凯恩斯：山雨欲来风满楼，清杠杆，保本金，回归价值

本文来自微信公众号“凯恩斯”，贝壳投研经授权发布。

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我在上周李录卖出比亚迪的时候提醒过大家注意风险。市场火爆的时候，其实很难说清楚价值投资，一大堆昂贵的股票，如果说在市场高位介入也叫作价值投资，那真的算是忽悠。而当前的股市似乎真的在酝酿更大的波动，起因可能是对互联网科技股的监管，使得投资人信心下滑。尤其是互联网科技股的投资人集中在港股，港股的投资人跑路是很灵活的，且都是各国机构，卖出不计成本。再加上过去数年科技股涨幅较大，很多机构都忙着将浮盈兑现。当前A股上证三连阴。技术上乏善可陈，比较让人无奈的是，下跌还是放量的，这就不是技术性调整那么简单。至少沪指的上升趋势可能已经改变。至少是回归到震荡平衡市，希望不是熊市，但牛市似乎已经在远离。资本市场的铁律：基本面得来的，才是永恒的；趋势得来的，最终由趋势还回去。

既然你享受了顺风的好处，那么也要尽量规避逆风的坏处。目前阶段，可能持有一定的现金是最安全的，如果不是持有现金，那么在10倍到30倍市盈率的股票中去做选择，抛开很多行业性短期造好的情况，多关注上市公司业务本身的可持续性。目前要有终局思维：假如你持有的上市公司停牌5年，企业遭遇最坏的情况会如何？实际上消费和医疗依然可以穿越周期，具备抗风险的属性，如今公共基建也是如此，尤其是新基建，这些都是抗风险的。这几天中芯国际和中兴通讯表现尚可。这些是我们当年看好的股票，现在也一直看好，但是表现一直不是很好。在大趋势落下的时候，这些企业的基本面发挥了一定的稳定作用，而这些股票都有一定的防御属性。

我们了解趋势，但很难预估趋势的临界点。实际上至少在一周前，我们一直在说，每逢周五的股价波动，说明机构的投资心态已经不稳，在周五规避风险。此时市场的确让人感觉“山雨欲来风满楼”。但我们还是没有办法去预测创业板的上涨趋势是否结束。明确的是：趋势是持续的，且趋势最终将面临一个临界点。但是这个临界点却是十分难找。有时候这个临界点也不是自然形成的。当股价随着趋势上行的时候，趋势不会很快逆转，但是价格的脆弱性已经开始积累。什么是价格的脆弱性：就是买股票的投资人知道趋势好，要涨，但是他们自己也并不坚定，因为这个股票和基本面之间是不匹配的。

很多股票每年的业绩增长是十分有限的，比如茅台和恒瑞，这几年都是10%-20%的业绩增长，但是市场上股价却在翻倍。这就使得价格脆弱性上升。此时，一个有影响力的人，用行为，或者用政策推一把，那么临界点就会到来。我们的十大军规有一条是：不在上涨中研究股票，这次下跌或许让茅迷门清醒一点。看清其真实的增长率。白酒个人理解是还没有跌完，当然由于茅迷的支持，短期反弹可能很快来临，但我个人理解，白酒行业支撑不了这么高的估值，应当会跌到四季度末或者明年年初才会见底（纯粹是猜的，没有数字依据），特别是低端白酒千万不能碰，不要看见顺鑫农业跌多了就去抄底，白酒行业新规对于调制酒是致命打击，堪比校外培训新规对于教育板块的冲击。同样的还有片仔癀，我们也是专门点名提醒风险，不到20%的增长，120倍PE,，某人还信誓旦旦的说A类国家永久保密配方，长期价值低估，不是胡说八道吗？回过头来说：A股和H股能不能规避掉市场风险，再次走牛呢？

个人认为，还有机会，当前临界点来临的可能性依然是一半一半，如果出现以下几点，可能情况会转好：其一、对于互联网科技股的监管力度弱化，或者，有个明确的治理方向。一般监管不会弱化，那么，至少明确未来治理方向，确定性对于投资人是最重要的。其二、美股和欧股保持稳健。其实这几天美股依然很强势，那么很可能A股和H股的风险不是全球性的。甚至于日韩股市如今也没有太多反应。所以，中国资本市场最终还是会跟上全球市场。

其三、A股和H股找到新的板块热点。过去高估的板块很难持续，如今需要全新的点来催化市场。综上，市场当前可以显著观测到不确定性在上升。此时投资人如果资金并非余钱，杠杆交易，不要觉得跌的多了，不会再跌，宁可亏钱也一定要坚决清理杠杆。如果对市场未来依然有信心的，那么迅速回归到基本面。我们以前经常提及基本面的根本：将股票的投资收益率和债券的投资报酬率去比较，如果当前理财产品收益是2.5%，那么大约40倍市盈率以下的股票才能纳入考虑。当然，本文有点杞人忧天。我们也希望市场也许能很快的修复。但连续三天放量下挫，投资人一定要引起重视，要学会审慎，保护本金。牛市向左，熊市向右，希望是自己多虑了！