匍匐千日，股价却半年翻了一倍，珍宝岛到底做对了什么？
编者按：本文转载至微信公众号小北读财报，贝壳投研经授发布。
珍宝岛类属于中药行业，截至2020年，企业总销售收入34.11亿元，其中医药工业销售规模为21.94亿元。
这个规模说大不大，说小不小，说它大是因为，2020年在中药行业珍宝岛的总营收排名位居24/68；说它小是因为，与中药行业市值Top1企业片仔癀相比，珍宝岛的市值小了十几倍。
这其中的原因就在于珍宝岛没有所谓的“拳头产品”，它的销售收入是由公司的45种药物销售共同形成的。
那话说回来，珍宝岛的股价是如何在这近半年获得突破增长的呢？股价曾匍匐多年，到底如何看待企业的核心竞争力？
今天我们就结合珍宝岛的基本面，来和大家共同研究一下。
一、业绩面未发生明显变化
结合市盈率变动可知，珍宝岛这波增长是由公司业绩消化掉的，即2021年一季报发出之后，珍宝岛的市盈率PE(TTM)便由40倍下降到了27倍。
至于为何珍宝岛的市盈率在Q1业绩发出之前（2021年4月30日）便上涨到了40倍，这其中一定是有预期的。
而截至目前，珍宝岛市盈率PE(TTM)为36.21倍，已达到近五年之中的高估值水平区间，那么珍宝岛的业绩真的得到改善了吗？
我们经过分析发现，珍宝岛业绩面未发生明显变化，甚至存在恶化的趋势，而2021年Q1收入增速提高主要是2020年一季度同期业绩下降较多导致，以及企业扣非净利润增速远小于收入增速。
当然，要想证实这个说法，我们首先应该了解珍宝岛以往的业绩表现。
数据显示，珍宝岛2021年Q1的收入和净利润均没有超过2019年同期的表现，而2020年Q1业绩出现了大幅的下滑，主要是受疫情和主要产品之一注射用骨肽，从国家医保目录中剔除、销量持续下滑的影响。
这说明珍宝岛2021年一季度可能仍然遭受着主营产品销售下滑的影响，以及其他产品也并没有获得突出表现，所以勉强使营业收入恢复到了正常水平。
不得不说，照目前来看，珍宝岛的股价/业绩支撑是没有底气的，而当前这一波上涨有一部分原因可以归属于超跌反弹，而另一部分就是“虚假泡沫”。
在此背景下，企业2021年1季度的净利润也并不全部都是经营活动带来的，虽然它的净利润同比增长率为22.68%，但它的扣非净利润却几乎没有增长，以及要明显低于2019年同期，这对珍宝岛来说，缺点已经显而易见的暴露了出来。
近几年，虽然医药商业及药材销售业务获得了明显的扩张，但因为这部分业务的扩张，企业的净利率持续下降，再加上医药工业业务收入规模、获利能力均没有获得明显的增长，珍宝岛难以获得良好的业绩表现。
二、业绩面难以突破是研发实力不足
无论是珍宝岛还是任何医药企业，想要获得业绩上的表现，只能依靠研发出好的产品，只有拥有有竞争力的产品，企业才能获得更大的市场、更大的定价权、话语权等等，而这便要追究企业的研发实力。
但从过去表现来看，珍宝岛的研发实力不足，研发出好的产品仍需要一定的时间。
首先是珍宝岛进行的是跨中药领域，在化学药领域布局了4款创新药，其中两款新药自2018年便取得了临床试验批件，但目前不知为何有一款仍然处于临床批件阶段，只有一款进入了I期临床。
我想要强调的是，一款创新药从开始到研发上市可能需要经历10年甚至更多的时间，珍宝岛创新药上市的预期仍然较为遥远。
数据显示，一直以来，珍宝岛每年的研发费用均不过1亿元，而即使研发投入超过了1亿元，也因为影响利润，将必要的研发投入资本化了。截至2020年，珍宝岛研发投入占营业收入比重仅有3.65%。
赚不到钱所以不研发投入少，研发投入少就无法得到更好的表现，成了珍宝岛以及一众企业当下的窘境。
对比同行业企业，珍宝岛既缺乏先天条件，又缺少研发实力。
2020年末珍宝岛的无形资产中专利权为63.3万元，而片仔癀的相应的专利权为4824.9万元；
珍宝岛无形资产中开发支出为4925.13万元，而以岭药业相应的开发支出期末余额为2.81亿元。
（数据来源于同花顺iFinD）
三、总结一下
总的来看，我们认为珍宝岛过去半年股价的上涨是基于2021年业绩回暖的预期，而事实上是，它的业绩面并没有得到根本的改善，而面向长期发展，如果珍宝岛的研发能力与盈利能力两者之一没有一个获得突破的话，它将仍然会回归到以往的状态。
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