构建核心竞争力,增长稳健,伟星新材巩固消费建材龙头地位!

脱水研报 | 发布于2021-08-10

伟星新材是国内PPR管领跑企业,主要生产定位于中高端市场的塑料管道,并积极拓展防水和净水业务。目前PPR管、PE管、PVC管是公司三大主要产品,营收占比达到93.6%,主要应用于建筑给排水、市政给水、水排污、燃气、采暖等领域。

中银证券研报分析,公司先期通过品牌营销、增值服务和渠道建设,构建“渠道+品牌+服务”核心竞争力闭环。未来公司有望通过“零售+工程”、“同心圆战略”、新区域开发、渠道拓展等一系列措施复制优秀的商业模式维持强大的盈利能力。

一、增长稳健的消费建材龙头

PPR管是公司拳头产品与主要利润来源;华东是公司深耕区域,华北近年发展较快:PPR管、PE管、PVC管目前是公司三大主营业务,2020年收入分别为24.2、16.2、7.4亿元,收入占比分别为47.4%、31.8%、14.4%。其中PPR管毛利率最高,是公司主要的利润来源,三大产品毛利率分别为56.3%、35.8%、23.1%。

分区域看,华东是公司传统深耕地区,2020年收入为23.9亿元,占比46.9%;华北区域近年来发展较快,2020年收入13.1亿元,占比25.7%,同增12.7%。公司复合增长率极高,长期收益大幅跑赢大盘:2006年至2020年,公司收入从4.7亿元增长至51.0亿元,CAGR为18.6%;净利润从0.4亿元增长至11.9亿元,CAGR为27.2%;长期复合增长率极高。从收益的角度看,股票收益最高超过600%,大幅跑赢大盘,是建材板块为数不多可以稳定维持25%以上ROE的公司。

营收利润增速稳健,各项财务指标在同行中表现优异:公司历年营收和利润均保持稳健增长。除了2019年受到精装房集采挤压零售渠道以及台风影响之外,公司大多数年份可以保持20%以上的收入增速和15%以上的利润增速。现金流等各项财务指标在同行乃至整个建材行业表现都非常优异,明显领先同行可比公司。

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从财务指标角度来看,公司具有一定消费属性:和消费龙头相比,公司财务指标表现也可圈可点。2012年以来,公司ROE稳步提升,2016年以后,ROE稳定在25%以上的水平,相比其他消费龙头,公司ROE水平并不低。从现金流表现角度来看,公司净营运周期稳定在70-80天,相比老板电器海天味业格力电器伊利股份等消费龙头差距仍不甚明显。

二、“品牌+服务+渠道”闭环,“零售+工程+同心圆”多重驱动

行业早期价格竞争激励,规避风险能力较差:行业早期零售市场不止有伟星,日丰、金牛、金德等品牌也逐步树立品牌影响力。多数企业通过薄利多销的方式迅速占领市场,对经销商考核主要是出货量和出货周期,因此导致经销商更倾向于倾销进行销售,价格竞争激烈,渠道和厂商的毛利都比较低。根据上文分析,塑料管面对上游是价格的被动接受者,过分的低价竞争则原料价格上涨时会面临亏损的风险。

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公司定位高端品牌,利用品牌溢价减小原材料波动影响:基于此,公司一开始就把品牌定位在高端品牌上,把产品盈利能力和现金回款能力放在第一位,把迅速抢占市场放在相对次要的位置。通过价格广告投放,教育用户,打造高端品牌形象,用品牌溢价维持较高毛利率,减小原材料波动的影响。

抓住制造壁垒低,安装难度大两大痛点,推出“星管家”服务:PPR管道制造壁垒相对较低,市场上存在大量以次充好的现象。同时因为PPR管道安装工业特殊,安装过程非常重要。公司抓住这两大痛点,率先在行业内开展“星管家”服务,通过服务增值的方式营造产品差异性。

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公司推出“双质保”服务减少水电工负担,增加其利润,提升其推荐粘性:2016年开始,公司逐步加强对导流者粘性建立,开展“双质保”服务,推出前置过滤器,水电工省时省力,同时预留出另一部分费用与导流者分享,提高导流者利润,增强导留者对伟星品牌的推荐意愿。

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提升单个经销商渗透率有利于公司巩固已有市场:加大区域布局以及“零售+工程”是公司开拓增量市场,而提升单个经销商占有率是公司在已有市场进行的进一步深耕。未来公司将逐步实现华东等优势区域内每个县贡献1,000万元的收入,外围区域每个县贡献100万元的收入。同时逐步深挖传统拳头产品PPR管材,实现PPR管市占率从8%提升到20%的水平。

三、经营长虹,基业长青

公司经营恢复正常,公募基金持股达到历史高位,估值溢价提升:回溯2017-2020年公司四年股价涨幅,可以发现2017至2019年上半年公司股价屡创新高。将股价进行归因,我们可以发现公司股票价格上涨一方面是公司经营稳健,每股净资产稳定增加,各项经营指标向好所致,另一方面是市场对公司盈利能力认可,公募基金持续加仓给公司带来较高估值溢价所致。

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短期公司营收增速有望随着竣工回暖迎来提升:地产开工和竣工分化持续了较长时间,在先期开工项目交房约束下,未来1-2年内地产竣工增速回升是大概率事件。随着地产竣工回升,管材等装修建材行业需求将有所复苏,对应相关行业龙头迎来业绩修复,公司营收增速与地产竣工增速有一定关联性,未来增速提升可能性较高

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长期公司股价有望持续增长:公司股票价格能否持续增长关键在于能不能维持较高水平的ROE。首先是利润率,我们认为公司对于工程渠道的推进会采取兼顾收入和现金流的思路,而新产品定位高端以及新区域开拓有望维持公司较高的利润率水平。其次是周转率,未来随着公司加强渠道下沉,继续深挖传统业务,公司周转率有望提升。最后是杠杆率,考虑公司持续稳健经营的思路,未来杠杆率有望保持稳定,高ROE水平有望维持,公司股价有望保持长期增长。中银证券

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总结:

我们认为短期随着竣工回暖,公司收入增速有望提升,但原料价格上涨或一定程度挤压利润空间。中长期公司将通过一系列措施实现营收利润的持续增长,基业长青可期。

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