比亚迪：无惧挑战

有的人表面光鲜亮丽，花呗、信用卡欠了一屁股；有的企业表面风生水起，却危机四伏。比亚迪就是其中之一。面对种种挑战，比亚迪怎么办？

一、挑战1——国补2022年后完全退出，对盈利能力影响几何

2020-2022年新能源汽车国家补贴退坡幅度分别为10%/20%/30%，2022年后国补完全退出。由于动力电池是电动车的成本中心，且仍具有较大的降本潜力，因此动力电池环节将在很大程度上承担补贴退坡带来的成本压力。而比亚迪电动车的动力电池均为自产，因此公司新能源整车业务和动力电池业务的成本将是我们的研究重点。

比亚迪主营业务涵盖汽车、消费电子、二次电池及光伏，考虑到公司二次电池及光伏业务与汽车业务有大量的分部间交易，在财务处理上，我们将公司汽车、二次电池及光伏业务进行合并，并将2020H1汽车业务财务数据中剔除口罩业务，以便于我们研究公司的整车业务，尤其是公司整车业务垂直一体化对盈利能力的影响。

比亚迪整车业务的盈利能力已具备脱离补贴的基础。2018/2019/2020H1汽车&电池业务毛利率分别为18.2%/21.3%/21.5%，扣除国补后汽车&电池业务毛利率分别为9.2%/17.3%/17.1%。2018年来公司汽车&电池业务盈利能力回升势头明显，分拆成本结构来看：

（1）可变成本占比持续下行，尤为可贵：主要通过技术创新、工艺改进降低成本，另外公司垂直一体化布局优势进一步凸显。

（2）折旧占比提升拖累盈利，主要系产能投放和实际销量的不匹配，后续产能利用率有望提升。2019-2020H1公司新能源汽车业务处于低谷期，产能利用率较低。随着新一轮新能源车型投放周期来临，产能利用率提升，另外得益于公司刀片电池良率持续提升，DM-i有效降低系统成本，我们预计公司可变成本占营收比重有望维持在70%以下。因此，我们预计即使在补贴完全退出的情境下，公司汽车&电池业务毛利率仍将维持在20%以上。

二、挑战2——新能源汽车市场竞争加剧，比亚迪先发优势能否维持

（1）中端市场——比亚迪的基本盘，构筑护城河

目前国内新能源乘用车市场出现“高、低端两头大”的哑铃型结构，中端车型优质供给缺失。究其原因，一方面，受疫情影响，2020年运营端（主要为A级车）销量显著下降；但最核心的原因是ToC端市场的优质A级车型供给不足，2020年A级车市场新车型较少，多为基于原有车型进行的改款为主（主要升级动力总成，而整体外观、智能化等改良较小）。相较于特斯拉与造车新势力高举高打凭借极致产品力取胜、宏光MINIEV精耕细分市场的策略，中端车市场目标客群对售价较为敏感，但受成本所限，目前中端电动车购置成本较同版燃油车更高，且同质化竞争较为严重，因此成为突破难点。

对标智能手机发展历程，下一阶段新能源汽车市场将步入从“引领者凭借极致产品力突破高端市场”到“产业链成本下降推动产品向中低端市场渗透”过渡的过程，成本控制能力是第二阶段的重要竞争要素。2010-2013年智能手机行业处于由高端市场向中低端市场渗透的阶段，三星凭借一体化布局带来的成本优势、多产品矩阵策略，产品覆盖从低端到高端各细分品类，迅速超过苹果成为全球第一大智能手机供应商。

比亚迪新能源车型以10-20万元段的A级车为主：（1）PHEV车型：秦PlusDM-i主打极致性价比，宋PlusDM-i定位A级SV；（2）e系列EV：e2、e3目标客户偏年轻族群，主打品质性价比；（3）王朝系列EV：秦、宋、元。比亚迪在新能源汽车领域实现全产业链布局，从上游的资源、锂电材料到三电系统、整车制造再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。对标三星在智能手机领域的发展历程，同样采用垂直一体化布局、多产品矩阵布局细分市场策略的比亚迪有望在中端车型市场取胜。

（2）高端市场——汉已证明其竞争力

比亚迪汉的畅销已证明其在高端市场的潜力。比亚迪汉2020年7月发售，11月销量破1万辆，创下比亚迪B级车销量记录。

1）动力性能优异

2）差异化定位。相较特斯拉Moel3，比亚迪汉内饰更精致、后排空间更宽敞，因此俘获了更多出于家庭用车目的购车的客户。另一方面，汉搭载的兼具高安全性和较高能量密度的刀片电池也成为核心卖点。

三、智能化领域持续发力

比亚迪于2018年4月发布了DiLink智能网联系统，2020年发布DiLink3.0，汉成为率先搭载DiLink3.0的车型。DiLink3.0智能网联系统基于Anroi操作系统基础上，配备博世智能驾驶辅助系统、华为5G技术、科大讯飞语音系统等。2020年10月15日，比亚迪入股芯片、算法研发公司华大北斗6.93%的股份；同年11月18日，比亚迪与华大北斗举行战略合作签约并启动车道级定位项目。预计比亚迪后续有望通过加强自主研发和合作开发的形式加深自动驾驶领域的布局。

总结一下：盈利能力方面，在国补完全退出的情况下，公司汽车&电池业务毛利率仍将维持在20%以上；

市场方面，高端汉证明了其核心竞争力。

除了优异的动力性能、颇具设计感的造型外，相较于特斯拉和造车新势力差异化的定位、在智能化领域加深布局亦是汉畅销的重要原因。不排除比亚迪后续会通过设立独立的高端品牌，提升其在高端市场的品牌认知。