贝壳投研|一心堂：零售药店行业出慢牛，药店连锁龙头一心堂为何值得看好？

3月16日，一心堂发布了2020年年度报告，当日直接封板，涨幅9.99%，截至收盘还有很多人没买进去。

不得不说，一心堂去年的业绩表现确实亮眼，其收入在一季度没有显著受疫情影响的情况下，后三个季度均维持了稳定的增长，最终实现收入125.56亿元，同比增长20.78%，实现净利润7.9亿元，同比增长30.81%。 

大家都知道A股有四大民营药店连锁龙头，分别为一心堂、大参林、老百姓和益丰药房，它们现在均由各据一方逐步向全国性扩张。而一直以来，一心堂在四家企业之中的表现可圈可点，贝壳投研（ID:Beiketouyan）不禁在想在当下这个时点，一心堂是否有仍有进一步突破空间？

1、一心堂业绩增长背后：

连锁龙头优势凸显近几年，零售药店行业经历了结构性持续调整，多重因素叠加推动着市场集中度加速提升。

一方面，两票制、营改增、药店分级分类管理政策导致单体药店和中小药店经营成本上升，药店不规范销售现象大幅减少；另一方面，药品加成、处方外流以及消费升级等因素也打开了药店行业的增量市场空间，连锁药店龙头的连锁率持续上升。

受结构性调整（改善）影响，我国连锁药店行业市场增速持续减缓，截至2019年，行业市场规模达到4196亿元，较上一年度同比增长7.1%。

但与此同时，我国药店连锁率上升至55.34%，尤其是百强连锁企业平均拥有门店数量保持高速上升趋势，2019年达1400余家，为行业平均水平的32倍。

不得不说，连锁龙头强者恒强效应日益显著，依靠规模和品牌优势进行门店扩张，进一步强化区域布局优势。

数据显示，截至2020年一心堂连锁门店数量达7205家，稳居行业第一，相比于2015年末的门店数量整整翻了1倍。因此，凭借较强的扩张能力，一心堂近几年业绩增长明显高于行业水平。

以及2018年以来，在行业整合背景下，企业规模优势凸显，经营盈利能力持续提升（净利润增速快于收入增速）。 

2020年，一心堂收入增速呈明显提升趋势，主要便是企业门店数量扩张加速带来的，2018年、2019年、2020年一心堂门店数量分别为5758家、6266家、7205家，近三年门店扩张同比增速分别为13.7%、8.8%、15%。

当然，作为连锁药店，一心堂在疫情期间并没有出现门店大量关门的现象，客流量虽有减少但客均单价较高，对企业业绩增长影响较小。

2、与同行业企业相比

一心堂有哪些优点和不足？

1、经营效率是短板，但门店扩张仍是一心堂发展核心动力通过对比可知，一心堂目前是四大龙头企业中连锁门店数量最多的企业，但它的经营效率却存在短板。2019年，一心堂、大参林、益丰药房、老百姓旗下连锁门店数量分别为6243家、4756家、4366家、5128家，而它们的营收规模分别为104.79亿元、111.41亿元、102.76亿元、116.63亿元，一心堂的经营效率明显较低。 

经过分析，我们认为这主要是由一心堂所处的地理位置决定的，一心堂有约80%的门店坐落在我国西南地区（云南、广西、四川等地），而这些地区的消费水平、医疗水平在一定程度上落后于广东、湖南等中南或东部地区，从而使一心堂的经营效率与其他企业有了明显的差距。

所以，对于一心堂来说，企业现在想要维持增长主要的方式仍然是增加连锁门店数量，虽然一心堂现在的门店扩张速度并不是很快，导致企业收入增长速度不如其他连锁龙头，但庆幸的是药店连锁的天花板远没有达到。 

值得一提的是，《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》于2021年起开始实施，此《办法》确定了零售药店成为处方药外流的主要渠道，我国零售药店行业市场空间也有望进一步扩大。

2、毛利率端承压，但一心堂规模优势逐步凸显连锁药店有两种经营方式，一种是直营、一种是加盟。

对于一心堂来说，它目前的门店均是采用的直营连锁模式，这两种经营模式第一个明显的区别是由于加盟存在给加盟商让利的情况，导致直营的毛利率（获得的购销差价）更高，这是一心堂的优势所在，加盟模式以老百姓为主要代表，它的毛利率就要略低于一心堂2~3个百分点。 

数据显示，近几年在药品、器械两票制影响下，下游医药零售企业承压，采购成本（价格）有所提高，从而导致一心堂毛利率的下滑。

但不得不说企业的整体经营盈利能力是提升的。

从费用端看，近几年一心堂的销售费用率、管理费用率以及财务费用率均呈下降趋势，其中，2020年销售费用率的下滑幅度较大，对经营盈利水平提升做出了较大贡献。

由于一心堂采用的主要经营模式是自营、租赁，因此它的销售费用中人工费用和房屋租赁费用占了很大比重，约在85%左右，而一心堂扩张门店的同时维持了销售费用的稳定较慢增长，这是企业的规模优势。

另外，管理费用反而因为企业轻资产的运营模式保持了较小的规模，即不比负担较重的固定资产折旧、无形资产摊销等。

近几年，随着一心堂收入规模的增大，管理费用率和财务费用率均不断下降。

3、总结

总的来看，作为连锁龙头，一心堂的发展是值得肯定的，虽然收入增速受门店扩张有影响，但企业根据实际情况稳步扩张，不求快，龙头优势凸显，获得经营盈利能力的持续改善。

结合行业竞争格局，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为一心堂未来发展空间尚存，处方外流为企业带来较大的发展机遇，随着企业逐步扩大，一心堂仍然值得期待！