君择研究|面板价格全面开花，涨价行情还持续多久？

分析要点

短期来看面板涨价可能持续到三季度，全年利润释放；中期来看，韩厂产能退出与大陆产能释放对冲，后续基本无新增大尺寸产线，OLED大尺寸仍存在难点，供需格局好，周期性减弱；长期来看，Mini-LED背光模式LCD可以与OLED性能接近，可延长LCD生命周期，未来都将转向Micro-LED。重资产的生意模式即是缺点也是行业壁垒，最后剩下来的一定是大玩家，大玩家的确定性较高。

风险提示

面板涨价持续时间可能不及预期；

面板价格可能难以维持高位；

OLED大尺寸技术可能提前突破；

Micro-LED技术可能提前商业化；

一

行业事件及潜在投资机会

面板行业近期主要关注点是面板价格持续上涨，相关公司业绩大幅增长，其中TCL的2021年估值可能不到10倍，彩虹股份7-8倍；而中长期来看，LCD面板格局演变为大陆双雄主导，后续产能竞争降级，行业周期性可能也将减弱。

二

行业分析

目前来看，对于面板是否投资机会，市场分歧仍然较大，股价上的博弈因素较多，从基本面角度来看需要考虑以下几个问题：

• 近期涨价持续性：价格上涨持续到什么时候，价格能否维持高位

• 中期行业周期性：中期的供需格局、周期性

• 远期技术路线：LCD是成熟技术，后面新技术OLED、Mini-LED、Micro-LED、激光投影等技术威胁如何？

• 长期行业属性：如何看待行业需要持续的重资产投入

• 具体标的选择

下面对以上问题具体分析。

1、近期涨价持续性

2017-2019年大陆厂家大幅扩产LCD高世代线，行业转为过剩，价格一路下滑，2019-2020年韩厂产能开始退出，到2020年疫情前，面板价格开始回升。疫情刚开始几个月受影响价格回落，但自2020年5月开始持续上涨，其中需求方面受益于疫情导致的宅需求和线上需求，电子产品及电视需求均旺盛；供给方面，大陆新建产能爬坡受疫情影响推后，中间又叠加了上游玻璃基板、驱动IC和大尺寸偏光片紧缺的影响，加剧了面板价格上涨。

以上因素中，（1）玻璃基板方面，三大厂商之前因事故等原因影响的产能在二季度将逐步恢复正常；（2）驱动IC方面，受上游8寸晶圆产能紧张的影响，可能要三季度才能缓解，晶圆代工产能也是扩产周期比较长，临时扩产幅度有限，而且台代工厂投资成熟制程的意愿不强；（3）偏光片方面可能持续偏紧；（4）需求方面，80%的需求来自电视，一季度电视厂商采购数据显示需求仍然旺盛，电视整机库存很低，后续随着疫情缓解可能需求会有所回落，但奥运会因素也会对需求有所促进，全年电视面板销售数量可能略低于去年，但因为平均尺寸上升，面板销售面积可能持平。（5）产能供给方面，下半年大陆部分新产线产能爬坡，释放部分产能。

综合来看，预计二季度面板价格上涨将持续，可能持续到三季度，三四季度可能供需趋于平衡，价格可能回落但维持在一个相对不错的位置，加上折旧已达峰，面板厂家全年盈利会非常好。成本方面有一定的上升，但是售价涨幅更大，因此成本上升对盈利影响很小。

2、中期行业格局和周期性

面板行业高世代的新产线切割效率更高更灵活，成本更低，但投资也巨大，后来者如果持续大额投入可以取得优势，由此行业格局出现了三次大迁移，2017-2019大陆厂家持续扩产，已经形成优势，韩厂产能开始逐步退出。过去面板行业的周期性也是源自于产能扩张周期与需求的不同步。

2021年韩厂产能退出推迟，有两个原因，一个是产能紧张，面板价格上涨较大，老产线也有一定的盈利能力，另外一个原因是三星自身电视产能需要保障面板供应，不过随着大陆高世代线的投产和产能爬坡，后续成本差异加大，价格自高点回落后，韩厂LCD产能退出是大势所趋，具体何时退出对行业趋势影响不大，延迟退出反而代表着持续的高景气。目前虽未完全退出，但受制于原料备货不足，实际产能也在逐步下降，后续恢复提升产能的可能性较小。

