脱水研报：供货法雷奥，业务覆盖全球，隐形冠军爱柯迪走向海外！

公司是全球领先的中小件铝合金压铸制造企业。据测算，公司汽车雨刮系统零部件产品的全球市场份额约30%，主要配套客户包括法雷奥、博世等。2019年公司获得中国铸造协会颁发的“第二届中国铸造行业压铸件生产企业综合实力50强”。

据东兴证券研报分析，公司的新能源产品订单充足，单件价值较原产品有较大提升，有望为成为业绩新增量。随着公司产能建设的落地，以及汽车需求回暖，产能利用率提升带动公司整体盈利能力的回升。

一、铝合金精密压铸件的全球隐形冠军

公司主营产品具有非标、小件的特点，附加值较高。公司的主要产品依据客户特定的技术参数设计和生产，并且以壁薄、技术工艺复杂、精密度要求较高的中小件产品为主。一般来说，铝合金精密压铸件产品的精度越高，加工难度和耗用的人工成本也越高，单位产品的附加值较大。我们对比了2016-2020年公司与同行业可比公司的汽车类铝合金产品毛利率，公司毛利率均高于行业平均水平。

公司境外收入约七成，具备全球竞争力。公司的业务覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，全球化市场布局提升了公司抵抗单市场波动风险的能力。2014年9月，公司在墨西哥注册成立子公司IKDFAEZA，启动建立第一个海外生产基地，可以减少物流成本，规避汇率风险，有效辐射北美市场，提升服务效率，增强客户黏性。

公司拥有优质的客户资源，与许多Tier1建立了稳定的合作关系。公司客户主要是全球知名的一级汽车零部件供应商，包括法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特、大陆、克诺尔、马勒、吉凯恩、哈金森、博格华纳、上汽集团、舍弗勒、采埃孚、翰昂等。根据《美国汽车新闻》(AutomotiveNews)发布2020年全球汽车零部件百强榜排名，公司2020年销售额前五名的客户——博世、大陆、麦格纳、法雷奥和翰昂，分别位列第1位、第3位、第6位、第12位和第47位。

分业生产模式有效提高了公司的生产效率。公司产品以中小件为主，具有种类多样、非标化和多批次等特点，对精益化管理提出了更高的要求。分业生产是指不同产品以工厂为单位进行分工，除采购、熔炼、仓储、发运采用集中模式外，各生产工厂均涵盖从压铸到检验包装的所有工序。

二、汽车轻量化大势所趋，铝压铸件市场空间广阔

双碳目标的完成时点明确，对国内汽车行业提出了更高的要求。2020年9月，国家主席习近平提出中国“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。我国的二氧化碳排放量从2001年开始进入快速增长阶段，目前还未达到峰值，而欧洲、美国和日本都已经实现了碳达峰。《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指出，我国汽车行业的发展目标是“产业碳排放总量先于国家碳减排承诺于2028年左右提前达到峰值，到2035年排放总量较峰值下降20%以上”。

电动车对汽车轻量化的需求更高，以提高续航里程。纯电动车的车主里程焦虑是影响其渗透率提升的主要原因之一。根据美国铝业协会，相同电量下电动车行驶里程的增加量与重量的减少量大致呈相同比例，即减少10%的重量可以使车辆在相同电量下多行驶10%的距离。由于电动车的电池净增重量超过300kg，那么在现有电池能量密度的情况下，车身质量减少是提升电动汽车续航里程的有效手段。

节能和新能源汽车将实现对燃油车的逐步替代，渗透率稳步提升。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，至2025、2030年我国节能和新能源汽车渗透率至少达到58%、83%。我们测算对应销量将分别至少达到1345万辆、2028万辆，对应2020-2025年CAGR为53%。

三、新能源项目贡献增量，产能释放带动盈利能力回升

针对市场需求，公司将募集的资金用于扩大产能、丰富产品结构和提高生产效率，大部分项目建设已落地完工。目前公司投资的项目中，“汽车精密压铸加工件改扩建项目”、“汽车雨刮系统零部件建设项目”和“精密金属加工件建设项目”已投产并在2020年度共实现效益9,419万元。“汽车轻量化铝合金精密压铸件项目”预计在2022年投产。

新能源汽车项目有望贡献业绩新增量。公司“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”于2020年6月完成厂房竣工交付，目前已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力、采埃孚、日本电产、Stellantis、RomeoPower等新能源汽车新客户或新项目。2020年度公司获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%，预计新能源项目的投资回收期为6.38年。

产能利用率将提升，带动公司盈利水平回升。近年公司毛利率出现下滑，我们认为主要原因有：1）公司上市以来加速产能扩建，固定资产的折旧摊销影响到公司的毛利率；2）受疫情影响，全球车市下滑，导致公司产能利用率不达预期。我们认为，随着公司的产能建设相继落地，以及汽车需求回暖，产能利用率提升将带动公司整体盈利能力的回升。（东兴证券）

总结：

公司是铝合金精密压铸件的全球隐形冠军。我们认为，公司可以凭借先进的研发生产水平、优质稳定的客户资源、优秀的精益化管理能力，在巩固现有市场份额的同时，把握行业增长带来的市场空间。