博腾股份九洲药业等CDMO企业。

新冠疫苗:仍是重要疫情防控手段,尤其是老年人接种。2022年3月15日国务院联防联控发布会指出,近一年来全国重症病例中大约65%为60岁以上老年人,超过60%没有完成新冠疫苗接种。下一步,国家卫生健康委将重点推进老年人特别是80岁以上老年人疫苗接种工作。建议关注:智飞生物康希诺康泰生物沃森生物等疫苗企业。

抗原/核酸检测。建议关注竞争格局较优和传统业务具备估值一定支撑的,如万孚生物、诺唯赞等。

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