牛市来了,茅台还能涨吗?

脱水研报 | 发布于2021-06-17

据港媒爆料,王菲为谢霆锋生下了一个宝宝。读到这里,千万不要以为我金融栏目做不下去改做娱乐八卦了。我之所以对这条新闻感兴趣是因为有人统计了一下:王菲一生孩子,牛市就来了。在牛市中,我最关心的企业就是贵州茅台。它的市值已经够高了,还有上涨的空间吗?有没有上涨空间,取决于它的成长性。

一、多因素驱动,茅台产品需求稳健

一方面随着国家经济实力的提高、收入分配结构的优化,我国中产阶级或富裕阶层人群将持续扩张。另一方面,公司充分利用品牌势能来满足不同层次消费人群对高品质和高端品牌的消费需求。近年来公司强调发展“系列酒”,在维护品牌力的前提下,通过次高端及中端产品进一步扩大消费人群覆盖范围。

2012年限制三公消费后茅台酒消费结构趋于健康化,大众消费已成为主导力量。随着我国经济实力不断增强,居民收入和财富水平逐步提高带动大众消费能力进一步提升,消费升级趋势将长期延续,大众消费向品牌化、高端化方向转变。在消费升级浪潮推动下,高端白酒凭借在品牌、品质等方面的绝对优势,有望加速抢占次高端与中低端白酒的市场份额。而茅台品牌壁垒高筑,高端白酒龙头地位难以撼动,将深度受益于高端白酒需求扩张。

除了产品实物价值之外,茅台也极具社交价值。白酒在中国社会文化中扮演了不可或缺的角色,高端白酒的社交属性本质上是文化消费、面子消费和精神消费。茅台的品牌与文化经历了长时间的积淀,消费者对于茅台高端酒的地位以及其极高品牌价值的共识度不断提升,使得茅台的社交价值持续放大。茅台也因此常为高端礼赠、宴请等消费场景的首选用酒,强大的品牌影响力使茅台社交需求具有一定粘性。

同时,茅台酒的稀缺性与年份特征为其增添投资与收藏价值。酱香白酒独特的酿造工艺决定了茅台酒存放时间越长,口感与品质越好,慢工出细活也导致茅台每年产量有限。一些消费者因此产生了买新酒、喝老酒的习惯,经销商也有一定的囤货需求。厂商充分利用这一特点为茅台酒开创年份概念并对其定价,茅台酒的储藏年份越长,市场价格越高。成熟稳定的价差体系意味着持有茅台酒可以获得增值收益,彰显了茅台的投资价值。此外茅台二手市场已成熟,为茅台的投资和收藏属性提供支撑。未来茅台的投资与收藏需求仍将持续释放。

二、茅台具备强定价权,未来直接提价空间较大

拉长期限来看,茅台出厂价与城镇居民人均可支配收入呈现相对稳定的比例关系。未来随着居民可支配收入的增长以及消费能力的提高,茅台仍有持续提价的动力。结合当前渠道利差、我国GDP与居民收入增速来看,预计未来10年茅台潜在的出厂价年均复合增速可达6-7%。

牛市来了,茅台还能涨吗?

除核心产品飞天茅台以外,超高端的非标酒也是未来公司提价策略的重要着力点。3月中旬公司对生肖酒、精品茅台等部分非标产品进行了提价。前期对定制酒的提价也已经落地,定制酒提价幅度在20-50%。非标产品通常定位更高端,消费人群对于价格敏感度相对较低,未来非标产品出厂价有望继续稳步提升,对公司业绩持续增长提供支撑。

三、产品结构向上升级+直销占比提升间接推升吨价

在普通飞天茅台之上,公司还有出厂价更高的年份酒、生肖酒、定制酒等非标产品。2019年非标产品销量占比约17.4%。未来茅台继续逐步加大非标产品投放,利用超高端产品不断拔高品牌力的同时,也将推动平均吨价及毛利率提升,不断增强盈利能力。

间接提价还可通过直营比例提升来实现。2018年以来公司加速直营渠道建设,宣布茅台酒经销商渠道1.7万吨计划量不再扩张,对违规经销商进行清理整顿,并成立集团营销公司,大力发展团购、商超、电商等直营渠道。2019年公司直营渠道销售收入与销售量占比分别为8.5%/4.1%,较2018年5.9%/3.8%有明显提升,未来仍有较大的提升空间。公司持续推进渠道扁平化改革,预计未来新增配额主要通过直营渠道进行销售,直营比例放大也将带动吨价持续提升。

 牛市来了,茅台还能涨吗?

四、产能稳步扩张,未来量价齐升仍可期

从需求端来看,茅台的精良品质、极强的品牌号召力为需求持续扩张奠定基础。供给端,由于茅台生产工艺复杂且对原材料、生产环境等要求高,茅台酒产量短时间内难以大幅扩张,稀缺性进一步凸显。茅台供需关系紧张是常态,这也决定了茅台销量基本取决于产量。受制于特殊的酿造工艺和严苛的生产环境,产能不足曾是困扰公司发展的主要问题。2020年9月,“十三五”中华片区茅台酒技改工程的18栋茅台酒制酒生产房试投产,预计茅台酒理论产能将提升至约4.4万吨。2019年末,公司系列酒基酒计划产能2.12万吨,未来随着3万吨酱香系列酒技改项目完成并投入生产,系列酒基酒计划产能将扩大至5万吨以上

牛市来了,茅台还能涨吗?

牛市来了,茅台还能涨吗?

总结一下:需求方面,消费升级浪潮推动高端白酒市场扩容,龙头茅台将深度受益于消费需求的扩张;此外,茅台深厚的文化底蕴、品牌地位和品牌美誉度使得茅台的社交消费需求具有较大粘性,茅台酒的稀缺性与年份特征为其增添投资与收藏价值。价格方面,茅台掌握行业定价权,考虑到茅台需求的持续旺盛叠加渠道已积累丰厚的利润,茅台直接提价空间充足;同时公司推进产品结构向上升级、渠道扁平化方向明确,超高端产品放量以及直营比例逐步提高也将持续推升吨价。因此,茅台业绩增长仍然具有高确定性。

 

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