电容、电阻产能国内第一，风华高科替代空间巨大！
广东风华高新科技股份有限公司成立于1984年，是一家专业从事高端新型元器件、电子材料、电子专用设备等电子信息基础产品的高新技术企业，1996年登陆深交所。目前产业布局主要集中于MLCC（片式电容）、片式电阻、FPC线路板等八大主要产品。公司具有完整与成熟的产品链，具备为消费电子、通讯、计算机、汽车电子、照明机器、智能终端等电子整机整合配套供货的大规模生产能力。
据浙商证券研报分析，以2021年为起点，我们认为本轮中国MLCC企业成长逻辑的重心，在于从传统家电/消费类产品→手机小尺寸（射频/电源MLCC等）、高容车规等品类的持续拓张，传统品类价格跟随下游需求端的周期性波动已非核心要素。
一、被动元件国产化加速，公司有望成为最具弹性厂商
公司技术与历史背景深厚，电容、电阻产能国内第一。2016年，公司完成对奈电科技（主营：FPC产品制造）的收购，整体收入规模增加5-7亿元，增加15%-25%。2017年月产100万片电阻项目、月产14亿只0201MLCC扩产项目、10亿只叠层电感项目等进展顺利，2018年产能新增30%+，整体收入规模有相应的增加；2018年月产56亿只MLCC技改扩产项目开始建设，于2020年正式达产后，整体收入规模进一步增长。
被动元器件国产替代空间巨大：2020年电容和电阻贸易逆差超过449亿元，自给率较低。2020年被动元件进口中电容为主要元件，进口额达781亿元，出口额仅为400亿元，贸易逆差达到381亿元，同比检索2%；电阻进口额达240亿，出口额172亿，贸易逆差同比增加23%。电容产品主要为铝电解电容、钽电解电容、薄膜电容、陶瓷电容四大类，这四类占了电容市场90%左右的份额，这其中又属陶瓷电容占比最大——目前，陶瓷电容（MLCC）市场被日韩垄断，国内自给率不足20%，MLCC存在国产替代空间。
国内被动元件领域收入规模均在40亿元左右，仍有较大成长空间。被动元件行业集中度较高，国内厂商主要聚焦在海外龙头放弃的常规产品市场（ASP较低，竞争环境差），国内厂商成长空间巨大。从收入端看，国内的被动元器件公司收入基本在十亿级，无论在收入端还是利润端和一线厂商都有较大的成长空间。
2017年公司进入产能扩张期，相关项目包括：1）月产100亿只片式电阻技改项目，已扩产完毕，达产后可贡献收入3.4亿元，净利润0.5亿元；2）月产14亿只MLCC改造项目，已扩产完毕，新增0.3亿收入，0.05亿利润；3）月产56亿只MLCC技改扩产项目，20H1进度87%，达产后可贡献3.2亿收入，0.59亿净利润。
二、产品升级＞产能扩张＞价格因素，汽车电子+5G升级驱动行业景气上行
汽车走向智能化、电动化、网联化，带动单车的电子元件附加值提升。根据ICInsights统计，汽车电子占全球电子市场总额9.1%，根据太阳诱电测算，2025年车载娱乐系统、车身、安全系统和动力系统的单车电子元件用量相较于2018年预计将分别提升1.6倍、1.6倍、1.8倍和1.7倍，2021年全球汽车电子终端将达到1834亿美元的规模。从MLCC龙头企业2020年Q4收入来看，TDK、Murata汽车业务增速达到20%-25%水平，超其他领域收入增速5%-10%。
新能车渗透率提升催生新增需求，预计新增市场空间在80-100亿美元。根据国内新能源车行动规划，新能源车出货渗透率将从2020年的4.6%提升至2025年的20%，全球新能源车渗透率将从2019年的2.5%提升至2025年的12%，根据单车用电容、电感、高频滤波器、DC-DC滤波器等预测值1.2-1.5万颗，预计新能源车渗透率提升将催化汽车电子化节奏，被动元件等用量将达到1.1-1.4万亿颗/年，整体市场规模接近80-100亿美元。
风华高科汽车电子认证顺利，2019年小批量供货。2017H1公司MLCC、电感、铝电解电容完成AEC-Q200车规级认证，2018年片阻车规产品开始接单，2019年车规级薄膜片阻进入小批量供货阶段。公司目前片阻产能位列大陆厂商份额首位，我们看好未来公司产能扩充逐步到位以及产品技术的不断突破，实现市场地位不断提升。（浙商证券）
总结：
产业跟踪来看，随公司祥和工业园一期产能落地，于21Q3开始进入业绩环比中长期成长阶段；公司手机小尺寸、高容车规MLCC等品类有望于21H2~2023年逐步放量，带动中国MLCC产业在全球供应链地位稳步提升！。
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