脱水研报:包装瓜子市占率超4成,洽洽食品远销40多个国家和地区!

脱水研报 | 发布于2021-09-18

洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品,经过多年的发展,公司凭借稳定原料基地优势和产品质量优势,深受消费者的喜爱,品牌知名度和美誉度不断提升,是中国坚果炒货行业的领军品牌,产品远销国内外40多个国家和地区,拥有较高的知名度和市场影响力。

德邦证券研报分析,公司通过“百万终端战略”提高终端覆盖度,并加大电商、新零售等新渠道的开发,进行全渠道发展,拓展空间充足。

一、从多元到聚焦,瓜子龙头重回发展快车道

洽洽食品成立于2001年,主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品,在2011年上市。在产品战略上,公司主要经历了从瓜子向多元品类发展、再到聚焦瓜子坚果业务发展的历程;在渠道战略上,公司从区域品牌发展为全国知名品牌,并开始实施全球化战略。公司在不断发展壮大的同时,也通过战略调整使公司收入增长在近几年重回了快车道。

加快产品创新升级,构建以“瓜子+坚果”为核心的产品矩阵。公司聚焦瓜子和坚果两大品类,并对产品不断进行升级迭代。在公司传统优势主业——瓜子品类上,公司在经典红袋系列基础上,开发出蓝袋及绿袋系列,在产品口味、包装等方面实现不断的创新升级。同时推出高端瓜子品牌“葵珍”,进一步丰富瓜子产品矩阵布局;在第二增长曲线——坚果品类上,公司以小黄袋每日坚果为基础,推出新品益生菌每日坚果和坚果燕麦片,持续推动“坚果+”的产品矩阵的丰富;在其他品类上,公司也积极拓展在其他休闲食品产品上的布局,并成功打造出喀吱脆、怪U味、山药脆片等热销产品。

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在收入端,瓜子稳健增长,坚果快速放量,其他品类收入占比不断缩小。公司聚焦瓜子和坚果两大品类,瓜子业务是公司最主要的收入来源,其中最主要的葵花子业务2020年实现收入37.25亿元,在总营收中占比达到70.43%。2015-2020年公司瓜子业务收入的年复合增速为8.43%,主要系升级传统红袋瓜子产品及推出蓝袋系列新产品所致;公司坚果业务聚焦每日坚果,随着公司拓展坚果业务,公司坚果业务收入快速放量,2015-2020年复合增速高达114.95%,在总营收中占比由2015年的0.63%快速提升至2020年的17.96%,坚果已成为公司第二大品类;公司其他业务包括薯片、西瓜子类、豆类、调味品类、花生类、派类、南瓜子类、原料贸易类等,单项收入占比较小。在公司实行聚焦瓜子和坚果两大品类的战略后,其他业务占比不断减小,2020年其他业务收入占比为11.61%。

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业绩稳健增长,2018年重回发展快车道。2020年公司实现营业收入52.89亿元,同比增长9.35%;实现归母净利润8.05亿元,同比增长30.73%。2008-2014年洽洽不断进行跨品类的尝试,但始终没能打开新细分市场的突破口,历经2015-2017年间转型改革,公司管理机制得到优化,业务端重新聚焦瓜子和坚果。从2018年开始,公司重回发展快车道,2017-2020年公司营业收入、归母净利润的年复合增速分别达到13.66%、36.12%。

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净利率高于同业可比公司,盈利能力突出。2020年公司毛利率为31.89%,同比减少1.37个百分点。公司于2020年1月1日执行新收入准则,将属于合同履约成本的运费调整至“营业成本”列报。若调整至去年同期口径下,公司综合毛利率为34.43%,同比增长1.37个百分点。2020年公司净利率达到15.22%,处于历史最高水平。2018年以来,公司净利率均在10%以上,优于同业可比公司。

二、瓜子基本盘夯实,产品升级+渠道拓展空间足

公司作为包装瓜子的绝对龙头,核心壁垒深厚。在包装流通瓜子领域,洽洽的市占率高达41%,远远超过其他竞争对手。从销售区域来看,公司已成为全国性瓜子品牌,2020年南方区/东方区/北方区在营收中占比分别为35.32%/25.66%18.85%。公司2020年葵花子类业务营收37.25亿元,同比增长12.80%,营收占比达70.43%,2021H1葵花子类业务营收16.13亿元,营收占比67.77%。

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洽洽作为瓜子龙头,瓜子业务预计将受益于包装瓜子渗透率提高而得到稳健发展。我国食用葵花籽产量总体保持稳定,我们预计未来中国瓜子市场呈现“量稳价增”的态势,预计2019-2025年市场规模的年复合增速将维持在3%左右的低个位数水平,2025年市场规模有望达到323亿元。在悲观/中性/乐观的情景下,分别假设2025年包装瓜子渗透率将达到50%/55%/60%,则中性假设下2025年包装瓜子市场规模达到177亿元。2019-2025年复合增速为7%。即使假设2025年洽洽食品在包装瓜子市占率仍为41%、没有提高,则由于包装瓜子渗透率提高,带来洽洽食品在整个瓜子市场的市占率由2019年的18%提高至2025年的23%。

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公司在瓜子产品的不断升级,带来产品结构的不断优化,也促进瓜子业务整体收入及利润水平向好。以蓝袋为例,从终端零售价来看,蓝袋瓜子均价5.53元/100g,远高于传统的红袋瓜子3.21元/100g。从毛利率来看,蓝袋瓜子毛利率也略高于红袋。在公司瓜子产品不断升级的情况下,葵花子的销售单价逐年上升,考虑到葵花子销售单价/原材料平均成本仅在2019年有所下降,同时公司2017年以来仅在2018年对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格的提高,因此可以推断公司2017年以来葵花子销售单价逐渐上升主要驱动因素是产品结构优化。同时公司整体毛利率也在2016年以后整体处于向上趋势,2018年-2019年已提高至35%左右,2020年有所下降料主要由于“运费”调整至“营业成本”影响。德邦证券

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总结:

公司葵花子和坚果产能已近满负荷使用,2017-2019年年均产能利用率均超过100%。2020年发行可转债,有望增加10万吨瓜子和坚果产能,为业务扩张提供产能保障。

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