技术积累深厚，盈利行业领先，四方股份受益新能源发展！

公司是国内电力二次设备知名企业，致力于为智能电网发、输、配、用各个环节以及火电、水电、核电、新能源发电企业、大型工业用户提供产品和解决方案。

据西部证券研报分析，公司继保业务技术实力领先、产品系列完备，叠加电网智能化趋势下智能运检等业务需求维持较高景气度，公司继保业务有望稳健增长。

一、电力系统二次设备知名企业，技术积累深厚

公司主营业务分为四大板块。2019年公司业务分类调整优化后，公司主要业务分别为输变电保护和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统以及电力电子应用系统四大板块。其中输变电保护和自动化系统为公司传统业务，包含继电保护、变电站自动化、输电线路控制保护、调度运检等业务，下游主要客户为国家电网、南方电网等电网公司；发电与企业电力系统业务主要面向发电领域提供电力保护、智能监控、电气自动化、过程自动化等整体解决方案与服务，下游主要客户为新能源发电企业及工业企业。

配用电系统业务主要提供智能配用电相关的产品和服务，下游主要客户为国内外电网公司及大型用电企业；电力电子应用系统业务主要面向电力、工业等领域提供包括电能质量综合治理、高压直流输电、直流配网成套、高可靠性供电等产品与解决方案，下游主要客户为大型工业企业。

输变电保护和自动化系统为公司主要收入来源。继保业务为公司传统优势领域，2007年公司继电保护及变电站自动化系统业务收入占比为85%，毛利润占比为85%。2019年公司业务结构调整后，输变电保护和自动化系统板块可大致对应原继电保护及变电站自动化系统业务，2020年公司输变电保护和自动化系统业务收入占比为50%，毛利占比为62%，仍是公司主要收入来源；2020年发电与企业电力系统业务、配用电系统业务及电子电力应用系统业务收入占比分别为23%/17%/10%，毛利润占比分别为25%/6%/6%。

自公司创立以来，一直坚持技术领先的理念，建立了完整的研发创新体系，科技成果显著。同时，公司还通过与科研院校合作、设立博士后工作站、院士工作站等一系列产学研相结合的活动，开展了具有战略性、前瞻性的技术研究。截至2020年底，公司研发人员共有818名，占公司员工总数的26%，累计拥有授权的发明专利700余项，软件著作权500余项，先后参加了300余项国际标准、国家标准和行业标准的起草制定和修订工作。公司拥有包括国家高新技术企业、国家级企业技术中心、国家技术创新示范企业等重要资质，获得国家科学技术进步二等奖两项，获得其他国家与省部级科技奖100余项。

二、公司业绩显著改善，期间费用控制良好

2016-2020年，公司营业总收入分别为31.39/31.82/35.29/36.81/38.63亿元，同比-5.0%/+1.4%/+10.9%/+4.3%/+4.9%，复合年均增长率为5.3%；公司归母净利润分别为2.96/2.38/2.17/1.88/3.44亿元，同比-14.0%/-19.6%/-8.8%/-13.4%/83.1%，复合年均增长率为3.8%。其中，2016-2019年公司归母净利润持续下滑，主要由于公司控股子公司三伊电气、联营企业泓申科技等公司净利润持续下降，对公司盈利能力造成一定影响；2020年公司归母净利润大幅上升，主要系公司主业聚焦后盈利能力的改善，以及公司转让ABB四方、四方星途部分股权形成投资收益。

20年公司各项业务收入稳健增长，发电业务收入有望持续增长。2020年，公司输变电保护和自动化系统业务、发电与企业电力系统业务、配用电系统业务及电力电子应用系统业务收入分别为19.46/8.97/6.37/3.62亿元，同比+1.1%/2.3%/23.9%/4.6%。其中配电业务实现较快增长，主要受益于公司积极推进5G融合技术应用，叠加智能开关系列产品快速发展。发电领域方面，公司积极布局新能源市场，20年新签合同额8.1亿元，同比增长53%，碳中和目标持续推动下，公司发电业务收入有望持续增长。

公司盈利能力行业领先。2016-2020年公司毛利率分别为40.0%/41.5%/42.6%/41.4%/36.7%，分别同比-0.4/+1.4/+1.1/-1.1/-4.8pct，高于行业平均12.8/12.9/13.9/12.6/9.1pct。其中20年公司毛利率同比下滑，主要由于公司执行新收入准则，将原计入销售费用的与合同履约义务相关费用计入营业成本所致。2016-2020年公司净利率分别为9.0%/7.2%/5.7%/4.9%/8.7%，同比-1.2/-1.8/-1.5/-0.8/+3.9pct。其中2016-2019年公司净利率下降，主要受公司参股企业净利润下滑影响；2020年公司净利率上升，主要由于公司投资收益增加，叠加公司不断优化经营管理水平，期间费用率同比下降7.75pct。（西部证券）

总结：

新能源电站运维系统需求有望维持高景气，叠加储能建设有望持续推进，新能源业务有望成为公司业绩新的增长点。