管清友:要高度关注下半年的经济下行压力和金融出清风险 ——对近期经济形势的分析和建议

名家观点 | 发布于2021-10-07

本文来自微信公众号“清友会QingYoutalk”,飞鲸投研经授权发布。

全球政经格局巨变,国内三驾马车后劲不足,经济复苏最强劲的阶段已经过去了,下半年经济下行压力加大。特别是中美两国再度进入经济货币双背离周期,中国无论在经济走势还是货币取向上都相对被动。不仅要应对增速放缓的出口、投资回落的地产、不及预期的基建、相对疲软的消费,还要兼顾货币正常化后的出清,为美联储“加息”带来的资本外流和金融市场巨震做好准备。尽管内外承压,挑战重重,中国经济有坚实的基本盘,窗口期还在,依然有很多好牌可以打,而且金融出清已接近尾声,我们有能力也有信心可以打赢这场经济保卫战和金融风险攻坚战。

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经济低基数后的回落:下半年下行压力重新凸显

当前中国经济正处于复苏向类滞胀切换的过程中,经济复苏的最高峰已过,经济增长动能逐渐回落。结合最新的6月经济数据来看,最有效的经济先行指标PMI三连降,复苏顶点已确认,下半年经济下行压力值得警惕,当然这里面既有外部冲击,也有内部挑战。

1、外部冲击:中美进入经济货币双背离周期,中国相对被动

拜登政府上台后,对华政策主基调不变,缓而不柔。上半年美国政府重心在抗疫,随着下半年疫情防控进入常态化,经济逐步复苏,美国外交的重心大概率会重新回到对华博弈上,G2博弈还有进一步升级的可能。特别是G7峰会后,拜登联合盟友围堵中国的野心逐渐暴露,再加上中美经济货币政策再次错位,出现了不少新趋势,近日美国泛化国家安全概念,将23家中国实体列入“实体清单”,无理打压中国企业,外部冲击值得关注。

第一,G2博弈升级,平行世界越来越明显。从前不久的G7峰会就可以看出,重点目标就是中国,拜登力推合纵连横战略,拉拢盟友对抗中国。G7启动了一项帮助较贫困国家建设基础设施的计划,美国联合盟友,想要复制中国的一带一路,打造G7版的“一带一路”,用于对抗中国大国崛起,背后美国的战略野心值得警惕。美国意在借助基建重建以美国为核心的全球化体系,重回全球经济中心和全球需求核心,中美博弈会越来越明显,中美经贸合作将会越来越疏离,美国很有可能让印度、越南等盟友逐渐替代或部分替代中国。

第二,中美出现经济周期背离,中国进入被动状态。自去年疫情爆发以来,中国经济率先复苏,且复苏情况优于美国,出口旺盛,一直处于主动状态。但现在中国先行指标PMI逐渐走弱,今年中国经济大概率前高后低,经济增速已经放缓。而美国经济强劲复苏,先行指标PMI继续回升,最近就业也有明显好转,整体向好,处于主动状态。

第三,宽松极限基本确认,美联储加息越来越近。美联储货币政策转向已经箭在弦上,已经开始讨论考虑缩减QE。由于美国的通胀状况可能会比预期的更高、更持久,美联储最近也开始释放信号,如果通胀预期过高,将准备调整政策,预计这一轮美联储政策转向应该更快,因为本轮通胀供需问题,比之前更剧烈、更复杂,下半年应该会开始缩减QE,势必会引发全球金融市场巨震,新兴资产资本回流。

第四,全球40年减税潮开始逆转,结构性加税已经开启。全球财政抗疫的重点从纾困、刺激切换到第三步加税了,弥补财政缺口。拜登酝酿大规模加税为天量基建筹措资金,不仅在国内推出“美国制造税收计划”,提议将公司税从21%调高至28%,并提高50万美元以上收入者的个人所得税,实行结构性加税。还联合G7将最低企业税率设定为15%,已得到了超过全球90% GDP的130个国家的支持,加税已是大势所趋。我国企业所得税的基本税率为 25%,远高于15%,整体影响不大,但会有部分行业、地区企业适用 15%或更低的优惠税率,比如国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业税率为10%,西部地区、海南自贸港鼓励类产业企业税率为15%,最低税率高于15%,这些行业和地区的跨国企业可能会受到冲击,从而影响企业竞争力。

2、内部挑战:经济复苏高点已过,三驾马车后劲不足

从去年一季度的经济底确立后,中国经济率先走出重围,引领全球复苏。但从今年一季度站上新高后, PMI从3月最高的51.9%持续下行到现在的50.9%,经济复苏动能边际减弱,三驾马车后劲不足,经济复苏拐点已经确认,下半年的经济下行压力值得警惕。

第一,出口增速回落。由于欧美等主要经济体疫苗接种加速,生产逐步恢复,“替代效应”减弱,再加上大宗商品涨价潮推升企业生产成本,挤压中下游企业盈利空间,出口竞争优势逐渐降低,而且去年高基数效应明显,出口虽会保持一定增长,但增速边际放缓。6月PMI中反映外需的变化的新增出口订单指数为48.1%,连续3个月回落,近两个月均在荣枯线之下。

第二,地产韧性不足。上半年地产超预期,主要是受火爆的销售支撑,地产投资有韧性,下半年房企融资受限,新开工放缓,居民房贷收紧,投资有回落风险。

第三,基建增量有限。上半年本来表现就不及预期,下半年对于地方政府,防风险比稳增长更重要,基建投资没有太大的增量空间,先行指标挖掘机销量持续回落,基建投资放缓,仍有下行空间。

第四,消费相对疲软。上半年虽有所修复,但仍相对疲软,并未恢复到2019年正常水平,且增速趋于放缓,主要是居民收入增速还未回到疫情前水平,经历疫情冲击后,预防性储蓄动机强烈,消费意愿不强,下半年也没有明显改善的迹象。

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