乳饮料新贵,李子园为何这么强?

脱水研报 | 发布于2021-06-18

核心观点:

李子园成立于1994 年,持续深耕于乳饮料领域。公司经典产品李子园甜牛奶已建立稳固的产品优势与消费黏性,公司也在江浙沪核心市场的优势基础上,于近年来推动外围 市场扩张,精耕云贵川、鲁豫皖等重点市场,布局全国化销售网络。2020年公司实现营 收 10.88 亿元,4 年收入 CAGR 达 24.47%,实现归母净利润 2.15 亿元,4 年净利润 CAGR 达 20.30%,业绩持续保持高速增长态势,稳步向好发展。民生证券

研报解读:

据民生证券研报分析,公司在乳饮料行业深耕多年,优势明显,业绩持续向好发展

一、乳饮料优势企业,多年深耕发展强劲

公司的产品体系围绕乳饮料展开,包括含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等,其中甜牛奶乳饮料系列深受消费者喜爱,奠定了公司的优势市场地位,同时公司也不断进行研发创新,推出了“纯情乳”酸奶乳饮料、煮系列、“零脂肪”乳酸菌、榴莲牛奶等系列产品。

2016-2020 年李子园实现了规模的稳定高速扩张,4 年时间营收由 4.53 亿元增长至 10.88 亿元, CAGR 达 24.47%,归母净利润同步实现倍增,由 1.02 亿元增长至 2.15 亿元,CAGR 达 20.30%。 其中 20H1 受疫情影响,线下终端客流量有所降低,收入增速稍有下滑,H2 后重回高增速。

乳饮料新贵,李子园为何这么强?

2020 年含乳饮料实现营收 10.45 亿元,占公司总收入 比例 97%,其余乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他产品分别实现营收 0.14/0.07/0.22 亿元。渠道方 面明确以经销渠道为主,以经销商协助打开全国市场,2020 年经销/直营分别实现收入 10.48/0.30 亿元,分别占比 97%/3%,并且 2017 至今公司经销占比持续稳定处于 95%以上高位水平。从市场 区域角度来看,华东市场贡献公司一半以上收入,2020 年华东/华中/西南分别实现收入 6.12/2.05/ 1.49 亿元,分别占比 56.81%/18.97%/16.38%,电商平台直营及经销共同实现收入 0.45 亿元,占比 4.22%。

乳饮料新贵,李子园为何这么强?

二、含乳饮料行业持续向好发展,大单品逻辑稳固

2018 年含乳饮料规上企业总体产值为 898.60 亿元,同比+8.60%,2014-2018 年行业产值 CAGR 达 10.38%。表现明显好于饮料整体行业 2014-2018 年 CAGR+0.70%及 2018 年产值增速-2.90%。 饮料行业增速下滑主要受碳酸、果汁等产量下滑影响,而乳饮料对于行业具备正向拉动作用,乳饮料在饮料行业中产值占比也不断提升,由 2013 年占比 9.09%提升至 2018 年占比 15.11%,也侧面验证了更多消费者在选购饮品时对于健康和营养的关注程度有所提高。

乳饮料新贵,李子园为何这么强?

从具体头部竞争者来看,前两位依然被全国化乳制品龙头企业伊利、蒙牛所占据,其次是娃哈哈、养乐多、小洋人等专注于含乳饮料行业的企业。伊利蒙牛的高市占率源于系列化的乳饮料产品组合,结合全国密集的终端渠道网络,叠加高举高打的营销推广,持续稳固占据市场高点。娃哈哈、小洋人、李子园等品牌,其优势在于专注于乳饮料行业,以核心代表产品在长期的市场运营中建立产品黏性与品牌认知,以及优势区域的深耕。

三、公司乳饮料优势明确,渠道下沉+产能扩张带来边际改善

李子园产品体系高度集中于含乳饮料,并以甜牛奶系列展开大单品战略布局,2020 年公司实现收入 10.88 亿元,其中含乳饮料占比 96.90%,2016-2020 年含乳饮料收入 CAGR 达 21.84%,在 2020 年疫情背景下依然实现较快增速,有力推动公司整体收入规模扩张。 从毛利率角度看,含乳饮料持续保持着优异的盈利能力,2020 年含乳饮料毛利率达 37.99%,远 高于乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他品类的11.37%/-0.06%/20.14%。且含乳饮料毛利率在 2019 年以前保持着平稳上升态势,盈利能力不断向好发展,2020 年毛利率下行主因会计准则调整,运 输费用转移至成本端列示。其他品类毛利率在 2020 年的下滑,预计与疫情干扰也有一定关系。

乳饮料新贵,李子园为何这么强?

乳饮料新贵,李子园为何这么强?

 对比同业,李子园收入增速持续保持业内高位水平,在近年饮料增速放缓、乳制品竞争激烈的背景下,更凸显了公司较强的增长动力。销量高速增长的原因在于较光明、新乳业等品牌而言,公司体量较小,在大单品稳健发展及下游积极开拓的情况下,依然处于快速发展阶段。价增主要

来自于公司的提价,但同时公司保障了经销商的合理价格空间,细化了经销商的返利补贴管理,带动了经销商共同推动公司产品发展的意愿。

乳饮料新贵,李子园为何这么强?

乳饮料新贵,李子园为何这么强?

研报总结:

公司在大单品战略下,产能、渠道持续扩张据此推测,公司业绩将进一步向好。

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