未来数年大陆厂家在LCD领域将形成主导局面，进入收获期，扩产意愿下降，而韩厂也不会再重开LCD产能，而是在OLED等新技术方面持续投入。行业需求方面，后续电视出货量预计增速下降，但平均尺寸仍将持续上升，因此需求面积将持续小幅上升。因此预计未来数年行业格局更加集中和清晰，供需趋于稳定，行业周期性减弱，龙头公司迎来盈利收获期。其中，头部公司在大尺寸方面优势更大，大尺寸领域供需格局更好更稳定，小尺寸方面格局更分散且面临OLED威胁。

3、远期技术路线问题

目前行业内普遍认为，LCD是成熟技术，OLED、Mini-LED为过渡性技术，Micro-LED是未来趋势。Micro-LED优势很明显，但目前还有很多研发难点，量产可能还需要数年时间，大规模量产可能需要十年以上。

OLED相比LCD有优势也有劣势，优势在于色彩、能耗、柔性等，劣势在于寿命、成本。目前OLED在小尺寸方面的手机手表上应用已经比较多，渗透率超过30%，但在大尺寸方面仍然有较大难度，良率较低在60%左右，成本较高，生产工艺还在持续优化。据测算，如果大尺寸良率能达到90%，制造成本可以从同尺寸LCD的2.5倍下降到1.8倍（如果未来产线投资成本下降，即使在不考虑折旧差异的情况下，成本也是LCD的1.3倍）。

目前OLED主要产能在韩国和中国，国内主要产能为6代及以下，大尺寸仍在规划之中，三星和LG在大尺寸方面领先。主流OLED技术为蒸镀技术，受限于日本一家公司的真空蒸镀机，堪比芯片领域的光刻机。因为受制于设备、良率、成本等因素，预计大尺寸OLED未来数年产能上升速度有限。

此外TCL和日本厂家JOLED也在合作研发喷墨印刷OLED技术，该技术在成本和大尺寸技术上相比真空蒸镀有很多优势。

Mini-LED方面，若用于直显，因为单点尺寸不够小，只能用于大尺寸场景，但用于背光源与LCD结合时，可以在除了柔性之外的各项性能上与OLED比肩，目前各厂家也在加快Mini-LED背光技术的应用，这项技术将大幅延长LCD技术的生命周期。

至于激光投影技术，主要是在超大尺寸方面具备优势，在大尺寸方面成本和显示效果不如面板，而超大尺寸TV的市场占比较小，毕竟大部分家庭没有配置超大尺寸TV的空间。

综合来看，OLED技术要先进一些，但在大尺寸量产方面仍然受制于良率、成本和设备，制约了OLED的大规模上量，而Mini-LED背光技术和喷墨OLED技术也是有力的竞争者，LCD技术的生命周期还可以持续较长时间。

4、长期行业属性问题

持续的技术升级换代和高额的资本投入，的确和其他一些轻资产行业没法比，商业模式没有那么好，有一个类似的行业就是芯片行业，同样是持续升级和大额投入，最后能胜出的公司也能享受很高的利润。高额的投入是负担，也是壁垒，注定了玩家会越来越大，小玩家会逐步掉队，老玩家如果不能保持技术领先和持续投入也会掉队，因此后发者如果有充足资金，会有一定的优势。LCD领域的竞争已经落幕，新的竞争在OLED、Mini-LED、Micro-LED继续展开，龙头厂家也没法掉以轻心，但龙头厂家走到最后的概率还是比较大。

从行业公司的市值空间来看，大陆龙头公司的市值空间还是有的，各家都在布局各种技术路线，同时也在横向扩展到其他领域，例如TCL就扩展到了光伏半导体，同时还装备向集成电路方向扩展，有点模仿三星的意思。

5、具体标的

LCD景气相关主要标的包括：龙头面板公司京东方、TCL，二线面板彩虹股份、深天马，偏光片的三利谱、杉杉股份等。

龙头公司的长期确定性是更高的，规模、技术上有优势，近年扩产较多，加上并购，产能上升叠加价格景气，盈利能力快速上升，而折旧方面已经达峰。从估值方面来看，TCL比京东方更有优势，民企的效率优势有显现；彩虹股份今年估值可能更低一些，但长期竞争力可能不如龙头公司。偏光片两公司也可关注，估值方面比面板要高。

三

风险揭示

LCD面板景气算是值得关注的投资机会，毕竟在抱团瓦解后，目前市场上适合投资的是一些景气度高+业绩好+估值低的机会。

风险方面，行业方面需要注意涨价趋势的变化、价格能否维持高位等，以及影响中长期格局的行业变化（例如OLED的超预期进展、Micro-LED的提前等）；个股本身其他因素需要具体分析。此外，一季度业绩预告可能是一个重要节点，注意市场博弈方面的风险。

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