脱水研报：缺芯背景催化国产替代加速，圣邦股份该如何把握机会？

公司致力于高品质、高性能模拟芯片研发设计与销售，主营业务涵盖信号链和电源管理两大领域，迄今已拥有25大类、超过1600款在售产品，消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等多个领域。

据德邦证券研报分析，根据中国半导体协会数据，2020年我国模拟芯片自给率仅为12%，国产替代空间巨大，而疫情、海外产区天灾等因素导致模拟芯片供需缺口明显，进一步催化了国产替代加速。

一、国内模拟IC行业领导者

IC行业龙头企业，依托稳定的供应商关系、领先的技术研发水平、应用领域分散的下游客户，圣邦将成为当下芯片国产化潮流的最大受益者之一。叠加消费电子、5G通信、汽车电子等终端场景快速发展带来的需求井喷，公司所处赛道景气度及市场份额都处于稳定上升通道之中，这将进一步巩固公司国内模拟IC行业领军地位，逐步成为全球领先的模拟IC设计公司。

营收增速不断加快。2012-2018年公司营收年均复合增长率为16.70%，2019年以后显著受益于国产替代热潮，公司在国产替代不断深入的同时扩展下游终端范围，在智能音箱、TWS蓝牙耳机、无人机等应用中导入多款高性能信号链产品和电源管理产品，业绩开始进一步加速增长，2019年实现营业收入7.92亿元，同比增长38.45%；2020年总营收11.97亿元，同比增长50.98%；2021年Q1总营收3.94亿元，增速更是达到104.28%；公司营收加速增长趋势明显。

归母净利润增速大幅提升。公司2012-2018年净利润年均复合增长率14.10%，略慢于营收；2019年净利润为1.76亿元，同比增长69.76%；2020年净利润2.89亿元，同比增长64.03%；2021年Q1实现净利润0.75亿元，增速高达148.73%，公司营收加速增长叠加经营效率的稳步提高，使得公司净利润增速持续走高。

公司研发费率持续增加，管理费率和销售费率均有所回落。技术研发是公司的立身之本，公司一直坚持大金额、大比例研发投入策略，持续加大研发投入，在营收显著增长的基础上，公司研发费率由2014年8.58%，连续增长至2020年的17.31%；随着公司营收的大幅增长，公司管理费率和销售费率分别由2019年的4.08%、6.94%，下降至2020年的3.33%、5.67%，公司经营效率明显提高。

公司专利、IC布图登记证书快速积累。公司研发设计环节采用完全正向设计，从架构设计、电路设计到版图设计环节完全自主研发，产品研发进度与专利授权均呈现不断加速趋势。截至2020年底，公司专利数目已经增至70件，其中46件为发明专利，集成电路布图登记证书103件，在2020年新申请技术专利160件，较2019年大幅增多。

二、国内模拟芯片空间巨大，缺芯背景催化国产替代加速

全球半导体第三次产业转移正在加速推进，中国大陆成为芯片行业新的大本营。20世纪70年代，半导体产业从美国转移到了日本，造就了富士通、日立、东芝、NEC等世界顶级的半导体企业；20世纪80年代中后期，韩国、中国台湾成为集成电路产业的主力军，三星、台积电等企业诞生；进入21世纪，半导体产业的重心逐渐走进中国大陆。

我国大陆逐步成为全球芯片的重要产地。一方面，国内外知名的晶圆制造商、封装测试企业纷纷在大陆建立或扩充生产线，为国内集成电路设计企业提供充足产能，发挥良好的上下游协同作用；另一方面，全球知名的集成电路企业也纷纷在中国设立研发中心，基于我国巨大的“工程师红利”，这既推动了国内集成电路设计行业发展，也促进了行业人才的培养和新技术的积累。根据ICInsights数据，2010年中国大陆生产半导体价值量约58亿美元，到2020年增长至227亿美元，年均符合增速为14.62%，预计到2025年中国生产半导体价值量将达432亿美元，年均复合增速达13.73%。

我国大陆芯片市场快速增长，已经成为全球最重要的芯片市场。随着我国人均GDP进入中高收入国家水平，叠加我国巨大的人口基数，我国对家电、手机、PC、智能配件、5G基站、工控产品、汽车的需求都迎来了爆发式增长，这意味着我国大陆也成为了全球最大的模拟芯片终端市场。

三、把握模拟IC市场中的“圣邦机会”

“经销为主、直销为辅”，下游客户体系经多年深耕已建成。公司下游客户分散，2017年终端客户便达数千家，因此公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，以提高销售效率并拓展更多终端客户，2019年公司经销占比89.56%，在此销售模式下，公司下游客户集中度较低。前五大客户占比下降明显，由65.96%降至45.97%，第一大客户占比也由16.86%降至12.33%。且前五大客户为经销商客户，公司单个终端客户的占比更低。

品类齐全，定位多远，覆盖全客户光谱。公司产品品类齐全，迄今已拥有25大类、超过1600款在售产品，高中低档均有布局，满足了不同性能、不同价位、下游客户的需求，充分覆盖尾部客户，在全电子市场走向芯片国产化的潮流中，这样的产品结构特点更有利于公司提高市占率，在更大范围内培养市场话语权，符合公司长远发展的战略方针。同时公司近年来仍在积极拓展产线，预计会在未来两年迎来新一轮品类扩展、新品发布浪潮。

积极采取并购措施，助力企业加速发展。圣邦一直对并购持开放态度，积极寻找和洽谈合适的并购项目。在2020年11月和2021年3月，分别实现了对苏州青新方78.47%股权和上海方泰电子的收购，拓宽了公司在集成式DC-DC产品、数字隔离器、音频放大器等领域的产品布局，获得了有经验的成熟研发团队，且由此可以接触新的潜在供应商和客户。随着全球半导体产能的持续紧张，部分小型模拟芯片设计企业将因无法获得充足产能而濒临倒闭，而龙头企业却能够获得更加充裕的现金流，行业龙头集中趋势明显。圣邦积极采用并购措施，抓住并购机遇，将获得更加快速的发展。（德邦证券）

总结：

在行业普遍缺芯的大环境下，更易获得国产替代机会，同时公司积极对外并购、加大内部研发。我们认为公司作为国内领先企业，将利用本次危机，获取更多发展机会和市场份额。