三百亿市值的“纸”老虎,不可小觑的中顺洁柔

脱水研报 | 发布于2021-02-23

昨天中顺洁柔跟盘大跌6个点,买一包洁柔卫生纸擦拭亏钱流下的眼泪。

但是纸巾质地柔软手感舒适,又让我想起了公司股价年初以来屡创新高的稳健涨势,不禁又多买了两包,为财报业绩数据贡献力量~

中顺洁柔成立于1999年,上市于2010年。公司主营生活用纸、卫生用品、个人护理用品等,并且是国内A股唯一上市的生活用纸企业。近年来公司业绩增长迅速而稳健,2016-2019年中顺洁柔实现营业收入38.1亿元、46.4亿元、56.8亿元、66.3亿元,复合增长率达到20.3%,净利润从2.6亿元增长至6.04亿元,三年增幅达132%。作为身处好赛道的优质公司,洁柔的未来发展之势不可小觑。

目前来看,国外部分发达国家生活用纸渗透率水平已经较高,与之相较我国还存在很大的发展空间。如瑞典、美国人均用纸均超过20千克每年,邻居日本韩国分别达到13.8KG/年、19.7KG/年,台湾地区水平也是大陆近两倍。

三百亿市值的“纸”老虎,不可小觑的中顺洁柔

再从市场的角度来看,目前纸业较为发达的美国生活用纸市场CR4已经达到70%左右,龙头G-P市占率达到40%。而我国生活用纸企业头部企业分别为金红叶、恒安国际、维达国际、中顺洁柔,CR4只有45%左右,市场集中度还存在进一步提升的可能。

作为“四大天王”中唯一在A股上市的公司,中顺洁柔有着自己独到的优势。

这里我们主要讨论的是公司产品的盈利能力。2016-2019年中顺洁柔毛利率达到36.9%、34.9%、34.1%、39.6%,始终高于在港股上市的维达国际,而且在2019年成功赶超了做心相印的恒安国际。

从产品结构来看,恒安和维达高毛利的个人护理类产品占比更高,洁柔专一性更强,生活用纸类产品占到主营收入的99%。那么同样是做卫生纸,为什么洁柔的毛利率水平会更高呢?

卫生纸毛利率升高了,最直接的原因就是原材料纸浆的价格降低了。2017-2018年纸浆的市场价格快速升至6000-7000元/吨的高位,之后就开始不断下滑,目前一直处在低点4000元/吨徘徊。造纸的成本降低直接拉高了毛利率。

那么同样是造纸企业,为啥洁柔的毛利率提高的更多呢?2016-2019年洁柔应付款资产占比达到7.46%、10.12%、11.22%、12.96%,预收款占比也从1.23%提高至2.36%。占用上下游资金的升高反映出洁柔不断提升的行业话语权——对上游能进一步压价,对下游也有更大的提价空间,这就使得公司产品的竞争力提升,毛利率不断走高。

产品结构高端化一般来说,产品越走向高端,其毛利率就会越高。洁柔虽然做的是具有刚需属性的卫生纸,但定位却是“高端生活”。2019年公司加大了高端、高毛利产品的销售力度,目前新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比已经提升至70%左右。

仔细观察公司的周转指标可以发现,近两年公司存货周转率有所下降,主要是因为存货的绝对水平不断提高。2016年之前公司存货中原材料保持在3亿元左右,2018-2019年原材料增加至4.01亿元、5.25亿元。洁柔趁着纸浆价格下降而大量战略性备货,使得高水平的毛利在未来一段时间内具有一定的可持续性。

2019年被中顺洁柔成为公司的“渠道强化年”。5年前,洁柔还主要是单一的经销商渠道销货,而现在公司已经在传统经销商渠道、大型连锁卖场渠道、商用消费品渠道、电商渠道、新零售渠道、母婴渠道进行齐头并进式发展。且渠道足够下沉,能做到直销到县、分销到镇。

在产能方面,目前四大生活用纸企业中洁柔的产能是最低的,为追赶上前面的纸业三巨头,洁柔也在不断加强产能建设。根据年报,公司未来3-5年预计均能保持10万吨左右的新增产能投入,为进一步开拓市场提供必要保障。

前日,中顺洁柔发布2020年上半年年业绩预告。预告中表示公司预计实现净利润4.12-4.67亿元,同比增长50%-70%。疫情因素使得人们对生活用纸的需求有所增加,同时纸浆价格整体依旧保持下降趋势,为公司市场份额的扩张提供了有力支持。

其实在生活中我用洁柔也不是很多,这里给大家低调地展示一下家里的部分生活用纸~

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