德林社：核心资产新格局：“宁组合”崛起与紫光国微2021中期业绩爆发

本文来自微信公众号“德林社”，贝壳投研经授权发布。

2021年的资本市场，和以往任何一年都不一样。核心资产大分化，集合新能源、半导体等高端制造业龙头的“宁组合”取代传统蓝筹为代表的“茅指数”，成为A股“最靓的仔”一些机构们形成共识，新一轮周期将是硬科技的盛宴。除了政策趋向硬科技，“宁组合”崛起路径有三大条件，即行业景气度高、研发实力强、业绩表现抢眼。目前，整个市场的“宁组合”个股仅有43只，其中的千亿市值龙头，是精英中的精英，更是寥寥无几。“宁组合” 中的精英业绩如何？恰逢A股半年报披露期，我们找到了一家“宁组合”精英样本——智慧芯片龙头紫光国微（002049.SZ）。在半导体行业的高景气度下，紫光国微实现了业绩和股价双丰收。

上半年，紫光国微营收22.92亿元，同比增长56.54%；净利润8.76亿元，同比增长117.84%。业绩继续保持高速增长，传导到二级市场，紫光国微股价节节攀升，截止8月26日收盘，市值最高达到1511亿元。一跃而起天下知，紫光国微高光时刻背后，是持久的积累和充分的准备，也就是“工欲善其事，必先利其器”。纵观紫光国微发展史，其深耕半导体行业超过20年，拥有一支高水平、专业化、能力突出的人才队伍，创新研发能力突出。今年上半年，紫光国微各业务线市场拓展良好，销量快速增长。紫光国微的高光时刻，不会是昙花一现，因为其产业链下游是通信、物联网、金融科技、智能汽车等各大行业，链接的是万亿级别的超级赛道。在科技兴国的大背景下，加速国产替代是必然，这是紫光国微千亿时代后，拥有的黄金机遇。

有券商认为，紫光国微有望成为国产芯片航母，短期估值还将继续增长。更高的行业景气度，更大的业绩增长空间、更广的估值想象空间，这是所有企业都期望的黄金时代。有理由相信，业绩持续高增长、状态正佳的紫光国微，将会继续创造更好的未来。百尺竿头，业绩持续高增长过去半年，紫光国微“危中有机”，“危”是疫情叠加国际贸易摩擦，企业经营仍面临诸多挑战。“机”是科技兴国大背景下，政策引导半导体产业加速国产替代，行业景气度高，下游需求旺盛。在一定程度上，危机是检验企业实力的试金石，优秀的企业总是善于“转危为机”。紫光国微交出一份份高增长财报，给整个行业和投资者以极大信心。

8月25日，紫光国微半年报出炉，营收、净利润两大主要指标，分别同比增长56.54%、117.84%。另外，经营性现金流量净额大增172.98%，基本每股收益增加117.83%，总资产较去年年末增加32.01%。用一句话总结，紫光国微主要业绩指标全面向好，实现了百尺竿头再攀登。半季报的优异数据，延续了去年年报的强劲势头。2020年，紫光国微实现营收32.70亿元，扣除合并范围变动影响，同口径增长26.38%；净利润8.06亿元，同比增长98.74%。拉长时间来看，高增长已经成为紫光国微的常规操作。2005年上市以来，紫光国微始终保持高增长状态，净利润连续16年为正。将视野扩大到整个A股市场，能够穿越周期持续增长的优质资产，非常罕见。特别是最近5年，紫光国微成长性持续向好，营收和净利润实现连续走高。

比如净利润增长率，2016年的数据是0.19%。2020年的数据是98.74%，创下近年来最快增速。天风证券预计，2021—2023年，紫光国微营收分别为52.49亿元、70.52亿元、96.49亿元，同比增长率61%、34%、37%；净利润分别为17.84亿元、26.39亿元、38.07亿元，同比增速将达到121%、48%、44%。成长性向好，离不开盈利能力，以及经营效益的提高。最近5年，紫光国微销售毛利率、净资产收益率逐步走高。其中2020年分别是52.33%和17.71%。华安证券预测，2021—2022年，紫光国微销售毛利率分别是59.5%、62.3%。净资产收益率分别是22.3%、24.5%。也就是说，紫光国微盈利能力和经营效益有望持续走高。经营效益的提升也让紫光国微的现金流非常亮眼。2019年底，经营性现金流净额的数据还是2.66亿元，到了2020年大幅增长至4.18亿元。2021半年报中，该数据同比大增172.98%，预计到年底现金流将会达到创纪录的宽裕。业绩数据全面向好，紫光国微堪称“宁组合”财务样本，这样的成绩在两市也很罕见，原因到底是什么？

巴菲特说，滚雪球要找到很湿的雪和很长的坡。在商业文明中，很长的坡被理解为赛道的势能，很湿的雪则是自身的动能。作为智慧芯片领域的领军企业，紫光国微的高增长，正是因为赛道势能和自身动能的融合，所以爆发出蓬勃的生命力。厚积薄发，紫光国微的增长密码上半年，紫光国微所在的智能安全芯片、特种集成电路等赛道均呈现高景气度，经济效益显著。紫光国微提前布局，在2020年实现超级芯片“四连发”，由此带来了上半年业绩的爆发。基于“超级SIM芯”研发的创新产品超级SIM卡实现海外首发，开启全球化进程，并支持客户中标中国移动1.114亿张超卡产品集采项目，满足5G、数字支付、数字身份等创新应用的需求。eSIM领域持续推进并布局海外。“超级金融芯” 逐步打开生态版图，联合金邦达研发的具备自主知识产权的安全芯片操作系统“麟铠”发布；银行卡、支付终端产品在海外市场销量持续增长；金融支付安全产品支持多种数字支付方案，为新型金融支付应用提供支撑。