脱水研报：产能增至600万吨，布局海外，西藏珠峰站在新能源得风口！

西藏珠峰在2018 年通过其参股 45%的香港子公司 NextView New Energy Lion HongKong Limited 收购了聚焦锂资源勘探开发的境外上市公司 Lithium X Energy Corp. （LIX）的全部 股份。LIX 现已从加拿大创业板私有化退市，为珠峰香港的全资子公司。

据天风证券研报分析，LIX 还拥有 Pure Energy 及旗下 Clayton Valley 项目 12%股权，目 前 Pure Energy 全权由斯伦贝谢负责投资运营，21 年 7 月斯伦贝谢宣布将 与松下（北美）合作建造 DLE 原卤提锂建设工厂，Clayton Valley 开发再加 速，公司有望充分享受投资收益。

一、布局海外盐湖资源，SDLA 2.75 万吨有望于 2022 年底投建

2020 年此地区的锂原料产量占全球 29.5%，资源量占全球 58%。全球龙头锂资源巨头供应 商 ALB、SQM、Livent 都位于这一地区。包括全球最大盐湖 Salar de Uyuni、全球第三大干 盐湖 Salar de Atacama。这一地区有着锂含量高、镁锂比低、蒸发量大等得天独厚的优点， 是全球最重要的锂资源基地。Clayton Valley 靠近北美唯一在产锂资源雅保 Silver Peak 盐湖 附近，Pure Energy 的 Clayton Valley 项目拥有符合 NI 43-101 标准的资源量折合碳酸锂 21.8 万碳酸锂当量。

SDLA 属于资源量大，品位高，镁锂比低的优质资源。SDLA 锂资源储量为 478.1 万吨，在 盐湖锂资源储量中排名第五，SDLA 的盐湖锂浓度为 770mg/L,在盐湖锂浓度中排行第三， SDLA 的镁锂比为 3.8：1。与其他盐湖相比较，SDLA 锂资源量大，品位高，开采难度低。

与久吾高科签订中试线，原卤提锂技术加持SDLA 有望快速投产。公司与久吾合作旨在开 发出针对阿根廷盐湖卤水特征的新型提锂工艺技术。根据对盐湖卤水品质选定，拟采用目 前最先进的吸附耦合膜法工艺，整体回收率有效提升至 88%。优势一：使用以地下采出卤 水为原料直接提锂的技术路线，一方面可省去传统盐田建设直接提锂，比传统盐田法达产 时间加快至少 18 个月，大大缩短了后续项目建设周期；优势二：南美盐湖本缺乏基础建 设，投资额相对较高，原卤提锂可以有效降低项目投资建设成本，优势非常明显。

二、低成本低估值成长性好的铅锌巨头

公司收购矿业巩固核心基础地位，资源量超9000 万吨。2019 年度，公司全资子公司塔 中矿业获取了 3 个新的铅锌矿矿权。 其中包括布祖尔巴矿的采矿权，赛矿和阿矿的探矿 权。收购的矿权加强了公司的资源储备，是公司产量提升的重要保证。公司已经拥有位于 塔吉克斯坦萨格金州，马钦区阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿及北阿矿三个采矿 权。公司总计现有铅锌矿石资源超过 9000 万吨，年产量达到 320 万，下一步会逐渐提升 产能。

受疫情影响产量下降，公司规划采选产能增长至600 万吨。2019 年采选规模为 365.063 万吨，2020 年 Q1 之后塔国受到疫情影响停工，公司产量受到影响，下降至 160.96 万吨， 同比下降 54.54%。2019 年底公司选矿产能已经达到 400 万吨，有收购的矿产资源作为支 撑，公司计划将采选产能逐渐提升至 600 万吨。

2019 年 7 月，塔中矿业取得塔国政府颁发“布祖尔巴达尔”（恰拉塔）铅锌矿采许可证, 有效期为 10 年。和“阿格巴”铅锌矿、“赛卡巴特”铅锌矿和“巴霍杜尔别克”金银矿等 三个探矿权权证，有效期为 5 年。现有勘探程度内拥有的铅锌资源储量超过 122 万吨（金 属量），伴生银资源储量近 1531 吨（金属量）。2019 年 11 月，公司已委托中国华冶科工 集团有限公司负责施工建设，正式启动别列瓦尔铅锌矿的生产勘探工程，其他矿床的补充 勘探工作也将陆续开展。

三、西藏珠峰已经具备了矿业巨头的三大潜质

矿业巨头的优势在于拥有低成本的核心矿山，巨头通过持续获得低成本优势矿山而成长。将矿山的成本拆分后，我们认为，矿业企业的核心竞争力表现在三个方面：

1，资源判断 力；2，矿业项目的管理能力；3，融资能力。西藏珠峰已经具备了成为矿业巨头的三大潜 质。中亚铅锌资产有望迎来量价齐升，业绩有望继续增长；收购 Lithium-X 有望成为公司 厚积薄发的第一步。

公司非常重视培养全球资源判断力，引入具有30 年地质勘探经验，并具有多年海外项目 经验，澳大拉西亚协会院士任小华出任首席地质师；国际矿业运营管理方面，公司主力矿 山阿尔登-北阿尔登铅锌矿位于塔吉克斯坦，公司进行恢复生产，扩建，运营中积累了海外 项目的运营能力；多货币融资方面，公司与上海歌石祥金投资合伙企业（以下简称歌石祥 金）和华融华侨资产管理股份有限公司（以下简称华融华侨）成立 100 亿矿业投资基金。 可以说西藏珠峰已经具备了矿业巨头的三大潜质。

公司拥具有丰富国际地质经验的首席地质师。公司是国内少数重视资源判断力的矿业公司之一，也是少数年报中将总地质师列为高管的矿业公司之一，可以看出公司对地质师团队建设的重视程度。

矿山管理运营会影响原矿处理成本以及实际贫化率和回收率，从而影响成本。有色金属矿的采选属于成熟技术，矿业企业之间差异大部分来自管理能力的强弱。涉及到国际项目时，除了矿业管理本身的要求外，还需要矿业企业熟悉当地法律，维护好原住民关系等。公司子公司塔中矿业在塔吉克斯坦用十年时间完成了恢复矿山，开拓巷道，扩大采选规模等工作，积累大量海外运营管理经验。目前运营的四大矿区资源量大，品位较高，近年来采选能力不断扩大，回收率也有望继续提升，盈利能力也有望随着铅锌价格上涨不断上升。（天风证券）

总结：

公司远期采选规模有望进一步提升至600 万吨， 规模效益有望持续带来采选成本优势，持续看好公司铅锌板块前景。