资源量超9000万吨，新能源大热下，西藏珠峰机会在哪？

西藏珠峰在2018年通过其参股45%的香港子公司NextViewNewEnergyLionHongKongLimited收购了聚焦锂资源勘探开发的境外上市公司LithiumXEnergyCorp.（LIX）的全部股份。LIX现已从加拿大创业板私有化退市，为珠峰香港的全资子公司。

据天风证券研报分析，公司与久吾合作签订中试协议，协议约定双方根据对盐湖卤水品质选定，采用目前最先进的吸附耦合膜法工艺，有效提升整体回收率至88%。

一、布局海外盐湖资源，SDLA2.75万吨有望于2022年底投建

2020年此地区的锂原料产量占全球29.5%，资源量占全球58%。全球龙头锂资源巨头供应商ALB、SQM、Livent都位于这一地区。包括全球最大盐湖SalardeUyuni、全球第三大干盐湖SalardeAtacama。这一地区有着锂含量高、镁锂比低、蒸发量大等得天独厚的优点，是全球最重要的锂资源基地。ClaytonValley靠近北美唯一在产锂资源雅保SilverPeak盐湖附近，PureEnergy的ClaytonValley项目拥有符合NI43-101标准的资源量折合碳酸锂21.8万碳酸锂当量。

SDLA是位于南美锂三角地区（阿根廷西北部）已完成可行性研究报告的5个项目之一。根据LIX公司网站与珠峰披露的信息，按照43-101标准，指示资源量锂19.49万吨@0.5克/升（103.7万吨碳酸锂当量）；钾214.35万吨@5.51克/升（408万吨氯化钾当量）；推断资源量锂18.9万吨@0.41克/吨（100.7万吨碳酸锂当量），钾206.8万吨@4.49克/升（394.8万吨氯化钾当量），平均镁锂比3.8：1。

SDLA属于资源量大，品位高，镁锂比低的优质资源。SDLA锂资源储量为478.1万吨，在盐湖锂资源储量中排名第五，SDLA的盐湖锂浓度为770mg/L,在盐湖锂浓度中排行第三，SDLA的镁锂比为3.8：1。与其他盐湖相比较，SDLA锂资源量大，品位高，开采难度低。

与久吾高科签订中试线，原卤提锂技术加持SDLA有望快速投产。公司与久吾合作旨在开发出针对阿根廷盐湖卤水特征的新型提锂工艺技术。根据对盐湖卤水品质选定，拟采用目前最先进的吸附耦合膜法工艺，整体回收率有效提升至88%。优势一：使用以地下采出卤水为原料直接提锂的技术路线，一方面可省去传统盐田建设直接提锂，比传统盐田法达产时间加快至少18个月，大大缩短了后续项目建设周期；优势二：南美盐湖本缺乏基础建设，投资额相对较高，原卤提锂可以有效降低项目投资建设成本，优势非常明显。

松下入局加速盐湖开发，公司有望充分享受投资收益。根据购股选择权协议，斯伦贝谢负责与ClaytonValley项目的所有费用，西藏珠峰仅作为财务投资者不对公司运营进行干涉。21年7月，斯伦贝谢宣布将与松下（北美）合作建造试验工厂试验原卤提锂（DLE）技术，松下将提供电池级碳酸锂生产的技术支持。

二、低成本低估值成长性好的铅锌巨头

公司收购矿业巩固核心基础地位，资源量超9000万吨。2019年度，公司全资子公司塔中矿业获取了3个新的铅锌矿矿权。其中包括布祖尔巴矿的采矿权，赛矿和阿矿的探矿权。收购的矿权加强了公司的资源储备，是公司产量提升的重要保证。公司已经拥有位于塔吉克斯坦萨格金州，马钦区阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权。公司总计现有铅锌矿石资源超过9000万吨，年产量达到320万，下一步会逐渐提升产能。

低成本优势明显，毛利润远高于行业其他公司。目前塔中矿业80%以上员工为塔国当地人，当地矿工月用工成本月均在880元左右，显著低于统计局2020年国内采矿业生产人员平均6942元/年的平均成本。2020年受到新冠疫情影响，公司从第二季度开始停产，数据不具有参考价值。以2019年数据为准，公司铅锌精矿的加权平均成本仅为4228元/金属吨，低于国内同行业铅锌企业的成本。公司2019年铅精矿毛利率为70.7%，锌精矿毛利率为62.2%，处于行业领先位置。

受疫情影响产量下降，公司规划采选产能增长至600万吨。2019年采选规模为365.063万吨，2020年Q1之后塔国受到疫情影响停工，公司产量受到影响，下降至160.96万吨，同比下降54.54%。2019年底公司选矿产能已经达到400万吨，有收购的矿产资源作为支撑，公司计划将采选产能逐渐提升至600万吨。

三、西藏珠峰已经具备了矿业巨头的三大潜质

矿业巨头的优势在于拥有低成本的核心矿山，巨头通过持续获得低成本优势矿山而成长。将矿山的成本拆分后，我们认为，矿业企业的核心竞争力表现在三个方面：1，资源判断力；2，矿业项目的管理能力；3，融资能力。西藏珠峰已经具备了成为矿业巨头的三大潜质。中亚铅锌资产有望迎来量价齐升，业绩有望继续增长；收购Lithium-X有望成为公司厚积薄发的第一步公司非常重视培养全球资源判断力，引入具有30年地质勘探经验，并具有多年海外项目经验，澳大拉西亚协会院士任小华出任首席地质师；国际矿业运营管理方面，公司主力矿山阿尔登-北阿尔登铅锌矿位于塔吉克斯坦，公司进行恢复生产，扩建，运营中积累了海外项目的运营能力。

地区的阿尔登铅锌矿，北阿尔登铅锌矿和派-布拉克铅锌矿。矿区曾经由苏联主导开采，苏联解体后一直荒废，公司入主后开始恢复生产，开拓巷道，新建选矿厂，公司采选规模从2011年的26.75万吨提升至2019年末354万吨这一过程中，公司管理层积累了海外矿山运营的全套经验。（天风证券）

总结：

公司远期采选规模有望进一步提升至600万吨，规模效益有望持续带来采选成本优势，持续看好公司铅锌板块前景。